公司首次覆盖报告：创新药与高壁垒制剂齐推进，多元化布局促发展

医药生物/化学制药 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 42 丽珠集团（000513.SZ） 2024 年 01 月 24 日 投资评级：买入（首次） 日期 2024/1/23 当前股价(元) 34.20 一年最高最低(元) 40.58/31.72 总市值(亿元) 316.39 流通市值(亿元) 203.59 总股本(亿股) 9.25 流通股本(亿股) 5.95 近 3 个月换手率(%) 47.95 股价走势图 数据来源：聚源 创新药与高壁垒制剂齐推进，多元化布局促发展 ——公司首次覆盖报告 余汝意（分析师） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002  主抓创新药与高壁垒制剂，多元化业务布局推进公司发展 公司由健康元控股，在原料药、化学药、中药、生物药、体外诊断试剂等领域不断突破，持续聚焦创新药主业及高壁垒复杂制剂，产品分布在消化、心脑血管、生殖内分泌、精神/神经等疾病领域。受益于亮丙瑞林和艾普拉唑等重磅产品在消化和生殖领域放量增长，近年来公司经营业绩快速提升。短期看，重磅品种凭借医保政策和出色的产品竞争力迅速上量，通过扩增新适应症充分发挥其临床价值；中长期看，公司研发投入不断加大，在研品种持续推进，新品种带来的新增量有望惠及更多患者。我们看好公司的长期发展，预计 2023-2025 年公司归母净利润为 20.19/23.05/26.72 亿元，对应 EPS 为 2.16/2.46/2.86 元，当前股价对应 PE分别为 15.8/13.8/11.9 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。  重磅产品艾普拉唑和亮丙瑞林带动消化和生殖板块放量增长 创新药艾普拉唑作为公司独家产品，近年来实现快速放量。据 PDB 数据显示，2022 年国内艾普拉唑销售额达到 6.03 亿元。基于产品自身优势以及注射用艾普拉唑钠新适应症的应用，艾普拉唑市场规模有望进一步提升。公司产品亮丙瑞林以高壁垒微球制剂为载体，在同类产品市场竞争格局中表现突出。PDB 数据显示，2022 年公司亮丙瑞林微球共计销售 4.26 亿元，市占率达 32.23%。作为 GnRH激动剂药物的主力军，公司亮丙瑞林销售额有望进一步提升。微球产品“醋酸曲普瑞林微球”和“注射用阿立哌唑微球”后续也有望为公司贡献新业绩。  在研生物制品加速推进，中药、原料药板块稳定收入 丽珠生物托珠单抗注射液安维泰®于 2023 年 1 月在国内获批上市。托珠单抗注射液原研产品专利保护已到期，生物类似药有待逐步放量。目前公司重组抗人IL-17A/F 人源化单克隆抗体注射液和生物类似药司美格鲁肽均步入三期临床，后期有望贡献收入。此外，公司中药和原料药板块收入稳固向前、平稳增长，多元化布局有助于公司拓宽成长空间，实现收入增长。  风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、原材料供应和价格波动风险等。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 12,064 12,630 13,276 14,621 16,229 YOY(%) 14.7 4.7 5.1 10.1 11.0 归母净利润(百万元) 1776 1909 2019 2305 2672 YOY(%) 3.54 7.53 5.74 14.15 15.95 毛利率(%) 64.7 64.7 63.8 64.2 64.8 净利率(%) 16.2 15.5 17.0 17.6 17.9 ROE(%) 13.6 13.1 14.4 15.1 15.6 EPS(摊薄/元) 1.90 2.04 2.16 2.46 2.86 P/E(倍) 17.9 16.7 15.8 13.8 11.9 P/B(倍) 2.5 2.3 2.2 2.1 1.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%2023-012023-052023-09丽珠集团沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 42 目 录 1、 丽珠集团：仿创并重，聚焦创新药及高壁垒制剂研发 ......................................................................................................... 5 1.1、 公司业绩稳健增长，化学制剂收入占比大 .................................................................................................................. 7 1.2、 持股计划明确清晰，员工激励充分到位 ...................................................................................................................... 9 2、 前瞻布局创新药，持续提升公司核心竞争力 ....................................................................................................................... 10 2.1、 艾普拉唑：产品快速放量拉动消化道板块高增长 .................................................................................................... 10 2.2、 消化道多领域布局助力公司长期成长 ........................................................................................................................ 15 3、 发挥高壁垒复杂制剂优势，深度布局微球平台 ................................................................................................................... 17 3.1、 微球复杂制剂优势明显，市场前景良好 .................................................................................................................... 17 3.2、 亮丙瑞林：产品借助微球平台带动促性激素板块收入提升 .................................................................................... 19 3.2.1、 亮丙瑞林在 GnRH