美国12月CPI数据点评：美国商品价格止跌，服务价格粘性不变

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 宏观研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 美国商品价格止跌，服务价格粘性不变 ——美国 12 月 CPI 数据点评 2024 年 1 月 17 日 宏观经济 事件点评 分析师 康明怡 电话：021-25102911 邮箱：kangmy@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519090001 事件： 美国 12 月 CPI 环比 0.3%,预期 0.2%，前值 0.1%；同比 3.4%，预期 3.2%，前值 3.1%。 核心 CPI 环比 0.3%，预期 0.3%，前值 0.3%；同比 3.9%，预期 3.8%，前值 4%。 主要观点： 1、 能源同比跌幅收窄、商品价格止跌带动 CPI 同比略有反弹，数据略超预期，整体价格情况与 11 月没有太大差异。 2、 住宅价格环比再升，非住宅服务价格环比并未减速，粘性仍需时间。 3、 12 月非农通胀均超预期，一季度降息可能不大，二季度后半程可开始，参考时间节点可为核心 CPI 环比跌落 0.3%平台。 4、 维持美国十年期国债利率下限 3.65~3.85%；美股维持短期没有明显风险点，长期中性。 能源价格止跌，食品价格稳定。环比方面，能源价格环比 0.4%，前值-2.3%，其中汽油价格 2%，前值-6%；食品稳定0.2%。汽油价格回升主要是季调的影响，季调前，汽油价格环比-5.8%。 商品价格止跌，住宅价格再升，非住宅服务类价格环比仍未减速。商品价格结束 6 个月的下跌趋势，12 月环比增速回升至 0。住宅环比略有回升 0.5%，前值 0.4%，显示住宅市场需求尚可，仍是通胀的主要部分。非住宅服务类价格环比与上月持平，连续 4 个月处于 0.3%这一平台。住宅以外，环比上升的有车险 1.5%，二手车 0.5%，医疗 0.6%，以及新车、教育和机票等；环比下降的有家具装修-0.4%，个人护理-0.3%。 2023 年 7 月以来的 CPI 同比反复远好于预期。由于原油价格低迷（图 13），短期内通胀不会有实质性压力。住宅方面，价格端，房贷利率随着美十债利率略下跌（图 8）；供给端，住宅市场存量房屋数太少，住宅市场处于紧平衡状态；收入端，失业率极低，三重因素均支撑房价的再次反弹。随着加息周期结束，下半年进入降息通道，房价仍有支撑，预计核心通胀回落较通胀更为缓慢。 2023 年 8 月以来，非住宅服务价格环比并未减速，与服务业就业相一致。注意到不含住宅的服务类价格基数效应于 11月结束，同比略有翘尾；环比略有回升，并未跌破前期平台（图 5、图 7）。非住宅服务价格停留在 0.5~0.6%平台（图 7），与服务业就业仍旧紧绷相吻合。商品价格回落而服务价格继续上升也符合商品冷服务热的经济特点。虽然服务价格粘性仍在，但相较于去年仍是有较大缓解（去年高位平台为 0.8%~1%，图 7）。过早过度降息会进一步增加服务价格的粘性。 一季度降息可能不大，二季度靠后段时间可开始考虑。维持若要避免后期过早衰退，停留在 5.25%上方的时间不宜过长的观点。12 月非农和通胀均超预期，一季度降息可能不大。我们预计第一阶段降息幅度为 50bp 左右，时间节点可以参考核心 CPI 环比跌落当前 0.3%这一平台的时间点（图 6）。此外，鉴于地产市场已摆脱 08 年次贷危机阴影，恢复了对利率的敏感度，当前地产市场处于紧平衡状态，而非疲软。这意味着也不能快速降息太多，目前市场对降息幅度预期过于乐观。当经济特别是地产开始恢复对利率的敏感度时，降息幅度应更为谨慎。 美国十年期国债利率下限维持 3.65~3.85%。随着通胀中枢以及 GDP 增长中枢上移，美十债很难回到 2008~2022 年间的长期低利率水平。股市方面，美国短期经济衰退风险不大，实体经济投资止跌，叠加 AI 技术突破，股市短期风险不大。但长期泡沫再次出现，类似 1997-2000 年科技泡沫时期。历次长期趋势的泡沫湮灭均与货币政策收紧有关，鉴于美联储开始进入降息通道，我们从 2023 年年底对长期趋势的看法从中性谨慎转为中性。最后，由于全球加息周期结束，美元强势结束。但全球需求不旺，通胀压力下降，大宗商品仍以震荡为主。 风险提示：海外经济衰退。 P2 东兴证券宏观报告 宏观经济：美国商品价格止跌，服务价格粘性不变 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图1：CPI、核心 CPI、食品和能源价格同比（%） 图2：食品同比回落显著（%） 资料来源：iFinD, 东兴证券研究所 资料来源：iFinD, 东兴证券研究所 图3：服务通胀同比分项 1（%） 图4：服务通胀同比分项 2（%） 资料来源：iFinD, 东兴证券研究所 资料来源：iFinD, 东兴证券研究所 图5：不含住宅服务同比略有翘尾（%） 图6：核心 CPI 环比维持 0.3%平台（%） 资料来源：iFinD, 东兴证券研究所 资料来源：iFinD, 东兴证券研究所 -20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.000.002.004.006.008.0010.0012.002022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-12食品CPI核心CPI能源：同比1.303.305.307.309.3011.3013.30食品家庭食品非家庭食品-2.000.002.004.006.008.0010.002021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-11住所医疗服务:服务(不含能源):其他-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.002021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-11服饰娱乐运输教育通信0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.002021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-11核心CPI核心CPI：不含住宅服务:不含住房租金服务:其他-0.60-0.40-0.200.000.200.400.600.801.002020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012