产业资本“翻多”，关注股东增持

策略研究 策略研究 证券研究报告 权威报告解读 2024 年 01 月 21 日 产业资本“翻多”，关注股东增持 相关研究 《新版<回购规则>：放宽“托底型”回购，刺激产业资本增持欲》20240104 证券分析师 陆灏川 A0230520080001 luhc@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 研究支持 陆灏川 A0230520080001 luhc@swsresearch.com 联系人 楼金灏 (8621)23297818× loujh@swsresearch.com 本期投资提示：  事件 1：2024 年 1 月 12 日，港股中信证券公告称：大股东“中信金控”自 2023 年 9 月 4 日至2024 年 1 月 11 日期间，以自筹资金通过二级市场累计增持公司股份达到 1%。  事件 2：2024 年 1 月 18 日，A 股荣盛石化抛出大额增持计划：控股股东“荣盛控股”拟于公告披露后的 6 个月内，择机增持公司股份不低于 10 亿人民币。  A 股产业资本是天然“空头”，且扮演着“逆周期调节”的角色。统计 A 股上市公司 5%比例以上股东、董监高、管理层等重要股东的增减持行为，核心结论如下：【1】长期净减持：平均每月增持 93亿、减持 415 亿、净减持 322 亿；2018 年至 2023 年底，6 年内累计净减持 23511 亿。【2】与市场走势稳定负相关：2023 年 8 月后市场调整，重要股东的净减持金额也从 2023 年 7 月的 459 亿快速缩减至 2024 年 1 月（截止 1 月 19 日，下同）的 15 亿。  考虑上市公司回购后，产业资本已经“翻多”。回购和股东增减持，是产业资本影响股市流动性的两个主要渠道：将每月实际回购金额与重要股东的净减持金额相加，其月度时间序列与市场走势呈现更加明显的负相关性。2018 年至今，产业资本对资本市场曾两次“翻多”：【1】2018 年 10 月至2019 年 1 月，期间累计“加仓”A 股 274 亿；【2】第二次是现在：自 2023 年 9月起，产业资本对A 股流动性转为正贡献；2024 年 1 月至今，共“加仓”95 亿。此外，在 2022 年 4-5 月、10 月这两个时间点，产业资本也近乎“翻多”，期间 A 股均因突发事件显著下跌。  当前 A 股关于增持的信息披露规定可分为两大类：【1】对于以获取公司控制权为目的而进行的大额、快速增持有明确限制，且有强制的信息披露义务；【2】对于因看好公司未来发展潜力，以释放市场信心为目的的小额增持行为则遵循自愿披露的原则：重要股东（大股东及其一致行动人、5%持股比例以上股东、董监高、管理层）可以按规定格式主动披露“增持计划”。然而，上述增持计划必须包括以下一般要素：【1】有明确的、大于零的增持下限，增持上限不超过下限的 2 倍；【2】增持时间在公告披露后，一般不超过 6 个月；【3】主动承诺在截止期前完成增持计划、期间不减持等。  增持计划整体完成率高，核心关注增持下限金额。从事后统计看，绝大多数增持计划最后均能完成：自 2018 年至今，A 股共发布 1665 份增持计划，其中只有 33 起最终失败，占比不到 2%。此外，不排除一些上市公司为提振投资者信心，发布增持计划进行“表演式”增持；但从公告中增持下限金额的大小、占市值比例等，完全可以看出上市公司的诚意。  实证分析：重要股东增持预示着股价拐点，是较为明确的左侧信号。在上述 1665 份增持计划中，我们进一步筛选大额的“诚意增持”，标准如下：【1】发生在 2018-2022 年，且最终完成的。【2】按增持下限计算的增持比例（金额/总市值；股份数/总股本）超过 1%的。最终共计 204 个案例，其在增持计划披露日前后 1 年的表现为：增持计划之前 1 年，平均下跌 12.7%，跑输同期沪深 300 指数15.4 个百分点；增持计划披露后 1 年，平均上涨 6.38%，跑赢同期沪深 300 指数 5.4 个百分点。统计意义上，重要股东增持是明确的左侧信号。  定期跟踪上市公司增持行为，不仅有助于在宏观上监控产业资本对市场流动性的影响；而且可以从微观上，辅助发现有价值的上市公司标的，构成选股的另一个重要参考维度。我们构建上市公司增减持数据库，2024 年至今披露的增持案例列示如下，具体见正文表 1。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 8 页 简单金融 成就梦想 1. 股市流动性：产业资本已经“翻多” ................................4 2. 事件驱动：重视大额增持案例 ...........................................5 3. 风险提示.............................................................................7 目录 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 8 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：2023 年 7 月之后，产业资本净减持金额迅速收窄 ..................................... 4 图 2：考虑回购后，产业资本已经“翻多” ........................................................ 4 图 3：大额增持案例公告后 1 年超额收益明显（单位：%）................................. 6 表 1：2024 年至今，公告增持计划的上市公司一览 ............................................ 6 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 8 页 简单金融 成就梦想 1. 股市流动性：产业资本已经“翻多” 回购和股东增减持，是产业资本影响股市流动性的两个主要渠道。流动性因子是影响市场短期走势的核心因素，其中产业资本对市场流动性的影响主要通过两个渠道实现：上市公司回购、股东增减持行为。2024 年 1 月 4 日，我们发布了《新版<回购规则>：放宽“托底型”回购，刺激产业资本增持欲》，对 A 股的回购生态进行了详细分析。在本篇报告中，我们主要分析股东的增减持行为，包括其宏观规律及微观逻辑。 A 股产业资本是天然“空头”，并扮演着“逆周期调节”的角色。我们统计 A股上市公司 5%比例以上股东、董监高及核心管理层等重要股东的增减持行为，其自 2018 年至今的月度增减持金额见图 1，核心结论如下：【1】长期呈现净减持的特征：平均每月增持 93