势能向上，看好成长

请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Title]评级：买入（维持）市场价格：14.45 元.45 元分析师：张潇执业证书编号：S0740523030001Email：zhangxiao06@zts.com.cn分析师：郭美鑫执业证书编号：S0740520090002Email：guomx@zts.com.cn[Table_Profit]基本状况总股本(百万股)429流通股本(百万股)428市价(元)14.45市值(百万元)6,205流通市值(百万元)6,184[Table_QuotePic]股价与行业-市场走势对比公司持有该股票比例相关报告[Table_Finance]公司盈利预测及估值指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）1,4631,6122,1402,6793,285增长率 yoy%17.0%10.2%32.7%25.2%22.6%净利润（百万元）228187233302375增长率 yoy%24.9%-17.8%24.6%29.6%24.1%每股收益（元）0.530.440.540.700.87每股现金流量0.460.540.590.730.85净资产收益率18.8%14.6%16.9%19.9%22.3%P/E27.233.126.620.516.5P/B5.14.84.54.13.7备注：股价信息为 2024 年 01 月 19 日收盘价投资要点 事件：公司披露 2023 年业绩快报，2023 年公司实现营业收入 21.40 亿元，同比增长 32.7%，归母净利润 2.33 亿元，同比增长 24.6%，扣非后净利润 2.06 亿元，同比增长 15.1%。Q4 单季度，公司实现营业收入 6.63 亿元，同比增长 37.5%，归母净利润 0.51亿元，同比下滑 16.7%。 收入表现好于市场预期，短期一次性因素影响 Q4 盈利表现。2023 年，公司 Q1/Q2/Q3/Q4 单季度收入增速分别为 21.0%、39.3%、34.6%、37.4%，高基数下 Q4 增长环比提速，好于市场预期。在利润端，我们判断 Q4 盈利短期波动主要系：1）前期区域大客户应收款及少量产线减值影响；2）益生菌系列产能紧张，公司调整不同渠道订单发货优先级，上述影响伴随公司技改、外协及新产线到位在 2024 年有望消退。 自由点 2023 年增长 40.9%，产品力&品牌势能向上。 ①产品策略成效显著。2023 年，自由点卫生巾产品实现营业收入 18.87 亿元（+40.9%），其中 Q4 单季度营收 5.89 亿（+46.8%）;全年综合毛利率和自由点产品毛利率分别为 50.3%（+5.2pct.）和 54.8%（+3.6pct.），高端系列产品收入占比持续增加，拉升整体毛利率、产品结构升级逻辑持续兑现。2024 年，我们预估产品推新围绕益生菌系列升级展开，巩固产品竞争力与品牌心智。 ②聚焦优势资源、品牌势能拔高。2023 年，公司销售费用投入 6.71 亿元（+70.0%），Q4 单季度，公司销售费用为 2.61 亿元（+104.4%），主要是公司品牌宣传类费用投入增加以及员工薪酬费用增加。2023 年看重抖音等新渠道品宣价值，带动其他平台及线下市场品牌认知加深。我们认为，短期品宣费用投入增加符合公司全国扩张战略，长期看，盈利中枢有望抬升。 电商表现靓丽，线下外围市场增长提速，看好外围扩张。 ①电商：全年翻倍增长，把握弯道超车机遇。2023 年，公司重点投入抖快等新兴电商渠道，带动线上业务实现超预期增长。电商渠道 2023 年收入 7.44 亿元（+100.3%），其中，Q1/Q2/Q3/Q4 单季度收入分别增长 86%/60%129.5%/110.2%，持续超预期，抖音等直播平台增长靓丽同时品宣价值突出，抖音渠道外围省份贡献核心收入，展望 2024 年，电商渠道有望突破 10 亿。 ②线下：Q4 外围市场增长提速，重视品牌心智辐射与终端动销、看好 2024 年有序扩张。2023 年，公司线下渠收入 12.75 亿元（+14.8%），其中，Q4 单季度收入 3.11 亿元（+7.6%），分区域看，Q4 单季度核心区域以外省份收入增长 61%，环比提速。2024 年，我们预估公司围绕现有重点省市以点带面向外辐射，伴随前期投入区域渠道动销模式跑通，公司外围区域有望形成良性循环、助力全国扩张。 投资建议：2023 年公司重点发力线上渠道、产品力&品牌力持续拉升，外围市场亦稳步拓展，2024 年持续成长可期。我们认为“益生菌”系列的成功放量反映公司产品升级及品牌塑造卓有成效、核心竞争力提升；2024 年公司战略清晰，短期产能及渠道结构变化不改公司长期成长逻辑。看好公司从区域走向全国、高速成长。我们预计公司 2023-2025 年实现营收 21.4、26.79、32.85 亿元，同增 32.7%、25.2%、22.6%，归母净利润 2.33、3.02、3.75 亿元（考虑电商高增及费用投入加大，调整盈利预测，前次预测值为归母净利润 2.33、3.09、3.87 亿元），同增 24.6%、29.6%、24.1%，EPS 为 0.54、0.7、0.87 元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险势能向上，看好成长百亚股份(003006.SZ)/轻工证券研究报告/公司点评2024 年 01 月 20 日[Table_Industry]请务必阅读正文之后的重要声明部分- 2 -公司点评请务必阅读正文之后的重要声明部分- 3 -公司点评图表 1：百亚股份三大财务报表来源：Wind、中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分- 4 -公司点评投资评级说明：评级说明股票评级买入预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上增持预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间持有预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间减持预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上行业评级增持预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上中性预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间减持预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。请务必阅读正文之后的重要声明部分- 5 -公司点评重要声明：中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公