隆平高科(000998)国内外玉米种业齐头并进，转基因时代前景可期

证券研究报告 | 公司深度报告 2024 年 01 月 22 日 强烈推荐（维持） 国内外玉米种业齐头并进，转基因时代前景可期 消费品/农林牧渔 目标估值：NA 当前股价：13.23 元 国内转基因玉米产业化积极推进，隆平高科在性状及品种上均有丰富储备、产品持续迭代，且各维度都具备较强竞争力。海外玉米种业受益于巴西玉米种业市场扩容。看好其中长期发展前景。 ❑ 国内玉米：性状及品种持续迭代，转基因时代前景可期。主要基于：1）转基因性状端储备丰富，产品持续迭代。隆平高科通过参股国丰生物、杭州瑞丰、隆平生物及绿谷生物等生物技术平台协同推进性状开发，且目前成果丰硕，产品储备居国内第一梯队。2）品种实力强劲，市场份额趋势提升。基于公司的品种力和渠道力，隆平核心玉米品种在黄淮海及东北等主产区推广面积不断扩大，西南地区也在持续发力，预计未来隆平传统玉米种子的市场份额有望实现较大幅度提升。随着公司玉米种子库存风险逐步释放，未来隆平高科玉米种子利润率有望回升。3）转基因产业化积极推进，品种端隆平具备领先优势。首批过审的转基因品种中，底盘品种以推广面积较大的单品、区域性优质品种为主；预计未来在转基因时代，杂交玉米种子的品种力重要性不可小觑。我们判断，未来随着转基因渗透率的提升，行业或见证大单品抢占长尾品种市场份额，看好种子端集中度提升，看好隆平高科中长期发展前景。 ❑ 海外玉米：巴西玉米种业市场扩容，隆平国际化布局提速。过去几年来，受益于粮价景气高企加之巴西玉米出口前景向好，巴西农户生产积极性高涨；巴西玉米种植面积持续增长，带动巴西玉米种业市场持续扩容。隆平高科自2017 年起参股隆平发展，2023 年两次增持隆平发展股份，并于 2023 年 11月并表。目前巴西隆平经营持续向好，市场份额稳居巴西前三，预计未来随着巴西玉米种子市场规模扩容，盈利增长势头有望延续。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。国家对粮食安全和种业安全的重视程度不断提升；随着转基因品种审定号公示以及转基因生产经营许可证发放，转基因玉米产业化正在积极推进。隆平高科在性状及品种上均有丰富储备，且各维度都具备较强竞争力。海外玉米种业受益于巴西玉米种业市场扩容。看好其中长期发展前景。预计 2023~2025 年公司净利润分别为 1.85/6.24/8.71 亿元，对应EPS 为 0.14/0.47/0.66 元，维持“强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：极端天气、贸易摩擦、地缘冲突等不可预见性事件导致粮食价格波动超预期；玉米种子销量/提价/发货不达预期；转基因商业化进度不达预期。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 3503 3689 9107 10578 12272 同比增长 6% 5% 147% 16% 16% 营业利润(百万元) 216 (733) 319 1139 1507 同比增长 -21% -440% -144% 256% 32% 归母净利润(百万元) 62 (876) 185 624 871 同比增长 -46% -1504% -121% 238% 40% 每股收益(元) 0.05 -0.67 0.14 0.47 0.66 PE 279.0 -19.9 94.2 27.9 20.0 PB 3.2 3.5 3.3 3.0 2.7 资料来源：公司数据、招商证券 （注：股价参考 1 月 19 日收盘价） 基础数据 总股本（百万股） 1317 已上市流通股（百万股） 1299 总市值（十亿元） 17.4 流通市值（十亿元） 17.2 每股净资产（MRQ） 3.6 ROE（TTM） -15.0 资产负债率 65.9% 主要股东 中信农业科技股份有限公司 主要股东持股比例 16.54% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -11 -18 -21 相对表现 -9 -3 -0 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《隆平高科（000998）—国内外种业旺季盈利释放，Q4 业绩表现超预期》2024-01-14 2、《隆平高科（000998）—历史包袱基 本 出 清 ， 长 期发 展 前 景明 朗 》2023-10-29 3、《隆平高科（000998）—主业高增趋 势 确 立 ， 新 季表 现 值 得期 待 》2023-08-31 朱卫华 S1090511030001 zhuweihua@cmschina.com.cn 李秋燕 S1090521070001 liqiuyan@cmschina.com.cn -30-20-1001020Jan/23May/23Sep/23Dec/23(%)隆平高科沪深300隆平高科（000998.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、国内玉米：性状及品种持续迭代，转基因时代前景可期 ............................. 4 1、 转基因性状端储备丰富，产品持续迭代 ...................................................... 4 2、 品种实力强劲，市场份额趋势提升.............................................................. 6 3、 转基因产业化积极推进，头部种企领先优势明显 ........................................ 7 二、海外玉米：巴西玉米种业市场扩容，隆平国际化布局提速 ......................... 8 1、巴西玉米种植面积增长带动种子市场扩容 .................................................... 9 2、隆平收购巴西玉米种业资产，国际化布局提速 ........................................... 10 三、投资建议 .................................................................................................... 13 四、风险提示 .................................................................................................... 15 图表目录 图 1：隆平高科参股的生物育种平台 .................................................................. 4 图 2：2022/23 年全国前十大玉米品种中，隆平约占 3 席 .................................. 6 图 3：隆平玉米种子销售规模及增速（按经营年） ............................................ 7 图 4：隆平高科玉米种子销量及单价变化情况 ..