零售行业点评报告：2023年升级可选类与服务消费表现更优，维持推荐黄金珠宝

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 行业点评报告●零售行业 2024 年 1 月 17 日 [Table_Title] 2023 年升级可选类与服务消费表现更优，维持推荐黄金珠宝 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：国家统计局发布最新社会消费品零售数据。2023 年全年实现社会消费品零售总额 47.15 万亿元，同比名义增长 7.2%。其中，限额以上单位消费品零售额 17.86 万亿元，同比增长 6.5%；除汽车以外的消费品零售额为 42.29 万亿元，同比增长 7.3%。 2023 年 12 月份实现社会消费品零售总额 4.36 万亿元，同比名义增长7.4%。其中，限额以上单位消费品零售额 1.79 万亿元，同比增长 6.6%；除汽车以外的消费品零售额为 3.81 万亿元，同比增长 7.9%。 ⚫ 分析与判断：截至 2023 年年末，单月社消增速在二季度末、三季度初期连续三个月（5-7 月）环比上月出现回落之后，出现增速的触底反弹，单月增速已经连续五个月（7-11 月）出现环比改善，12 月增速环比上月有所回落，但在年内依旧处于相对高位。2022 年上半年社消增速呈现出“V”型趋势，3 月开始的疫情反复对整体消费形成拖累，单月社消增速步入负增长区间并在 4 月增速进一步下行触底，后续跌幅收窄直至 6 月方才再次步入正增长区间，下半年的三季度内持续在相对低位区间内（6%以内）波动，于 8 月达到年内增速的次高点，此后增速再次于四季度降至负增长区间；考虑到基数影响，前期的恢复性增长趋势与现阶段的波动表现符合预期，与我们前期的判断一致，四季度会因低基数的影响以及线上大促、年底促销等活动的拉动再次出现增速表现的波动。 横向对比历史数据可以发现，2023 年全年累计零售额较上年同期规模提升约 3.18 万亿元，增幅环比延续了逐月改善的趋势，在疫情发生前（以 2010-2019 年十年区间为参考），全年的累计同比规模提升中枢水平约为 2.86 万亿元，本年度表现略优于前期均值水平，但近两年的均值水平（1.53 万亿元）与近四年的均值水平（1.50 万亿元）虽有所恢复趋势但仍明显低于该水平。其中，2023 年 12 月单月环比上月规模增加约 1045 亿元，近两年变化均值约为1486 亿元，近四年均值约为 1062 亿元，往期（以 2010-2019 年十年区间为参考）中枢水平约为 1270 亿元，受线上大促对于 11 月的积极影响较大，2015 年后 12 月单月环比 11 月的提振幅度自 2000 亿元降至 600-800 亿元左右。整体来看，12 月依旧具有明显的相对旺季属性，此主要系 11 月内的消费倾向于“双十一”线上消费，而 12 月接近年底，不仅有圣诞节、元旦节的“双旦”节假日加持，同时伴随线下门店年终店庆等节点，此外部分年份有春节提前备货的年货消费倾向，因此 12 月消费更为全渠道化，景气度偏高。12 月单月较上年同期规模增长约 3008 亿元，近两年均值约为 1141 亿元，近四年均值约为1193 亿元，往期（以 2010-2019 年十年区间为参考）中枢水平约为 2617 亿元，具体规模主要在 1159-3122 亿元范围内波动。由前文所述的数量关系可以看出，目前年内的消费改善主要集中在 3-5 月，以 4 月表现最为突出，6-9 月增幅较前几月已经出现明显收窄；但考虑到基数影响，全年呈现出中间低、两头高的趋势。当前单月与累计表现均已恢复回升至前期区间，复合增速仍有提振改善空间。 [Table_IndustryName] 零售行业 [Table_InvestRank] 推荐 维持评级 分析师 [Table_Authors] 甄唯萱 ：（8610）80927651 ：zhenweixuan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050002 相对沪深 300 表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河消费品零售】行业点评_社消增速持续回升，维持推荐黄金等升级可选类消费_20231215 【银河消费品零售】行业点评_假期出行与大促预售共同助力社消增速抬升，维持推荐升级可选类消费_20231115 【银河消费品零售】行业点评_前三季度升级可选消费表现更优，维持推荐黄金珠宝_20231018 【银河消费品零售】行业点评_消费淡季等内外部因素叠加，7 月社消同比增长 2.5%处于相对低位区间_20230815 【银河消费品零售】行业点评_上半年社消累计增长8.2%表现稳健，6 月单月增速回落至 3.1%_20230717 【银河消费品零售】行业点评_5 月社消同比增长12.7%延续恢复性趋势，可选升级品类相对表现更优_20230615 【银河消费品零售】行业点评_4 月社消同比增速达18.4%，在低基数基础上实现恢复性增长_20230516 【银河消费品零售】行业点评_一季度社消累计增长5.8% ， 3月 加 速 改 善 单 月 增 速 提 升 至10.6%_20230418 【银河消费品零售】行业点评_1-2 月社消增速环比上年末企稳回升至 3.5%，升级类与服务类消费改善空间更大_20230315 -20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%2023/01/032023/01/172023/02/072023/02/212023/03/072023/03/212023/04/042023/04/192023/05/082023/05/222023/06/052023/06/192023/07/052023/07/192023/08/022023/08/162023/08/302023/09/132023/09/272023/10/192023/11/022023/11/162023/11/302023/12/142023/12/282024/01/12沪深300商贸零售指数 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 行业点评报告 具体从节假日的角度来看，12 月末包含年底“双旦”，据商务部商务大数据监测，全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长 11.0%，增速环比中秋国庆假期出现进一步提升。2024 年元旦假期，各地积极组织开展各类促消费活动，积极营造浓厚消费氛围，激发消费潜能，节庆商品、国货潮品、绿色健康智能产品等销售旺盛，主题餐饮、特色旅游、冰雪运动等持续火热，多元化、体验型、沉浸式消费受青睐，生活必需品市场量足价稳。北京、上海、湖北、广西等地启动“跨年迎新购物季”“欢乐迎新嘉年华”等主题促消费活动，四川、广东、安徽、云南等地以“乐购”“惠购”等为主题推出便民惠民措施，黑龙江、天津、宁夏等地围绕“舞动冰雪 冬汇龙江”“冬日暖阳 津味绵长”等打造冰雪运动、民俗体验等消费场景，释放消费市场活力。 从