医疗器械行业专题：海阔天空，国产IVD加速出海打造第二增长引擎

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 01 月 18 日 医疗器械 行业专题 海阔天空，国产 IVD 加速出海打造第二增长引擎 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.8 8.7 -0.1 绝对收益 -3.6 -1.8 -19.6 马帅 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 相关报告 骨科行业深度系列二：基本面扎实稳健，创新、老龄化、国产替代驱动长期增长 2023-11-09 骨科行业深度系列一：核心细分赛道政策落地，制度设计不断优化，国产龙头开启发展新篇章 2023-09-28 创伤集采续约规则更 加 温和，关注龙头标的估值修复机会 2023-09-20 内镜行业深度：从技术角度深度剖析国内医用内窥镜行业投资 2023-09-14 内镜行业深度：从数据维度深度剖析国内医用内窥镜行业投资 2023-08-16 海外 IVD 可及市场空间广大：  在广阔的海外市场中，各地域各赛道的市场情况各不相同，由于政治、竞争等因素，存在部分对于中国企业来讲极难进入的 IVD市场，剔除这部分后估算国产品牌真正可及的市场空间更有实际意义。  我们强调可及市场概念，并在本报告中将其定义为国产 IVD 品牌已触达加上 10 年内理论上可以触达的终端，并估算了海外各细分赛道的可及市场空间。从可拓展空间来看，各主要赛道(海外可及市场规模:中国市场规模)在 1-2 倍左右，(海外可及市场规模:国产品牌国内现有销售规模)在 2-4 倍左右，大型免疫检测、分子检测等赛道可拓展空间较大。 从三维度评估企业出海业务： 我们将龙头 IVD 企业的成功出海经验总结为具备三个维度的优势，以期为投资者选取出海标的提供参考。  赛道优势，空间大、壁垒高、经营风险小：更高的空间为龙头企业在更长时间内维持快速增长提供了可能。具备高技术、准入、渠道壁垒的赛道尽管前期投入较大，但更不易受后来者冲击，能在较长时间内维持良好稳定的盈利能力和 ROE。国际业务普遍风险较大，投资者往往难以跟踪企业销售情况。以化学发光、封闭式生化、部分分子检测为代表的 IVD 赛道实行“设备+试剂”绑定的业务模式，前一阶段的仪器销售为今后的试剂销售提供了良好参考，业绩风险相对较小，有望获得一定的估值溢价。  产品优势，在性价比之外能做出差异化：海外市场尽管广阔，但并不是无人之地，国内企业想要出海与先发的国际巨头竞争，早期可以靠性价比优势在下沉市场积攒经验与口碑，但想要把海外业务打造成支柱性业务，仅仅是在产品质量和性能上接近国际品牌并不够，需要做出有别于国际主流产品的差异化。例如万孚生物的单人份发光产品在检测速度、运行温度要求等方面实现了革新、亚辉龙将化学发光技术应用于自免检测、新产业将双抗夹心技术应用于小分子检测等等，均是在国际巨头的主流产品之外做出了稀缺的差异化，进而赢得终端青睐而不断提升当地市占率。  业务布局，优秀的团队、本地化与渠道合作：充满积极性、优秀的团队有助于快速开拓市场、寻找海外合作机会，并在长期中维持公司海外业务的生命力，而生产、服务的本地化以及和当地渠道的良好合作与管理有助于公司充分挖掘当地市场潜力。典型案例如华大基因利用自身技术优势和工程化能力在海外建立了多-25%-15%-5%5%15%25%35%2023-012023-052023-092024-01医疗器械沪深300 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 行业专题/医疗器械 家本地化实验室、万孚生物在乌干达合作建设了非洲首个可以生产 WHO PQ 资质的具有全自动生产设备的工厂、亚辉龙与日本 MBL合作推进海外产品准入等等，均是借助良好的本地化与渠道合作深挖当地市场，并进一步巩固自身业务护城河。 投资建议：出海对于拉高企业发展空间、延长业绩快速发展阶段有着重要意义。疫情之前 IVD 板块增长的主线逻辑包括国内市场的国产替代以及渗透率提升。随着集采等政策的推进，国产品牌有望加速实现国内市占率的提高。从更长时间维度来看，全面进军海外市场是国内 IVD 行业进一步打开成长空间并延长高速发展阶段的必要性举措。海外业务前期投入成本较高、布局耗时较长，产品注册完备、渠道构建充分、本地化布局领先的龙头企业有望占得先机。建议关注：生免检测领域：新产业、安图生物、亚辉龙、普门科技、迪瑞医疗、基蛋生物；分子检测领域：华大智造、华大基因、圣湘生物、凯普生物、艾德生物；POCT 领域：万孚生物、东方生物、奥泰生物。 风险提示：全球 IVD 行业增长不及预期的风险、海外业务不确定性较高的风险、假设及预测不及预期的风险、行业竞争进一步加剧的风险。 行业专题/医疗器械 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 空间维度：透视海外，国际市场特点拆细及可及市场空间测算..................... 5 2. 时间维度：IVD 产业及企业出海的历程与征程 .................................. 10 2.1. 我国 IVD 产业出口迈上新台阶，新兴国家市场大有可为 .................... 10 2.2. 看好在海外赛道、产品、布局层面具备优势的 IVD 企业 .................... 12 2.2.1. 三维度回顾典型龙头企业的出海之路 ............................... 13 2.2.2. 摩拳擦掌，国内 IVD 企业出海进程明显加速 ......................... 17 3. IVD 出海建议关注标的 ...................................................... 19 3.1. 生免检测领域 ........................................................ 19 3.2. 分子检测领域 ........................................................ 22 3.3. POCT 领域............................................................ 24 4. 风险提示.................................................................. 2