策略一周回顾展望：超跌就会有反弹，但反攻仍有待积极因素累积

。1 策略研究 策略研究 证券研究报告 权威报告解读 2024 年 1 月 20 日 超跌就会有反弹，但反攻仍有待积极因素累积 ——申万宏源策略一周回顾展望(24/01/15-24/01/20) 相关研究 证券分析师 傅静涛 A0230516110001 fujt@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 研究支持 黄子函 A0230520110001 huangzh2@swsresearch.com 联系人 程翔 (8621)23297818× chengxiang@swsresearch.com 本期投资提示：  一、超跌就会有反弹：避免悲观预期和资金流出自我强化，是活跃资本市场的底线。短期政策底线已探明 + 性价比明确改善。超跌反弹可能随时发生。  本周市场调整加速，悲观预期发酵和资金流出均出现了自我强化。而兜底系统性风险是活跃资本市场的底线，短期调整基本已探明政策底线。非市场力量辅助短期悲观预期出清。另外，调整中市场对中期问题的担忧在短期股价集中反映，这是一个性价比改善，市场内在稳定性提高的过程。  二、反攻仍有待积极因素累积：目前市场面临的问题可以概括为：中期需求弹性供给不足，供给释放压力显现 + 短期筹码结构修复缓慢，市场定价边际改善的资金力量仍偏弱。继续讨论后续可能的转机。  短期调整，是对中期担忧的集中反映。市场对中期经济基本面的担忧客观存在。另外，原本调整的过程，就是微观结构优化的过程。但这一次，筹码结构的修复相对缓慢。特别是定价景气赛道和科技主题的资金，现阶段仍处于未有效出清的状态。这使得市场对边际改善的定价偏弱。  我们提示后续 4 个观察点：(1) 美国财政部最新披露，美国财政部最新披露，中国 2023 年 11 月持有 7820 亿美元，环比增持 123.5 亿美元，结束了连续七个月的美债抛售。尽管增持可能受到美债价格上涨的影响，但总体结束减持已基本验证。这是中美经贸关系改善的关键信号，后续可能有进一步催化落地。(2) 地方两会召开窗口打开，经济增长目标和具体政策布局进入验证期。(3) 2 月观察 1 月经济数据验证，稳增长发力验证，经济韧性阶段性恢复。(4) 管理层对改革开放的强调。我们依然提示，2 月是春季行情的关键窗口。  三、超跌反弹做科技成长。成长相对价值已处于高性价比区域，短期催化更加密集。基于防御思维买高股息已经证明了没弹性，耐心等待高股息进攻线索(有稳定分红预期的标的受益于无风险利率下行；股息成长投资)的明确。  本周调整后的结构特征，已经验证了科技成长弹性更大 + 高股息补跌。目前成长相对价值的赚钱效应已收缩至低位。科技成长行业的绝对赚钱效应也已收缩至历史低值水平。后续超跌反弹演绎，成长仍是股价弹性相对高的方向。  重点关注：AI 应用(华为昇腾，AIPC 产业链)、半导体(台积电业绩支持消费电子景气拐点，国内半导体制程最终也会受益)、华为操作系统(短期鸿蒙发布会催化落地后，股价调整，后续还有机会)、机器人、国防军工(航空主机厂)。  基于防御思维买高股息，已经证明了弹性有限。后续高股息进攻，继续提示两类方向：(1) 中期能够期待稳中有升的方向，应该是稳定分红预期，受到业绩波动影响小的高股息核心行业和标的。(2) 中期的进攻性，来自于“动态高股息”(分红比例由低到高，稳定分红预期从无到有，这是高股息投资中有成长性的方向)。这两类资产，中期可能持续受益于无风险利率的进一步下行。  风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 8 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：赚钱效应 & 动量效应扩散指标：明确指向市场短期性价比改善 ...........3 图 2：2023 年 11 月中国增持美债 123.5 亿元，结束了连续七个月的美债抛售 .......................................................................................................................4 图 3：创业板相对沪深 300 的赚钱效应扩散指标已回落至相对低位 .................5 图 4：科技成长行业的绝对赚钱效应也已收缩至历史低值水平 .........................6 图 5：重点 ETF 跟踪 .......................................................................................7 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 8 页 简单金融 成就梦想 一、超跌就会有反弹：避免悲观预期和资金流出自我强化，是活跃资本市场的底线。短期政策底线已探明 + 性价比明确改善。超跌反弹可能随时发生。 本周市场调整加速，悲观预期发酵和资金流出均出现了自我强化。而兜底系统性风险是活跃资本市场的底线，短期调整基本已探明政策底线。非市场力量辅助短期悲观预期出清。另外，调整中市场对中期问题的担忧在短期股价集中反映，这是一个性价比改善，市场内在稳定性提高的过程。截至本周五，我们持续跟踪的量化指标，已明确指示短期高性价比区域(赚钱效应扩散指标已回落至低位；下行动量扩散指标处于历史级别的高位，而上行动量扩散指标处于低位)。 图 1：赚钱效应 & 动量效应扩散指标：明确指向市场短期性价比改善 资料来源：Wind 申万宏源研究 10%20%30%40%50%60%70%80%90%2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-01全部A股强势股占比-按照个数按照流通市值按照成交额4,0004,2004,4004,6004,8005,0005,2005,4000%10%20%30%40%50%60%70%2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-01上行动量扩散指标(万得全A)下行动量扩散指标(万得全A)万得全A(右轴) 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 8 页 简单金融 成就梦想 二、反攻仍有待积极因素累积：目前市场面临的问题可以概括为：中期需求弹性供给不足，供给释放压力显现 + 短期筹码结构修复缓慢，市场定价边际改善的资金力量仍偏弱。继续讨论后续可能的转机。 短期调整，是对中期担忧的集中反映。市场