金力永磁(300748)深度报告：拨云见日，尝试解答市场关注的几个核心担忧

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 金力永磁 拨云见日，尝试解答市场关注的几个核心担忧 金力永磁（300748.SZ）深度报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 300748.SZ 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 16.16 近一年股价走势 分析师 刘博 S0800523090001 18811311450 liubo@research.xbmail.com.cn 滕朱军 S0800523110001 15172976643 tengzhujun@research.xbmail.com.cn 相关研究 金力永磁：特斯拉人形机器人发布在即，稀土永 磁 赛 道 迎 来 新 催 化 — 金 立 永 磁（300748.SZ）跟踪报告 2022-09-30 金力永磁：新能源下游持续放量，盈利能力持续提高—金力永磁（300748.SZ）2021 年年度报告点评 2022-04-03 金力永磁：积极进军新能源领域，扩能增效助力业绩增长—金力永磁（300748.SZ）2021年度业绩预告点评 2022-01-04 行业判断：下游景气度高+高性能钕铁硼占比提升，公司具备核心竞争力。根据金力永磁招股说明书，2020-2025 年，全球、中国高性能钕铁硼永磁材料需求量 CAGR 分别为 14.7%、16.6%，市场空间大、增速快。分下游应用场景来看：2020-2025 年，新能源车、风力发电、节能变频空调的高性能钕铁硼消耗量 CAGR 分别为 32.1%、13.1%、16.3%。行业高增速中，公司核心竞争优势彰显：1）掌握全球领先的晶界渗透技术，2018-2022 年公司的晶界渗透技术产品占比分别为 24.99%、31.66%、42.77%、58.73%、77.94%。2）以销定产模式下，产能扩张接近翻倍，2023 年 23000 吨产能，到 2025年达到 40000 吨产能确定性较强；3）稀土价格下行期，仍能够维持毛利率水平稳定，到 2023Q3 毛利率已经接近 2022Q2 稀土价格高点所对应的水平，且随着新能源车订单的持续放量、更高毛利率的机器人订单逐渐上规模，新产能释放后规模效应更明显，我们预计公司的毛利率水平仍将进一步提升。 关键答疑：关于成长性、竞争格局、产业链等几个市场担忧问题的解答。1）高市占率下的持续成长性：产能方面以销定产，在手订单和扩产产能保障未来 2-3 年成长；出口方面，2023 年出口占比预计在 20%以上，新能源汽车+海外风电客户有望贡献更多出口收入；新业务方面，静待节能电机和人形机器人放量。2）行业扩产和竞争格局：虽然行业四家头部公司均有产能扩张计划，但是对于金力永磁这种从低价值量向高价值量产品跃迁的公司来说，并不必然意味着盈利能力降低。3）下游客户产业链降本：海外客户更加看重技术、研发和迭代，公司研发费用近 4 年 CAGR 为 56.89%，是头部 4 家磁材公司中增速最高；国内客户虽然对成本和性价比的要求更高，但是驱动电机的磁钢类比安全气囊，是涉及到人命安全问题的关键零部件，壁垒较高；新能源汽车领域以外的客户，对磁钢的要求也很高，预计盈利能力有望维持。 盈利预测：我们预测，2023-2025 年公司 EPS 分别为 0.53、0.74、1.01 元，PE 分别为 32、23、17 倍，给予公司 2024 年 30 倍 PE，维持“买入”评级。 风险提示：客户进展和项目投产不达预期、原料价格波动、竞争格局恶化等  核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,080 7,165 7,141 9,226 13,195 增长率 68.8% 75.6% -0.3% 29.2% 43.0% 归母净利润 (百万元) 453 703 715 998 1,354 增长率 85.3% 55.1% 1.7% 39.7% 35.6% 每股收益（EPS） 0.34 0.52 0.53 0.74 1.01 市盈率（P/E） 50.8 32.8 32.2 23.1 17.0 市净率（P/B） 4.1 2.1 3.2 3.1 2.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -36%-30%-24%-18%-12%-6%0%2023-012023-052023-09金力永磁磁性材料创业板指证券研究报告 2024 年 01 月 22 日 公司深度研究 | 金力永磁 西部证券 2024 年 01 月 22 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 4 关键假设 ............................................................................................................................. 4 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 4 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 金力永磁核心指标概览............................................................................................................. 6 一、 公司简介：收入和利润增速快、盈利能力稳定的高性能稀土永磁材料龙头 .................... 7 1.1 业务分析：风电和节能变频空调是基本盘，新能源车和机器人增速快 ........................ 7 1.2 股权结构：上游用股权绑定原材料供应商、下游用股权绑定核心客户 ........................ 9 二、 行业判断：下游景气度高+高性能钕铁硼占比提升，公司具备核心竞争力 ................... 10 2.1 高性能钕铁硼：增速快、空间大，下游应用多是高景气度成长行业 .....