上海莱士(002252)大股东变更，老牌血制品企业焕发新活力

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 大股东变更，老牌血制品企业焕发新活力 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 股权变更落地持续赋能主业，叠加积极并购，公司扬帆起航 上海莱士是中国规模领先的血液制品生产企业，主要产品为人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、特异性免疫球蛋白、凝血因子类产品等，2022年全年采浆量突破 1,400 吨，位居行业第二。截至 2023 年中报，公司共有 4 个血液制品生产基地（广西莱士未计入），在 11 个省拥有单采血浆站 42 家（含下属公司同路生物 23 年 2 月新增获批 1 家，不含广西冠峰的 2 家）。2023 年前三季度公司实现营收 59.35 亿元（+19.87%），实现归母净利润 17.87 亿元（+11.46%），主业稳定增长。 2023年12月29日公司发布公告，公司大股东基立福拟将其持有的20%股份（13.3 亿股）转让给海尔集团，转让价款共计 125 亿元，转让价格 9.4 元/股（较 23 年 12 月 29 日收盘价 8 元/股溢价 17.6%。交易完成后公司控股股东将变更为海尔集团，拥有 26.58%股权，有望为公司在浆站、采浆产业链等方面做全方位赋能。 ⚫ 并购整合加速，叠加政策春风，行业迎来发展新机遇 供给端看，“十四五”（2021~2025）规划期间多地发布单采血浆站建设规划，进入规划的最后两年（24、25 年），浆站获批有望加速。近年血制品行业并购重组频发，行业集中度持续提升。近期公司公告收购广西冠峰，获得 2 家浆站，年产能 200 吨，深度布局广西，进一步打开公司采浆天花板。公司在公告中介绍基立福拟将现有白蛋白代理协议的期限修改为十年，并授予公司对该协议再次续延十年的权利，公司作为境外公司基立福的国内唯一代理，进口人白将在未来二十年保持稳定，为公司业绩增长保驾护航。 ⚫ 需求持续复苏，公司产品结构良好，核心品种优势明显 人白：公司是基立福在中国大陆地区的独家经销商，占据较高市场份额，进口人白销售增长稳定；自产人白增速与采浆量增速匹配，为公司业绩增长提供稳定支撑。静丙：疫情放开初期感染及住院人数激增导致血制品需求阶段性爆发，近期传染性疾病又一轮爆发（甲乙流、支原体等呼吸道疾病），血制品的紧平衡供需状态或将再次被打破，叠加静丙院内外的价格差异及产品自身迭代带来的盈利能力优化，有望为公司带来新的增长动力。其他血液制品：人纤维蛋白粘合剂市场增长迅速，公司批签发批次平稳增长；凝血八因子 2023 年批签发公司排名前三，后续具备提价空间。 ⚫ 投资建议 我们看好公司在行业内的领军地位，海尔入主后有望持续为其在浆站资源等方面进行赋能，采浆量有望进一步增加。我们预计 2023~2025 年公司将实现营业总收入 76.85/83.95/92.51 亿元（同比+17.02%/9.24%/10.19%）；将实现归母净利润 23.59/24.66/26.43 亿元（+25.5%/4.5%/7.2%），对应 PE 18.67/17.86/16.67x，首次覆盖，给予“增持”评级。 [Table_StockNameRptType] 上海莱士（002252） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：增持（首次） 报告日期： 2024-01-22 [Table_BaseData] 收盘价（元） 6.63 近 12 个月最高/最低（元） 8.68/6.03 总股本（百万股） 6645 流通 A 股（百万股） 6643 流通股比例（%） 99.97 总市值（亿元） 441 流通市值（亿元） 440 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002 邮箱：tangc@hazq.com 联系人：陈珈蔚 执业证书号：S0010122030002 邮箱：chenjw@hazq.com 0500100015002000-20.00%0.00%20.00%40.00%成交金额上海莱士沪深300[Table_CompanyRptType1] 上海莱士（002252） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 25 证券研究报告 ⚫ 风险提示 浆站拓展不及预期；政策不确定性风险；商誉减值风险等。 [Table_Profit] [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 6567 7685 8395 9251 收入同比（%） 53.2% 17.0% 9.2% 10.2% 归属母公司净利润 1880 2359 2466 2643 净利润同比（%） 45.2% 25.5% 4.5% 7.2% 毛利率（%） 44.2% 43.7% 42.5% 42.0% ROE（%） 6.5% 7.6% 7.3% 7.3% 每股收益（元） 0.28 0.36 0.37 0.40 P/E 22.64 18.67 17.86 16.67 P/B 1.48 1.41 1.31 1.21 EV/EBITDA 17.63 13.21 12.19 10.97 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 上海莱士（002252） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 25 证券研究报告 正文目录 1 规模行业领先的老牌血制品企业 ..................................................................................................................................................... 5 1.1 三十余年积淀，打造产品矩阵分丰富的大型血制品企业 ............................................................................................................... 5 1.2 业绩稳健增长，进口白蛋白蓄势待发 .....................................................................................................................................................