＊ST豆神(300010)公司专题研究(无评级)：重整完成、股权优化，关注直播及教育+科技业务进展

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 01 月 21 日公司研究研究所：证券分析师：姚蕾S0350521080006yaol02@ghzq.com.cn证券分析师：谭瑞峤S0350521120004tanrq@ghzq.com.cn[Table_Title]重整完成、股权优化，关注直播及教育+科技业务进展——*ST 豆神（300010）公司专题研究（无评级）最近一年走势相对沪深 300 表现2024/01/19表现1M3M12M*ST 豆神-9.0%8.2%-24.8%沪深 300-1.9%-7.5%-21.3%市场数据2024/01/19当前价格（元）2.3252 周价格区间（元）1.74-3.72总市值（百万）4,794.54流通市值（百万）2,701.61总股本（万股）206,661.27流通股本（万股）116,448.73日均成交额（百万）23.81近一月换手（%）1.58事件:2024 年 1 月 5 日，公司发布公告：1）2023 年 12 月 28 日，北京市第一中级人民法院裁定确认豆神教育科技（北京）股份有限公司重整计划执行完毕并终结公司重整程序。公司因被法院裁定受理重整而触及的退市风险警示情形已经消除。2024 年 1 月5 日，深交所审核同意公司撤销规范类退市风险警示的申请，并取消叠加实施退市风险警示。2）重整计划实施进展：截至公告披露日，公司资本公积转增股份中的 9.02亿股已过户至重整投资人名下；应过户至债权人名下的股份待债券核查期过后、无异议债权确定后方可划转。投资要点:司法重整完成，股权结构优化。①公司 2018 年通过收购语文培训赛道领先公司中文未来 100%股权，转型 K12 教育培训业务，主要针对 K9 阶段学生进行语文学科培训，中文未来被收购后进入高速增长期，截至 2020 年底直营+加盟学习中心共计474 个。2020-2022 年疫情+“双减”政策背景下，计提大额商誉减值造成亏损，且主要有息负债进入逾期状态，2023 年 4 月 27 日，由于公司触发“最近三个会计年度扣除非经常性损益前后净利润孰低者均为负值”、“最近一个会计年度经审计的期末净资产为负值，或追溯重述后最近一个会计年度期末净资产为负值”，公司股票简称变为*ST 豆神。②2023 年公司展开司法重整，按每 10 股转增 13.8 股的比例实施资本公积转增股份，共计转增 11.98 亿股股份，重整投资人合计支付约 10.97亿元对价，受让豆神教育约 9.02 亿股股票。剩余转增股份用于清偿债权，抵债价格为 6 元/股。董事长、产业投资人窦昕出具承诺：2024-2026 年的归母净利润分别不低于 0.4/0.8/1.6 亿元，或三年合计不低于 2.8 亿元。③重整完成后，中文未来创始人、公司董事长窦昕成为公司第一大股东和实际控制人，与一致行动人张国庆合计持股比例约 21%。直播驱动业务增长。公司 2022 年收入 10 亿元，其中中文未来营收4.35 亿元，YOY+30%，康邦科技营收 4.2 亿元，YOY-26%，重整完成后，公司将以中文未来和康邦科技作为主要经营主体，开展直播和智慧教育业务。2021 年 7 月双减政策落地后，公司于 2021 年证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分210 月开展直播业务转型，2022 年，公司直播电商业务实现营业收入3.19 亿元，2023 年上半年实现 2.84 亿元，收入增长显著，成为公司的主营业务之一。风险提示：重整相关风险、管理团队及实控人相关风险、行业监管风险、债务相关风险、直播电商行业相关风险、新业务拓展不及预期相关风险、品牌声誉风险、行业估值中枢下移风险等。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3事件：2024 年 1 月 5 日，公司发布公告：1）2023 年 12 月 28 日，北京市第一中级人民法院裁定确认豆神教育科技（北京）股份有限公司重整计划执行完毕并终结公司重整程序。公司因被法院裁定受理重整而触及的退市风险警示情形已经消除。2024 年 1 月 5 日，深交所审核同意公司撤销规范类退市风险警示的申请，并取消叠加实施退市风险警示。2）重整计划实施进展：截至公告披露日，公司资本公积转增股份中的 9.02 亿股已过户至重整投资人名下；应过户至债权人名下的股份待债券核查期过后、无异议债权确定后方可划转。评论：1、司法重整完成，股权结构优化公司 2018 年通过收购语文培训赛道龙头公司中文未来 100%股权，转型 K12 教育培训业务，主要针对 K9 阶段学生进行语文学科培训，中文未来被收购后进入高速增长期，截至 2020 年底直营+加盟学习中心共计 474 个。2020-2022 年疫情+“双减”政策背景下，计提大额商誉减值造成亏损，且主要有息负债进入逾期状态，2023 年 4 月 27 日，由于公司触发“最近三个会计年度扣除非经常性损益前后净利润孰低者均为负值”、“最近一个会计年度经审计的期末净资产为负值，或追溯重述后最近一个会计年度期末净资产为负值”，公司股票简称变为*ST 豆神。2023 年公司展开司法重整，按每 10 股转增 13.8 股的比例实施资本公积转增股份，共计转增 11.98 亿股股份，重整投资人合计支付约 10.97 亿元对价，受让豆神教育约 9.02 亿股股票，平均受让价格约 1.22 元/股。剩余转增股份用于清偿债权，抵债价格为 6 元/股。董事长、产业投资人窦昕出具承诺：2024-2026 年的归母净利润分别不低于 0.4/0.8/1.6 亿元，或三年合计不低于 2.8 亿元。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分4表 1：公司发展历程2013-2018 年：安全+教育双主业1999 年，公司成立，以文件管理外包服务起家。2013 年，通过并购方式转型教育业务，截至 2018 年，先后收购了以中文未来为代表的多家教育子公司（康邦科技、留学 360、百年英才、跨学网等）。2018 年：收购中文未来，以教育为核心主业2018 年，从“安全+教育”双主业到以大语文培训为主业的转型，当年启动信息安全业务剥离计划。2018-2021 年：大语文业务高速发展，筹划定增事项2018 年 8 月、11 月，2021 年 5 月立思辰先后收购中文未来 51%、39%及 10%股权，合计金额约 12.9亿元。2019 年 1 月-2019 年 11 月，根据收购协议中的增持条款，窦昕通过集中竞价和大宗交易方式增持 7287万股，合计 6.84 亿元，均价 9.38 元。2020 年教育业务受新冠疫情影响，公司在年末对康邦、百年英才、叁陆零等教育子公司进行了商誉减值合计 21 亿元。2020 年 2 月、7 月及 10 月，公司先后公告拟非公开发行股票。2021 年：双减落地、定增终止2021 年 5 月，公司终止向特定对象发行股票事项并撤回申请文件；10 月，公司启动直播电商业务。2022 年：中文未来成功转型直播电商2022 年，公司直播电商业务实现营业收入 3.19 亿元，2023 年上半年实现 2.84 亿元，收入增长显著，成为公司的主营业务之一。2023 年：司法重整完成2023 年 3 月