新力量New Force总第4456期

新力量 New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第 4456 2024 年 1 月 22 日 星期一 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 市场失去耐性 急需提振信心 【公司研究】 超威半导体（AMD.买入）：苏姿丰力挽狂澜，“农企”翻身战“双英” 首次评级 现价目标价上涨空间23EPS24EPS（美元） （美元）(%)（美元）（美元）超威半导体（美元）AMD买入162.6719016.8%2.74.5公司代码评级 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com 网址：www.mystockhk.com 第一上海 新力量 New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 市场失去耐性 急需提振信心 1 月 19 日，港股未能延续反弹势头，有再次陷入弱势震动盘面的情况，总体稳定性未可确认已恢复过来，要注意短期寻底格局行情未可解除。恒指回跌了有 80多点以 15300 点水平来收盘，仍处于 15500 点的好淡分水线以下，而大市成交量亦进一步回降至不足 1000 亿元，显示市场观望气氛有再次趋浓迹象，不利盘面保持稳定性。目前，由于美国通胀依然来得比较顽固，市场预期美联储降息的时点将有所押后，加上内地经济正在逐步复苏，通缩未改以致消费意欲有所下降，都是令到市场失去了耐性的消息原因，亦因此而出现了信心的问题。是以在周四市场传出有国家队入市的消息，相信对于市场有一定的信心提振，而更多更强的有效推动经济刺激消费政策，估计亦将有望加快出台。 港股出现先冲高后回落的行情走势，在盘中曾一度上升 149 点高见 15541 点，但未能一击向上突破 15500 点的好淡分水线。事实上，在失守 16000 点心理整数关再度创出新低后，盘面就变得比较散乱，而目前仍未见有主题领涨板块出现，要注意情况将影响到港股的总体弹升动力。指数股表现分化，其中，近日严重技术超跌了的如京东健康(06618)和农夫山泉(09633)，分别逆市上升有 2.51％和2.31％，但相信他们仍处于调估值的过程中，对其股价反弹的持续性要有保留。另一方面，汽车股又再整体受压，估计是受到工信部批评车企无序竞争的消息影响，理想汽车(02015)走了一波六连跌再跌了有 2.65％，比亚迪(01211)亦走软跌0.4％。 恒指收盘报 15309 点，下跃 83 点或 0.54％。国指收盘报 5127 点，下跌 45 点或0.86％。恒生科指收盘报 3130 点，下跌 46 点或 1.45％。另外，港股主板成交量进一步回降至 968 亿多元，而沽空金额有 178.6 亿元，沽空比例 18.45％仍偏高。至于升跌股数比例是 551：1029，日内涨幅超过 11％的股票有 40 只，而日内跌幅超过 13％的股票有 44 只。港股通第六日出现净流入，在周五录得有逾 10 亿元的净流入额度。 第一上海 新力量 New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 曹凌霁 +852-25321539 Rita.cao@firstshanghai.com.hk 韩啸宇 +852-25222101 Peter.han@firstshanghai.com.hk 行业 TMT 股价 162.67 美元 目标价 190.00 美元 （+16.80%） 市值 2627.93 亿美元 已发行股本 16.15 亿股 52 周高/低 168.60 美元/67.27 美元 每ADS净现值 34.03 美元 股价表现 超威半导体（AMD.买入）：苏姿丰力挽狂澜，“农企”翻身战“双英” 多年积累构建丰富产品组合： AMD 凭借自研+并购已逐步建立起了 CPU+GPU+DPU+FPGA 完整的芯片布局，技术实力不断提升。全面的芯片技术能力意味着 AMD 可以数据中心为单位整体优化其产品性能，为 HPC、云计算、AI 需求提供全栈解决方案。 数据中心 GPU 发力追赶，24 年迎来增长： MI300 系列芯片将提供强大的 AI 和 HPC 性能，配合 EPYC CPU 有望为客户提供全面的 AI 解决方案，将成为公司后续重要的增长动力。MI300 系列在芯片架构和算力性能上对标英伟达 H100 及 GH200，并拥有价格优势。此外，公司自研 ROCm 软件生态目前虽不及 CUDA 的广泛适用性，但预计后续有望得到不愿被英伟达绑定的厂商协助，提升产品的市场份额。目前微软、Meta、Oracle 等大厂都开始采购MI300，后续市场份额提升可期，我们预计 25 年公司 GPU 收入将达到 50 亿美元。 消费者业务周期见底，2024 年有望受益 PC 业务恢复： 全球 PC 市场销量环比已连续两个季度转正，AI PC 以及 Windows 12 版本更新将在未来推动用户换机。根据 IDC 的预测，2023 年全球 PC 和平板电脑出货量将同比下降 15.2%达到 3.8 亿台，但 2024 年将迎来反弹，预计 2027 年出货量将增长至 4.25 亿台。 FPGA 业务带来协同效应： 近 10 年以来数据量飞速增长带来庞大的算力需求，以 FPGA 为核心的异构计算模式在满足特定场景的算力需求中功效显著。AMD 和赛灵思拥有非常广泛且互补的产品组合，在数据中心领域则有高重合度，而互补加数据中心的业务重合，将是双方合力缔造高性能计算的动力源泉。 目标价 190 美元，买入评级： 我们预测公司 2023-2025 年的收入分别为 227 亿、278 亿和 321 亿美元，Non-GAAP净利润分别为 44 亿、73 亿美元和 89 亿美元。根据同类公司的估值情况，我们给予公司未来 12 个月的目标价为 190 美元，分别对应 2024 年/2025 年的 42/34 倍PE，较现价有 16.80%的上涨空间，故给予买入评级。 风险因素： AI 芯片产品订单量不及预期；全球 PC 出货量恢复情况不及预期；GPU 市场份额提升不及预期；台积电 CowoS 产能分配紧张；中美关系风险。 图表 1: 盈利预测 资料来源：公司资料、第一上海预测 第一上海 新力量 New Force - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 公司估值与评级表 股票代码现价目标价评级22PE23PE24PE22息率23息率22-24EPS每股净资产市值（港元） （港元）（倍）（倍）（倍）（%）（%）CAGR（%）（港元）（亿港元）零售消费李宁233116.1864.82买入9.48.67.13.163.5015.09.60427安踏202065.75116.1买入21.017.514.22.032.4321.5