权益市场资金面周观察(1月第2期)：基本面结构性改善，期待政策实质性落地

宏 观 研 究 2024.01.17 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 每 周 经 济 动 态 基本面结构性改善，期待政策实质性落地 ——权益市场资金面周观察（1 月第 2 期） 分析师 芦哲 登记编号：S1220523120001 潘京 登记编号：S1220523120004 相 关 研 究 《非农强化工资黏性，通胀料将阻碍 3 月降息》2024.01.07 《信贷均衡投放指引下一季度新增贷款预计同比少增或持平 ——量化经济指数周报-20240107》2024.01.07 《12 月非农&FOMC 纪要将测试 3 月降息可行性 #海外周报 20240101》2024.01.01 《地产销售回暖仍待居民预期的改善 ——量化经济指数周报-20231231》2024.01.01 《三季度通胀触及美联储 2%目标 #美联储周观察 20231224#》2023.12.25 《调降存款利率或预示调降 LPR 利率渐行渐近 ——量化经济指数周报-20231224》2023.12.25 2024 年第二周，两市成交额较第一周仍然边际下滑，换手率回落，整体成交热度遇冷，但股票持仓整体略有回升，北向活跃度较上周边际回升。主题层面仍然较为集中，资金调整持续受阻，市场的风格变化较为缓慢。 国内方面，上周公布的物价数据显示服务消费需求好于实物消费，建筑业景气的改善带动水泥和钢材价格上行。线下旅游恢复后各地文旅借助互联网平台形成的“裂变式宣传”拉动了各地的旅游热潮，元旦假期以及即将到来的春节都有望再度迎来出行的黄金期，服务消费数据有望持续改善，板块热度可能持续。在政策逐步发力的过程中，基建以及“三大工程”形成的投资可能部分减缓地产投资的拖累，建筑业相关链条的景气度在春节后也将进一步发力。出口数据来看，地产相关产品、劳动密集型产品、汽车等三类工业品出口增速明显回升，出口增速在低基数下的回升预计也将持续至 2月末，整体来看一季度总需求企稳的预期可能逐步回升，如果伴随更多政策的实际落地，将会对市场资金的信心带来积极影响。 境外方面，美国 CPI 超预期，但 PPI 弱于预期，联储主席 Williams 在讲话中均谈及对当前美联储缩表进展的评估，市场对美联储退出缩表、重启 QE的预期增强，市场对一季度降息预期上升；欧央行主席放鸽，资产价格和联邦基金期货中紧缩预期被完全回吐，市场开始计入更多的宽松预期。但在联储实质性转鸽之前，市场可能经历更为剧烈的预期调整，全球流动性的波动也将增强。国际关系方面，1 月 11 日，美国和英国军方在其他四个国家的支持下，对也门各地的目标实施了 50 多次空袭和导弹袭击，以回应胡塞武装对红海船只持续发动的攻击，巴以冲突外溢风险可能仍将持续；俄乌冲突再起，朝韩半岛局势也持续紧张。美国货币政策宽松的不确定性和国际关系风险上行带来的外资净流入可能将会造成北向资金交易频率上升，外资定价的品种可能会受到交易型资金的影响进而引发市场波动。 向前看，①从大势上看，宏观层面的数据在逐步改善，但市场预期仍然偏弱，导致新增资金流入困难加剧，在市场调仓风格变换未完全结束之前，市场震荡的过程可能仍将持续。目前位置或已计入了大部分的悲观预期，在仓位调整完毕后有较大的修正和回摆空间。②在风格上，市场短期选择的防御和业绩预期兼备的高股息的部分板块成交热度已经较高，调整模式下大小盘风格仍然偏向大盘，但成长价值风格方面仍在来回摇摆。随着基本面层面数据逐步改善和政策的积极预期的出现，市场风格有向大盘成长逐渐切换的趋势。③行业层面，分子端整体驱动力已经从数据层面开启变化趋势，同时结构性亮点仍然存在，分母端受到联储表态的影响，乐观预期已经被计入。可以关注分子层面数据可能发生变化的方向：1、从出口方向，关注价格仍然有波动但量级层面数据确定性回升，供给较为稳定但需求可能已经进入刚性区间的产业链，包括机械设备、轻工、纺服等；供给相对过剩，需求端进行新拓展以达到供需平衡的汽车行业出海机会。2、从国内需求改善方面，关注短期热度持续的服务性消费和春节消费旺季带来的需求回升，如旅游、院线、白酒、食品等；新春开工后预期大量投放的基建和“三大工程”项目有望带动建筑链条的预期和需求回升，如钢铁、建材等；3、前期回调较充分且有产业趋势的成长性行业，如新能源及相关设备等。 风险提示：测算误差；数据统计误差；政策或内外经济环境变动超预期 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 每周经济动态 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 宏观流动性 ...................................................................................... 6 1.1 海外宏观流动性 ........................................................................... 6 1.2 国内宏观流动性 ........................................................................... 6 2 权益市场微观交易结构 ............................................................................ 8 3 微观资金供求 ................................................................................... 11 3.1 杠杆资金 ................................................................................ 11 3.2 个人投资者 .............................................................................. 12 3.3 境内机构投资者 .......................................................................... 13 3.4 境外机构投资者 .......................................................................... 15 3.5 产业资本 ................................................................................ 18 3.6 一级市场 ................................................................................ 20 4 风险提示 ..........................