四季度净利润创新高，高速率产品需求快速增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年01月22日买 入天孚通信（300394.SZ）四季度净利润创新高，高速率产品需求快速增长核心观点公司研究·财报点评通信·通信设备证券分析师：马成龙联系人：钱嘉隆021-60933150021-60375445machenglong@guosen.com.cnqianjialong@guosen.com.cnS0980518100002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价91.60 元总市值/流通市值36172/33115 百万元52 周最高价/最低价125.59/27.15 元近 3 个月日均成交额1346.21 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《天孚通信（300394.SZ）-2023 年第三季度利润增长 94.95%，高速率产品快速上量》 ——2023-10-22《天孚通信（300394.SZ）-2023 年上半年利润增长 36.42%，AI算力需求释放》 ——2023-08-28《天孚通信（300394.SZ）-经营质量提升，800G 光器件实现量产》——2023-04-23《天孚通信（300394.SZ）-净利润同比增长 31%，创新业务持续可期》 ——2023-01-31《天孚通信（300394.SZ）-三季度业绩环比提升，光引擎加速成长》 ——2022-10-252023 年公司业绩实现快速增长。公司发布 2023 年业绩预告，预计实现归母净利润 6.8-7.6 亿元，同比增长 68.0-88.0%；实现扣非归母净利润 6.5-7.4亿元，同比增长 77.5-102.3%。单四季度来看，预计公司实现归母净利润2.4-3.2 亿元，以中值计算，归母净利润同比增速为 121.1%，单季度净利润再创历史新高，全年业绩快速增长。高速率产品快速放量，产能利用率大幅提升。根据公司公告，公司业绩快速增长主要受益于 AI 发展和算力需求的增加，全球数据中心建设带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长，尤其是高速率产品需求增长较快，带动公司部分产品线的持续扩产提量，产能利用率大幅提升。公司高速率产品线放量以及产能利用率提升，驱动公司盈利能力提升。同时，公司利息收入影响财务费用同比下降，贡献部分正向贡献。AI 需求持续快速增长。全球 AI 算力侧投入有望持续加码，根据台积电四季度法说会资料，台积电管理层预计 AI 收入在 2027 年将占公司收入接近 20%的，未来几年 AI 芯片需求复合增速超 50%。算力和带宽的提升是算力集群基础设施建设的核心，大规模算力集群持续建设有望驱动 800G 等高速率光通信产业链需求持续快速增长。前瞻布局硅光、CPO 等新技术方向。公司长期前瞻布局光通信领域的硅光、CPO 等技术方向，具体研发项目包括了适用于硅光模块特殊光纤器件及单通道高功率激光器产品开发、适用于各种特殊应用场景的 Fiber Array 器件产品开发、适用于 CPO-ELS 模块应用的多通道高功率激光器的开发等。风险提示：新产品进展不及预期，竞争加剧，盈利能力不及预期。投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到 AI 正处于快速发展阶段，AI 对于光器件在内的基础硬件需求已经开始释放并具备长期可持续性，公司连续三个季度经营业绩保持稳步提升，我们上调公司 2023-2025 年盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润由 5.5/7.5/9.8 亿元调整至 7.0/12.6/16.4 亿元，对应 PE 分别为 52/29/22 倍。看好公司受益于 AI 算力基础设施需求持续释放，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)1,0321,1961,9613,5794,792(+/-%)18.2%15.9%63.9%82.5%33.9%归母净利润(百万元)30640370212581643(+/-%)9.8%31.5%74.2%79.3%30.6%每股收益（元）0.781.021.783.194.16EBITMargin31.2%33.7%34.8%34.3%34.1%净资产收益率（ROE）13.1%15.3%22.9%32.8%33.8%市盈率（PE）117.189.651.528.722.0EV/EBITDA92.775.248.928.521.8市净率（PB）15.3713.7411.829.427.44资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：天孚通信营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：天孚通信单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：天孚通信归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：天孚通信单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理；注：2023年归母净利润取业绩预告中值资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理；注：2023年四季度归母净利润基于业绩预告中值计算图5：天孚通信单季度毛利率、净利率变化情况图6：天孚通信单季度三项费用率变化情况资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：天孚通信现金流量情况（百万元）图8：天孚通信存货及季度变动情况（百万元）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理盈利预测：假设前提我们的盈利预测基于以下假设条件：1.光无源器件：公司目前营收占比较高的部分是光无源器件，我们预计整体保持平稳增长。此前预计未来三年公司光无源器件增速为 10%/9%/5%，毛利率保持稳中略降趋势。一方面传统数据中心侧需求有望逐步修复并维持平稳，且考虑到 AI 从模型发布到后续应用规模落地均需要光器件支持，因此需求具备长期持续性，基于以上变化，我们上调公司 2024-2025 年光无源器件部分业务增速，预计未来三年公司光无源器件收入增速为 10%/10%/8%。毛利率：维持 2023-2025 年毛利率预测，预计 2023-2025 年毛利率水平为55.4%/54.5%/53.4%。2. 光有源器件：公司光有源器件里包括部分封装以及光引擎等业务，其中光引擎的逐步上量推动公司光有源器件收入保持快速增长。此前，我们预计未来三年公司光有源器件增速为 197%/109%/61%，毛利率基本维持稳定。考虑到 AI 对于公司光有源业务的拉动已经开始体现，我们预计在 AI 的持续发展驱动下，公司光有源器件业务进展有望加速，因此上调未来三年增速预期。预计 2023-2025 年公司光有源器件业务增速为 309%/170%/47%。毛利率：随着公司高速率产品产能利用率提升，光有源器件毛利率有望修复，基于 此 上 调 该 预 测 ， 预 计 2023-2025 年 光 有 源