社会服务业行业研究：2023年报业绩前瞻，期待春节出行旺季表现

敬请参阅最后一页特别声明 1 事件 临近 24 年春节，各地文旅市场持续升温，如 1 月 21 日上海文旅局正式启动“乐游上海过大年”系列活动，此前陕西、河南、哈尔滨等各省陆续推出系列春节文旅活动。我们就市场所关注的社服 23 年报及春节出行前瞻做汇总梳理。 观点 2023 年报&四季度前瞻：全年需求同比显著回暖带动业绩大幅修复，Q4 淡季存分化。 1） 酒店：4Q23 行业 RevPAR 恢复度在中秋国庆后淡季有所转弱，根据 STR 数据，中国内地酒店 Q4 月度平均RevPAR/OCC/ADR 恢复度约为 19 年的 90.4%/94.4%/95.8%、环比 Q3 分别-14.0pct/-4.8pct/-9.4pct，、价格端受影响相对更大。我们预计上市公司经营趋势变化与行业基本同步，但受益更优的门店点位、品牌力和管理能力经营数据表现仍有望优于行业，当中我们预计亚朵、华住α相对更突出。 2） 景区：演艺龙头 Q4 预计表现符合预期，周边游短期略有压力。根据国金数字未来 LAB 跟踪，宋城演艺 23 年 10~12月不含轻资产项目园区的月度日均演出场次分别为 22/18/12 场、数据好于 Q2。天目湖发布 23 业绩预告，预计全年实现扣非归母净利 1.3~1.45 亿元、同比+947%~1068%；单 Q4 扣非归母净利 1563~3063 万元、同比+7.0%~58.4%；从 Q3 开始表现看，预计短期周边游受长途游分流。 3） 餐饮：宴会表现好于预期，行业整体存一定消费降级压力。同庆楼发布 23 业绩预告，预计扣非归母净利 2.3 亿元~2.7 亿元、同比+208%~262%；单 Q4 扣非归母净利 7006 万元~1.10 亿元、同比+2643%~4207%；业绩好于预期得益于品类需求偏刚性且价格敏感度较低，同时公司品牌力较强、开店拓张顺畅，展望春节及 Q1 有望持续靓丽。港股餐饮公司方面，下半年经营数据仍有压力，其中低客单、快餐韧性相对好，高客单品牌受消费降级影响更为明显，部分品牌业绩端或存在关店一次性损失影响。 2024 年春节前瞻：春运人次望达历史新高，优质景区、酒店将受益 1） 春运客流：出行人次有望新高。根据交通部预测数据，预计 24 年春运 40 天期间有 90 亿人次出行，可能创历史新高；结构拆分看，自驾出行的客流预计占 72 亿人次（推算较 23 年+129%），铁路、公路、水运、民航合计的营业性客运量将达 18 亿人次。营业性客运量中，铁路预计日均旅客 1200 万人次、较 19 年+16.7%，民航预计日均客运量 200 万人次、较 19 年+9.8%。 2） 国内游：春节冰雪游、出入境游为增长亮点。根据携程 1 月 15 日发布《2024 春节旅游市场预测报告》，截至 1 月13 日预定订单数据看，除四大一线城市外，哈尔滨、成都、西安、杭州、三亚、昆明进入前 10 目的地；春节期间冰雪产品增长超 10 倍，热门目的地多为北方城市。 3） 出境游：根据国家移民管理局 1 月 11 日发布会信息，24 年元旦假期的日均出入境人数已经恢复至 19 年同期水平，预计在春节期间会迎来新一波出入境旅客高峰。携程平台出境、入境游订单均增长 10 倍。 投资建议 近期建议关注年报兑现较好、有望超预期的公司，以及受益春节出行热的公司，推荐同庆楼、亚朵、锦江酒店，重点关注宋城演艺、九华旅游。 风险提示 春节出行不及预期，人力/原材料价格上涨风险，闭店一次性损失风险。 行业点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 一、2023 年报业绩前瞻汇总 酒店：全年受益需求回暖、价格提升，业绩弹性释放，Q4 淡季存一定分化。2023 全年，酒店个股受益行业需求大幅回暖，利润在经营杠杆作用下弹性更强、呈现大幅扭亏或快速增长特征。4Q23 行业 RevPAR 恢复度在中秋国庆后淡季有所转弱，根据 STR 数据，2023 年 10~12 月中国内地酒店 RevPAR 分别恢复至 2019 年同期的 93%/85%/94%,Q4 月度平均 RevPAR/OCC/ADR 恢复度约为 2019 年的 90.4%/94.4%/95.8%、环比 Q3 分别-14.0pct/-4.8pct/-9.4pct，淡季行业价格端受影响相对更大；分档次看，预计中高端相对经济型酒店价格下行幅度相对更小，主要源于供给增速更慢、点位更集中于中高线城市等。我们预计上市公司经营数据趋势变化与行业基本同步，但受益更优的门店点位、品牌力和管理能力经营数据表现仍有望优于行业，当中我们预计亚朵、华住α相对更突出，其中亚朵为产品矩阵集中于中高端，经营数据表现于淡季预计更为稳健，同时零售业务受益双十一大促、对收入端起到拉动；华住经过产品矩阵升级、软品牌清退，门店经营质量较高，同时会员间夜量贡献度高，我们预计 Q4 RevPAR 符合公司 115%-120%恢复度指引。 景区：演艺龙头 Q2 开始各园区正常营业，Q3 随旅游热进入旺季，Q4 预计表现符合预期；周边游短期略有压力。根据国金数字未来 LAB 跟踪，宋城演艺 2023 年 10~12 月不含轻资产项目园区的月度日均演出场次分别为 22/18/12 场，我们预计公司全年归母净利 9.3 亿元、单四季度 1.4 亿元。天目湖发布 2023 业绩快报，预计全年实现归母净利 1.4~1.55亿元、同比+589.42%~663.29%，扣非归母净利 1.3~1.45 亿元、同比+946.86%~1067.65%；单 Q4 预计归母净利 1996 万元~3496 万元、同比+12.0%~96.2%，扣非归母净利 1563~3063 万元、同比+7.0%~58.4%；从 Q3 开始表现看，预计短期周边游受长途游分流、存在一定压力。 餐饮：宴会表现超预期，行业整体存在一定消费降级压力。同庆楼发布 2023 业绩快报，预计实现归母净利 2.73 亿元~3.20 亿元、同比+191.45%~242.13%，扣非归母净利 2.30 亿元~2.70 亿元、同比+208.07%~261.65%；单 Q4 预计营收6.81~7.53 亿元、同比+60.93%~77.94%，归母净利 6976 万元~1.17 亿元、同比+1107%~1928%，扣非归母净利 7006 万元~1.10 亿元、同比+2643%~4207%；公司业绩略好于预期，主要得益于宴请、婚礼需求偏刚性且价格敏感度较低，同时公司品牌力较强、开店拓张顺畅，我们预计春节及 1Q24 表现有望持续靓丽。港股餐饮上市公司方面，受行业环境影响，下半年经营数据仍有压力，其中低客单、快餐品牌韧性相对好，高客单品牌受消费降级影响更为明显，各品牌在团购、直播平台促销力度亦有所加大，部分品牌业绩端或存在关店一次性损失影响。 图表1：社会服务行业 2023 年报业绩前瞻 行业 公司 年度营收 年度归母净利 单季度或下半年营收 单季度归母净利 2023E YOY 2023E YOY 4Q23E/2H23E YOY 4Q23E/2H23E YOY 餐饮 同庆楼 2,389 43.0% 294 214.5% 706