Global Vision第三期：日本股市当前是否过热？

1 投资策略│策略专题 请务必阅读报告末页的重要声明 日本股市当前是否过热？ ——Global Vision 第三期 专题内容摘要 2024 年开年，日经 225 指数涨幅不仅远超全球主要市场指数，同时也已接近 90 年代峰值。全球投资者的目光在 2023 年 4 月巴菲特加仓五大商社后，再度被吸引至日本股市。海外 RSI 指数显示日经 225 已高于 70 超买线，我国日经 225 ETF 产品溢价率最高超过 20%。本期 Global Vision 重在观察日股上涨的驱动力，探讨外资配置在研究日本市场中发挥的作用，并通过全球比较，分析日本股市的“核心竞争力”，研判当下是否仍具备配置价值。 ➢ 日本股市有哪些驱动力？ 日本股市走牛的原因较多。长期来看，自 2012 年安倍上台后推行的新老“三支箭”政策，或为日本股市步入长牛的原因。近期来看，拆解 DDM 三因素，分子端盈利受益于整体经济或走出通缩，上市公司 ROE、净利率近年来持续上行。分母端流动性受益于负利率、YCC 政策、NISA 新制度等，同时日元融资成本低催生“借日元买日股”策略。此外，日本资产倍增计划+资本市场改革提高内资风险偏好，巴菲特“名人效应”提高外资风险偏好。 ➢ 什么是日股的“核心竞争力” 资金面数据往往作为“果”反映多个宏观因素变量，结合日本市场“外资强、内资弱”的结构，我们认为外资配置或为“观测锚”。在全球大类资产配置视角下，外资增配日本或由于日本股市具备“核心竞争力”。在全球资产比较逻辑下，投资者关注的三个核心问题——即资产“好不好？”“贵不贵？”“是否起到分散作用？”。日本股高分红、低估值、低持仓三项优势，分别满足了投资人的三个需要，同时也构成了日本股市的“核心竞争力”。 ➢ 日本股市当前是否面临过热？ 在全球比较视角下，我们选取了部分发达国家主流市场指数，并根据股息率、估值、分散度等原始数据进行排名。比较下来，在 2023 年初日本股市具备标的优、资产便宜、集中度低三项优势，综合“核心竞争力”较高。但在当前日本股市持续上行、全球投资者不断加码日本的背景下，其“核心竞争力”正不断减弱，或表明短期配置性价比减弱。此外，RSI 指数同样反映日股短期内波动性升高，交易情绪大幅升温，或反映日股阶段性过热。 风险提示：日本股市估值系统性抬升；地缘政治冲突加剧；美联储降息节奏不及预期。 证券研究报告 2024 年 01 月 23 日 作者 分析师：杨灵修 执业证书编号：S0590523010002 邮箱：yanglx@glsc.com.cn 分析师：包承超 执业证书编号：S0590523100005 邮箱：baochch@glsc.com.cn 分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 联系人：付祺泰 邮箱：fuqt@glsc.com.cn 相关报告 1、《寻找“高股息”与“杆资产”之间的“稳定增长”类机会》2024.01.20 2、《如何看美股科技股行情？：——Global Vision 第二期》2024.01.16 请务必阅读报告末页的重要声明 2 投资策略│策略专题 正文目录 1. 日本股市当前是否过热？ ............................................ 4 1.1 日本股市上涨有哪些驱动力？ .................................. 4 1.2 什么是日股的“核心竞争力”？ ................................... 7 1.3 日本股市当前是否面临过热？ .................................. 9 2. 全球数据观察 .................................................... 10 2.1 全球宏观经济数据一览 ....................................... 10 2.2 全球大类资产数据一览 ....................................... 12 3. 风险提示 ........................................................ 23 图表目录 图表 1： 全球比较来看，2024 年开年日股表现较优 ......................... 4 图表 2： 日经 225 已接近 1989 年末的历史最高点位 ........................ 4 图表 3： 日经 225 在 2012 年起迎来牛市，相较多数资产占优 ................. 5 图表 4： 2022 年后日股涨幅贡献由估值切换至盈利 ......................... 6 图表 5： 2023 年至今汇率为日股涨幅贡献了 15pct 以上 ..................... 6 图表 6： 日本 CPI、核心 CPI 连续多月高于 2% ............................. 6 图表 7： 日本失业率持续走低、薪资增速中枢上移 ......................... 6 图表 8： 日元贬值路径同日经 225 走势高度相关 ........................... 7 图表 9： 日经 225 成份盈利能力有所上行（%） ............................ 7 图表 10： 日经 225 长期走势同外资流入额相关性较高 ...................... 7 图表 11： 海外投资者在日本股市成交额占比高 ............................ 7 图表 12： 2023 年初至今外资持续净流入 .................................. 8 图表 13： 日本投资者结构分布中海外投资者占比较大 ...................... 8 图表 14： 日本股市“观测锚”与“核心竞争力”思考框架 ...................... 8 图表 15： 全球大类资产配置视角下，各国主要指数“核心竞争力”排名变化 ..... 9 图表 16： 2023 年初日本股市波动性相对较低 ............................. 10 图表 17： 当前日本股市已超过超买线，波动性有所扩大 ................... 10 图表 18： G7、中国、印度 OECD 综合领先经济指标分别录得 99.66、101.63、99.74 .................................................................... 10 图表 19： 美国周度经济指数（WEI）下降，WEI_4WMA 和 WEI_13WMA 上升 ...... 10 图表 20： 美国通胀预期较前一周上升 ...