深度报告：3D内容创制经验丰富，数字孪生应用快速拓展

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 凡拓数创（301313.SZ）深度报告 3D 内容创制经验丰富，数字孪生应用快速拓展 2024 年 01 月 19 日 ➢ 公司是“数字创意产品及数字一体化解决方案”的综合提供商，产品广泛应用于数字政府、智能制造、智慧交通、智慧水务、智慧能源、智慧园区和数字乡村等领域。凡拓数创成立于 2002 年，早期以数字创意业务为主，是国内最早在建筑领域开展 3D 结构图、3D 效果图设计的公司，曾连续为北京奥运会、上海世博会、广州亚运会和海阳亚沙会提供数字创意展示服务。2012 年以后，公司开启数字一体化综合服务业务，发力博物馆、城市馆、企业馆等领域，代表产品为中国国家版本馆广州分馆、粤剧艺术博物馆等。2018 年后，公司自主研发的FT-E 数字孪生平台被广泛运用于智慧城市、智慧园区、智慧车间等场景，同时开启元宇宙展馆及虚拟数字人业务。 ➢ 3D 内容资产储备丰富。公司具备丰富的 3D 内容制作经验，公司过去 20年发展过程中积累丰富的 3D 内容制作经验，并储备丰富的三维数据资产，包括模型、素材库和案例等，从 3D 建筑图、多媒体影像到虚拟场景构建。MR 当前应用场景以 To B 和 To G 为主，To C 的应用场景仍处于早期，并以游戏为主。公司的 3D 内容资产非常适用于当前以 To B 和 To G 为主的 VR 应用场景，受益于设备进一步起量，有望实现 3D 内容资产的变现。若未来 C 端场景起量，公司的制作能力有望快速移植至 C 端。此外 3D 内容制作本身具有一定的技术门槛，公司在该领域卡位较好，形成资产+技术的双重壁垒。 ➢ 自研数字孪生 FT-E 平台，业务由非标走向标准化。公司重点发力数字孪生平台，自研平台经过华为等大厂认证，可接入 PC、Pad 及手机端进行运行。公司优势领域在于文化文博，后续有望拓展智能制造、交通、环保等行业。当前数字孪生底层平台投入基本完成，随着垂类行业应用场景不断打开，公司由业务模式由非标的项目制走向标准化的平台制，预计未来有望进入利润释放期。 ➢ 投资建议：公司具备丰富的 3D 内容制作经验，并储备丰富的三维数据资产。当前 MR 应用场景以 To B 和 To G 为主，To C 处于早期，但公司卡位较好，未来受益于设备起量，有望实现 3D 内容资产的快速变现，此外其内容制作能力也有望快速移植至 C 端。预计公司 2023-2025 年实现归母净利润 0.14 亿元、0.63亿元、1.06 亿元，当前股价对应 PE 分别为 201x、43x、26x，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 ➢ 风险提示：项目进展不及预期风险、回款风险，创新风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 609 626 803 964 增长率（%） -14.7 2.7 28.2 20.1 归属母公司股东净利润（百万元） 18 14 63 106 增长率（%） -74.2 -25.0 365.1 66.9 每股收益（元） 0.18 0.13 0.62 1.03 PE 150 201 43 26 PB 2.6 2.5 2.3 2.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 1 月 17 日收盘价） 谨慎推荐 首次评级 当前价格： 27.65 元 [Table_Author] 分析师 陈良栋 执业证书： S0100523050005 邮箱： chenliangdong@mszq.com 分析师 李瑶 执业证书： S0100523090002 邮箱： liyao_yj@mszq.com 凡拓数创(301313)/传媒与互联网 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 公司概况：融合数字技术与文化创意，提供一站式数字创意服务 .............................................................................. 3 1.1 发展早期以数字创意业务为主，重点发力布局数字孪生和虚拟人 .......................................................................................... 3 1.2 股权结构清晰合理，核心技术人员团队稳定 ................................................................................................................................ 4 1.3 随市场环境复苏，业务正快速恢复，费用率保持平稳 ............................................................................................................... 6 2 3D 内容制作经验丰富，适用场景多元 ...................................................................................................................... 9 2.1 XR 产业快速发展，3D 内容市场规模正处高增长期 ................................................................................................................... 9 2.2 数字创意服务业务，积累 3D 内容制作经验 .............................................................................................................................. 12 2.3 数字展馆业务采用 3D 制作技术，并拓展多业务场景 .............................................................................................................. 16 3 自研数字孪生平台，由项目制走向平台制 .............................................................................................................. 19 3.1 自研数字孪生 FT-E 平台，产品持续迭代 ....................................................