诺辉健康(6606.HK)全年销售超预期增长，应收回款持续加速

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：15.86 元/人民币 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@zts.com.cn 分析师：于佳喜 执业证书编号：S0740523080002 Email：yujx03@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 458 流通股本(百万股) 458 市价(元) 15.86 市值(百万元) 7,261 流通市值(百万元) 7,261 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 诺辉健康 2023 年半年报点评-业绩亮眼扭亏为盈，三大产品持续量价齐升 2 公司点评-诺辉健康-上半年业绩超预期，三大产品持续高增长 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 213 765 2013 3229 4330 增长率 yoy% 202% 260% 163% 60% 34% 净利润（百万元） -3085.3 -80.3 217.8 359.9 546.9 增长率 yoy% 291% -97% - 65% 52% 每股收益（元） -6.74 -0.18 0.47 0.78 1.19 每股现金流量 -0.77 -2.18 -0.60 1.10 2.32 净资产收益率 -145.1% -3.9% 5.6% 7.9% 10.3% P/E -2.4 -89.2 34.0 20.5 13.5 PEG 0.0 0.9 - 0.3 0.3 P/B 3.5 3.5 1.9 1.6 1.4 备注：股价信息截止至 2024 年 1 月 22 日 投资要点 ◼ 事件：，公司发布 2023 年正面盈利警告，截至 2023 年 12 月 31 日，预计集团全年总收入达到 20.1 亿元人民币，较 2022 年增长 164%，预计现金回款超 14 亿元人民币，公司实现年度毛利润 18.4 亿元人民币，首年实现税后盈利。 ◼ 核心产品常卫清持续高增，公立渠道占比快速提升。2023 年公司常卫清系列产品预计实现营业收入 11.93 亿元，同比增长 235%，预计实现收入确认量 104.08 万份，同比增长 188%，预计贡献毛利 10.95 亿元，同比增长 269%，截至 2023 年底常卫清市场渗透率达到 1.7%。常卫清业务收入快速攀升，主要得益于医院、消费医疗以及民营体检 3大渠道的优良表现，其中医院渠道销售占比常卫清总营收的 54%；同时所有销售渠道的2023 年平均检测价格均有提升，带动公司单次检测收入不断增长。目前公司在结直肠癌早筛市场的销售、市场、运营和研发等管理体系均进入稳态发展，足以有效支撑来纵向和横向的商业拓展，与此同时，常卫清在公立医院准入和上量显著提速，也为 2025年常卫清市场渗透率 5%的增长目标夯实基础。 ◼ 市场教育加速促进多渠道放量，噗噗管、幽幽管均迎来超指引增长。2023 年公司幽幽管产品预计实现营业收入 4.63 亿元，同比增长 123%，预计实现销售量 623.77 万份，同比增长 76%，预计贡献毛利 4.37 亿元，同比增长 132%，得益于国内于幽门螺杆菌防治有效市场教育的快速普及，以及目标用户对幽幽管自测习惯的逐步养成，公司幽幽管产品取得亮眼业绩；2023 年噗噗管预计实现营业收入 3.56 亿元，同比增长 78%，预计实现销售量 1018.76 万份，同比增长 28%，预计贡献毛利 3.14 亿元，同比增长 91%，噗噗管产品实现超过全年指引的业绩表现，主要来自消费医疗渠道及体检中心的稳定贡献。 ◼ 资金回笼持续加速，应收账龄愈发健康。根据公司公告，2023 年公司预计现金回款共计 14.2 亿元，其中应收账款回款约 11.8 亿元，预收款项回笼资金约 2.4 亿元；截至2023 年末，公司应收账款余额约 14.68 亿元，其中超过 70%来自过去 6 个月的收入，账龄低于 90 天的应收款约 4.52 亿元，占公司应收款比例大约 31%。公司持续加强应收账款管理，报告期内资金回笼显著加快，我们预计 2024 年回款金额有望持续快速提升，促进公司报表质量不断优化，实现健康可持续增长。 ◼ 盈利预测与投资建议：根据业绩预告，我们调整盈利预测，预计随着公司 3 大产品收入有望保持较快增长，同时伴随院内外市场加大开拓力度以及多研发管线的不断推进，预计公司 2023-2025 年有望实现营业收入 20.13、32.29、43.30 亿元（调整前 17.43、28.10、40.58 亿元），同比增长 163%、60%、34%，预计 2023-2025 年有望实现归母净利润 2.18、3.60、5.47 亿元（调整前 2.27、4.45、7.97 亿元），2024、2025 年同比增长 65%、52%。考虑公司是国内癌症早筛头部上市公司，市场空间大、竞争格局好、业绩增速快，具有较好的稀缺性，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示事件：研发进度不及预期，政策变化，潜在竞争者，研究报告使用公开资料可能存在信息滞后或更新不及时风险等。 全年销售超预期增长，应收回款持续加速 诺辉健康（6606.HK）/医药生物行业 证券研究报告/公司点评 2024 年 1 月 23 日 [Table_Industry] -0.9-0.8-0.7-0.6-0.5-0.4-0.3-0.2-0.100.1恒生指数诺辉健康 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：诺辉健康盈利预测表 来源：wind，中泰证券研究所 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产2001368550216349营业收入765201332294330 现金及等价物1131113814192041营业成本-119 -302 -479 -631 应收账款581221432293897毛利646171127503699 存货2772112149其他收入0000 其他流动资产261261261261SG&A736132919382512非流动资产576145814961501研发费用95282452606 固定资产8297510071015财务费用-5 -8 -9 -11 投资性房地产0000其他费用0 无形资产80687471公允价值变动收益0000 其他非流动资产415415415415其他收益及亏损100805451资产总计2577514365177850税前利润总额-80 189423643所得税-1 28-64 -97 流动负债22878911541485净利润-80 218360547 短期借款0000其他综合收益净额7012 应付账款436049691299综合收益总额-74 218361549 其他