知名中药老品牌，打造“百年三金、百亿三金”

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：医药生物 | 公司深度报告 2024 年 1 月 24 日 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 12.94 总股本/流通股本（亿股） 5.88 / 5.59 总市值/流通市值（亿元） 76 / 72 52 周内最高/最低价 21.15 / 12.73 资产负债率(%) 29.0% 市盈率 23.11 第一大股东 桂林三金集团股份有限公司 研究所 分析师:蔡明子 SAC 登记编号:S1340523110001 Email:caimingzi@cnpsec.com 分析师:龙永茂 SAC 登记编号:S1340523110002 Email:longyongmao@cnpsec.com 桂林三金(002275) 知名中药老品牌，打造“百年三金、百亿三金”  深耕中药制药，一体两翼多元发展，首次覆盖，给予“买入”评级 公司主要从事中成药的研发、制造与销售，同时涵盖生物药、日化健康、大健康产品和化学药等多个细分行业，持续推进“以中药制药为核心，以生物制药为重点的生物技术产业与大健康产业为两翼，相关产业为辅”的发展战略。预计公司 2023-2025 年营业收入分别为22.0/24.8/27.9 亿元，归母净利润分别为 4.6/5.1/5.6 亿元，对应EPS 分别为 0.79、0.87、0.96 元/股，当前股价对应 PE 分别为16.47/14.86/13.46 倍。考虑到公司未来一线品种打开院内市场，二、三线品种快速成长，有较大提升空间，生物制药板块有望进一步减亏，首次覆盖，给予“买入”评级。  深耕中药制药，一线品种夯实品牌，二三线品种步入成长快车道 公司通过多年经营，树立了良好的口碑和较好的用户基础。“三金”、“桂林西瓜霜”品牌已经深入人心，在咽喉、口腔用药和泌尿系统用药方面已形成较强的专业和市场优势，代表产品三金牌西瓜霜系列、三金片成为全国同类中成药的前列品牌。米内网数据显示，2022年中国城市实体药店终端咽喉中成药 TOP20 厂家中，公司西瓜霜系列产品位列第一，市场份额达到 15.62%，从 2015 年开始至今连续 8 年蝉联第一。三金片已进入我国基药目录，在我国泌尿系统感染中成药公立医疗机构市场规模、城市实体药店终端市场规模均排名领先。西瓜霜系列、三金片系列有望通过新剂型开拓院内空白市场。 公司二、三线品种眩晕宁片/眩晕宁颗粒、拉莫三嗪片、蛤蚧定喘胶囊、玉叶解毒颗粒等经过公司培育已步入快速成长阶段，有望带来业绩增量。  生物制药板块走向正轨，亏损有望收窄 2013 年收购宝船公司，进军生物制药领域；2016 年成立白帆公司，开展抗体药物 CDMO/CMO 业务。随着疫情后宝船生物临床试验的正常开展，项目有望加快推进，产品有望按节奏上市，亏损有望收窄。白帆生物已与多家生物医药公司达成合作，签约订单有望带来收益，收窄亏损。  风险提示： 渠道推广不及预期风险；药品研发失败风险。  盈利预测和财务指标 -24%-16%-8%0%8%16%24%32%40%48%2023-012023-042023-062023-082023-112024-01桂林三金医药生物 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1960 2200 2482 2791 增长率(%) 12.55 12.27 12.82 12.45 EBITDA（百万元） 522.95 662.29 736.91 797.53 归属母公司净利润（百万元） 329.53 461.58 511.69 564.80 增长率(%) -4.13 40.07 10.86 10.38 EPS(元/股) 0.56 0.79 0.87 0.96 市盈率（P/E） 23.07 16.47 14.86 13.46 市净率（P/B） 2.70 2.65 2.25 1.93 EV/EBITDA 13.32 11.26 9.43 8.01 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 桂林三金：知名老字号中药企业，新董事长接任向“百年三金、百亿三金”目标坚实迈进 ............... 5 1.1 公司简介：深耕中药制药，一体两翼多元发展 ............................................. 5 1.2 股权结构：股权结构稳定，新董事长承上启下，促进三金发展 ................................ 6 1.3 核心财务指标：收入增长企稳，盈利能力提升潜力大 ........................................ 7 2 主营业务：深耕中药制药，一线品种夯实品牌，二三线品种步入成长快车道 ........................ 9 2.1 公司产品梯队丰富，细分领域优势明显 ................................................... 9 2.2 西瓜霜系列：市占率高，院内市场成长潜力大 ............................................ 11 2.3 三金系列：我国基药品种，三金颗粒新剂型有望带来新活力 ................................. 14 2.4 二、三线品种步入发展快车道 .......................................................... 17 2.5 多个在研项目进入临床阶段，为长期发展蓄力 ............................................ 17 3 生物制药板块：宝船生物、白帆生物业务走向正轨，亏损有望收窄 ............................... 18 3.1 宝船生物：疫情后研发进程恢复，临床有序开展 .......................................... 18 3.2 白帆生物：签约订单有望带来收益，收窄亏损 ............................................ 20 4 盈利预测与投资建议 ...................................................................... 20 5 风险提示 ................................................................................ 21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表目录 图表 1： 公司逐步