银行业深度报告：第三方穿透后，基金销售和资产配置的应对策略

银行 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 24 银行 2024 年 01 月 19 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《看好银行开门红行情，关注股息红利 策 略 —1 月 银 行 业 投 资 策 略 》-2024.1.16 《社融增速延续回升，看好银行开门红行情—行业点评报告》-2024.1.12 《信贷节奏平滑与金融机构化险—从2024 年央行工作会议看银行经营》-2024.1.7 第三方穿透后，基金销售和资产配置的应对策略 ——行业深度报告 刘呈祥（分析师） 朱晓云（联系人） liuchengxiang@kysec.cn 证书编号：S0790523060002 zhuxiaoyun@kysec.cn 证书编号：S0790123060024  银行视角：后续或评估基金投资综合收益 （1）交易账簿基金投资规模或收缩。81 家发债银行 2023H1 基金投资规模余额6.3 万亿元，我们假设交易账簿基金占比为 20%、30%、40%，则持仓规模约1.26-2.5 万亿元。若公募基金严格执行“公平对待投资者”要求，银行无法获取底层资产，交易账簿风险权重抬升幅度大，季末基金投资或将萎缩，更偏好定制型和指数型基金产品。（2）银行通过基金间接投资利差收窄，但免税效应仍存，同时需综合考虑非银衍生合作机会。资本新规落地后，债基和货基风险权重分别提升 42pct 和 23pct，各类型债基风险权重幅度不同，中长期纯债型基金和混合债券型二级基金风险权重抬升幅度最大。  基金产品客户营销思路：筛选资本新规影响较小的银行 （1）资本考核压力不大的银行，经济资本考核限额或更为宽松，基金风险权重抬升的影响更小，国有行和部分农商行核心一级资本较为充裕，并且资本新规落地后，适用内评法的国有行资本节约幅度较大。（2）资本成本率较低的银行：基金产品风险权重抬升相同的幅度，资本成本率较低的银行收益率补偿诉求低。（3）流动性管理诉求较强的银行，即使风险权重抬升，仍然存在较强的货基投资需求，如国股行 LCR 距离监管缓冲空间较小。（4）免税收入贡献较高的银行，免税是银行基金投资的重要原因，可筛选基金投资占金融投资比例高，同时所得税率较低的银行。（5）杠杆率影响不大的银行，资本新规出台前部分银行计量基金产品资本占用时就已经把杠杆率考虑在内，边际影响不大。  基金产品营销策略：针对各档银行差异化营销 货币基金：（1）司库有稳定流动性管理的预期，持有货基可改善流 LCR，重点向流动性指标压力大的银行推销。（2）针对各档银行差异化营销。A+级银行存单占比高的基金产品向第一档银行推销；B 级或以下占比高的产品重点向第二档推销； 3M 以上同业存单占比较高的产品可向第三档推销。 信用债基：高等级信用债基应积极向第一档银行营销；向第三档银行营销的产品应避免投向异地信用债。 利率债指数型债基：资本新规落地后，短久期利率指数型债基与货基的综合净收益率利差将进一步抬升，或将成为货基较好的替代品种。 定制债基：如若商业银行是唯一投资者，或存在银行直接通过穿透法自行计量的可能性，无需乘以 1.2 倍风险权重系数，可向大型银行积极营销。  基金大类资产投资策略建议 （1）考核时点避免投资高风险权重资产。（2）季末适度降杠杆。（3）货币基金：严控 3M 以上同业存单投资，银行存款选择持仓银行，若商业银行投资货基，穿透至底层为本行存款，视为现金，风险权重为 0%，若为其他银行存款， 3M 以上风险权重多为 40%。（4）交易账簿基金：缩短底层资产久期、投资高评级债券。（5）引导客户形成稳定预期，减少季度间风险权重报数波动性。  风险提示：宏观经济增速不及预期，监管政策趋严等。 -29%-22%-14%-7%0%7%2023-012023-052023-092024-01银行沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 行业研究 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 24 目 录 1、 银行视角：后续或评估基金投资综合收益.............................................................................................................................. 4 1.1、 分档差异化监管，第一档和第二档商业银行居多 ....................................................................................................... 4 1.2、 账簿划分：银行账簿占比高，交易账簿规模或将收缩 ............................................................................................... 5 1.3、 各类型基金风险权重均抬升，需额外收益率补偿 ....................................................................................................... 8 1.4、 基金投资免税效应仍存，亦需考虑综合贡献 ............................................................................................................... 9 2、 基金应对角度：客户拓展及产品营销思路............................................................................................................................ 11 2.1、 基金拓展客户思路：筛选出目标银行客户 ................................................................................................................. 11 2.1.1、 资本考核压力不大的银行 ................................................................................................................................. 11 2.1.2、 经济资本成本率较低的银行.............................................................................................................................. 13 2.1.3、 流动性管理诉求强的银行 ...........