全球宏观周报·第142期：美零售再超预期，降息预期修正

宏观经济 宏观研究 证券研究报告 全球宏观周报 2024 年 01 月 20 日 美零售再超预期，降息预期修正 ——全球宏观周报 · 第 142 期 相关研究 《见微知著：美国制造业复苏前景如何？-美国 ISM 制造业 PMI 分析框架及展望》 2023.12.25 证券分析师 王茂宇 A0230521120001 wangmy2@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 联系人 王茂宇 (8621)23297818× wangmy2@swsresearch.com 周话题：美零售再超预期，降息预期修正  美国零售再超预期，指向美国经济、我国对美出口韧性较强。当地时间 1 月 17 日，美国普查局公布的 12 月零售销售数据超市场预期，同比 5.6%，环比 0.6%。从同比贡献结构来看，无论是耐用品还是非耐用品均大幅改善（最新一期褐皮书提到服饰、玩具、运动商品假期消费超预期强劲），而餐饮服务持平，反映美国居民收入——消费循环仍然有较强保障，这一点也可在近期的非农、CPI 数据中观察到。今年美国居民消费仍趋于降温，但斜率可能不会过快。一方面居民超额储蓄持续消耗，但个税优惠仍在 2024 年存在。另一方面企业 2024 年所承受利息支出压力较去年增强，可能增强裁员可能性，但职位空缺高位指向就业市场至少上半年仍较健康。12 月美国零售数据指向三条推论：其一，中国对美出口韧性仍有望维持；美国经济四季度可能仍然较为强劲，亚特兰大联储对四季度年化环比经济增速预期已经达到 2.4%；居民收入——消费链条仍强劲下，这意味着近几月美国CPI 更具韧性，美联储短期内开启降息概率降低。  拜登上台以来，美国制造业中石油煤炭产品、电脑电子产品生产改善最为显著。石油煤炭产品、化学品行业支撑 12 月美国制造业生产小幅改善。当地时间 1 月 17 日美联储公布的12 月美国工业生产指数环比 0.1%，略超市场预期，其中制造业生产指数环比 0.1%，但基数效果使得同比从 11 月的-0.9%大幅上升至 1.3%。12 月美国制造业生产改善主要来源于石油煤炭产品、化学品等上游制造，这可能更多和欧洲工业产能受能源价格波动掣肘相关（化学品等重工业），从而刺激美国相应制造业恢复，亦或是对欧洲产能形成了吸收。相比2020 年 12 月，拜登上台以来美国制造业生产指数中改善最为明显的有两大行业，分别为石油煤炭产品，以及电脑电子产品，前者主要体现高能源价格对于美国能源制造的刺激以及对欧洲产能的替代吸收，后者主要反映美国制造业回流政策作用。  下周美国四季度 GDP 数据将决定 10Y 美债利率走势。在经历近期连续超预期强劲的就业、CPI、零售数据轰炸之后，市场终于不再认为 3 月美联储将开启降息，3 月降息这一概率已经下滑至 46.2%，与此对应的是 10Y 美债利率本周上升 10BP 有余至 4.15%，下周即将公布美国四季度 GDP 数据，将决定 10Y 美债利率是否继续反弹。  日本股市的宏观逻辑在 2024 年或面临压力。12 月日本 CPI 通胀继续回落，“春斗”涨薪幅度仍是关键。本周公布的 12 月日本 CPI 同比 2.6%，连续两个月回落，降低了日央行短期内采取行动的可能性，货币政策调整时点更可能在 24 年春斗结果明朗之时。从宏观上来看，日本 2023 年股市上行主要源于两大因素：经济恢复和日元贬值，但至少两者之一会在 2024 年有所弱化。如若日本“春斗”超预期，意味着实际薪资增速上行，以及经济超预期恢复，但这也意味着日本央行继续正常化货币政策，日元将升值。而若居民薪资涨幅不及预期，则意味着经济恢复较弱，但日元得以维持弱势。2023 年日本股市两大宏观逻辑：一是 2023 年上半年日本经济恢复超预期，这属于疫后回补式恢复，二是日元贬值有利于股市上行，这是源于日元贬值有利于海外收益汇回，且日本汇市主要体现套利活动，美日利差的拉大反而有助于提升日本股市性价比。  发达经济跟踪： 12 月美国零售销售同比 5.6%；新兴市场跟踪：印度尼西亚 12 月贸易顺差扩大；全球宏观日历：关注美国四季度 GDP。  风险提示：美联储紧缩力度超预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 17 页 简单金融 成就梦想 美零售再超预期，降息预期继续修正 ....................................5 1. 美国零售再超预期，指向美国经济、我国对美出口韧性较强............5 2. 拜登上台以来，美国制造业中石油煤炭产品、电脑电子产品生产改善最为显著 .........................................................................................................6 3. 下周美国四季度 GDP 数据将决定 10Y 美债利率走势 ........................6 4. 日本股市的宏观逻辑在 2024 年或面临压力 ........................................7 发达经济跟踪：12 月美国零售销售同比 5.6%.....................9 新兴市场跟踪：印度尼西亚 12 月贸易顺差扩大................ 13 海外央行官员表态：美联储主张谨慎降息 .......................... 14 海外央行动向：美联储总资产规模下降.............................. 15 全球宏观日历：关注美国四季度 GDP................................ 16 目录 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 17 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：12 月美国零售销售同比 5.6%，环比 0.6%............................................... 5 图 2：12 月美国制造业生产指数环比 0.1%，同比 1.3%..................................... 6 图 3：本周 10Y 美债利率回升至 4.1%以上 ........................................................ 7 图 4：日本 12 月 CPI 同比 2.6% ....................................................................... 8 图 5：日本股市表现和经济增长有关 ........................................