量化经济指数周报：春节错位下供给端明显优于去年同期

宏 观 研 究 2024.1.21 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 每 周 经 济 动 态 春节错位下供给端明显优于去年同期 ——量化经济指数周报-20240121 分析师 芦 哲 登记编号：S1220523120001 王 洋 登记编号：S1220523120003 分 析 师 登记编号：SXXXXXXXXXXXXX 分 析 师 登记编号：SXXXXXXXXXXXXX 联系人 李昌萌 相 关 研 究 《12 月非农&FOMC 纪要将测试 3 月降息可行性 #海外周报 20240101》2024.01.01 《地产销售回暖仍待居民预期的改善 ——量化经济指数周报-20231231》2024.01.01 《三季度通胀触及美联储 2%目标 #美联储周观察 20231224#》2023.12.25 《调降存款利率或预示调降 LPR 利率渐行渐近 ——量化经济指数周报-20231224》2023.12.25 《回购新规发布，北向持续流出 ——权益市场资金面周观察（12 月第 3 期）》2023.12.21 《流动性分层何以加剧？ ——资金利率周报2023.12.11-12.17》2023.12.20 周度 ECI 指数：从周度数据来看，截至 2024 年 1 月 21 日，本周 ECI 供给指数为 51.19%，较上周回升 0.14%；ECI 需求指数为 49.67%，较上周回升0.05%。从分项来看，ECI 投资指数为 49.72%，较上周回升 0.07%；ECI 消费指数为 49.56%，较上周持平；ECI 出口指数为 49.78%，较上周回升 0.09%。 月度 ECI 指数：从 1 月份前两周的高频数据来看， ECI 供给指数为 51.12%，较 12 月回升 0.26%；ECI 需求指数为 49.64%，较 12 月回升 0.12%。从分项来看，ECI 投资指数为 49.69%，较 12 月回升 0.08%；ECI 消费指数为 49.56%，较 12 月持平；ECI 出口指数为 49.73%，较 12 月回升 0.49%。从 ECI 指数来看，春节错位影响下供给端较去年同期有明显回升，而需求端则仍处于平稳修复的态势。工业生产方面，1 月前半个月主要行业开工率延续回升态势，黑色系相关的铁矿石和建筑钢材库存低于去年同期；需求方面，出口仍是需求端修复的主要驱动力，表征出口景气度的运价指数和监测港口货物吞吐量延续环比增长的态势，基建实物工作量相关高频数据仍未出现显著变化，但在 12 月基建投资明显改善下后续或将逐步回升。 ELI 指数：截至 2024 年 1 月 21 日，本周 ELI 指数为-0.50%，较上周回落0.11%。1 月份 LPR 报价脱离 MLF 单独调降的概率有多大？尽管 2024 年 1 月份 MLF 和 OMO 政策利率调降的“降息”预期落空，但是市场对 LPR 报价下调依旧保持了较高的预期。然而我们认为 1 月份，LPR 报价或与 2023 年 12月保持不变。从货币政策的内部约束看，商业银行净息差压力是否缓解还需要观察，今年 1 月份商业银行存量贷款全部完成“重定价”，2023 年全年的降息效应还在 1 月份延续，而 2023 年 12 月调降存款利率对银行净息差有多大程度的空间缓释还需要进一步观察；从流动性供需来看，当前“降准”的必要性或强于“降息”，2023 年四季度以来市场回购利率趋于上行，流动性缺口压力较大，且一季度是全年的贷款投放旺季，当前“降准”为银行体系补水或比继续驱动融资成本下降更为必要。在 1 月份 MLF 和 OMO 政策利率保持不变的情况下，LPR 报价或也继续持平前值，等待更充分的“降息”条件完备。 风险提示：产业政策支持力度不及预期；政策出台节奏不及预期；海外需求仍具有一定不确定性。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 每周经济动态 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 1 本周双指数概览 1.1 ECI 指数：春节错位下供给端明显优于去年同期 从周度数据来看，截至 2024 年 1 月 21 日，本周 ECI 供给指数为 51.19%，较上周回升 0.14%；ECI 需求指数为 49.67%，较上周回升 0.05%。从分项来看，ECI投资指数为 49.72%，较上周回升 0.07%；ECI 消费指数为 49.56%，较上周持平；ECI 出口指数为 49.78%，较上周回升 0.09%。 图表1：本周 ECI 供给指数、需求指数均小幅回升（%） 资料来源：Wind，方正证券研究所测算 从 1 月份前两周的高频数据来看， ECI 供给指数为 51.12%，较 12 月回升 0.26%；ECI 需求指数为 49.64%，较 12 月回升 0.12%。从分项来看，ECI 投资指数为49.69%，较 12 月回升 0.08%；ECI 消费指数为 49.56%，较 12 月持平；ECI 出口指数为 49.73%，较 12 月回升 0.49%。从 ECI 指数来看，春节错位影响下供给端较去年同期有明显回升，而需求端则仍处于平稳修复的态势。工业生产方面，1 月前半个月主要行业开工率延续回升态势，黑色系相关的铁矿石和建筑钢材库存低于去年同期；需求方面，出口仍是需求端修复的主要驱动力，表征出口景气度的运价指数和监测港口货物吞吐量延续环比增长的态势，基建实物工作量相关高频数据仍未出现显著变化，但在 12 月基建投资明显改善下后续或将逐步回升。 图表2：ECI 指数月度走势（%） ECI 供给 指数 ECI 投资 指数 ECI 消费 指数 ECI 出口 指数 ECI 需求 指数 ECI 指数 2024 年 1 月 51.12 49.69 49.56 49.73 49.64 49.64 2023 年 12 月 50.86 49.61 49.56 49.24 49.52 49.52 2023 年 11 月 50.95 49.72 49.63 48.80 49.50 49.50 2023 年 10 月 51.08 49.68 49.47 48.54 49.37 49.37 2023 年 9 月 50.94 49.54 49.34 48.36 49.26 49.26 2023 年 8 月 50.72 49.53 49.34 48.10 49.17 49.17 2023 年 7 月 50.61 49.59 49.36 48.03 49.19 49.19 2023 年 6 月 50.45 49.83 49.32 48.09 49.28 49.28 2023 年 5 月 50.43 49.77 49.51 48.04 49.35 49.35 2023 年 4 月 50.56 49.79 49.15 48.05 49.24 49.24 2023 年 3 月 50.49 49.61 4