非银金融行业上市险企2023年12月暨全年保费数据点评：2023年圆满收官，负债端表现亮眼

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 非银金融 2024 年 01 月 17 日 2023 年圆满收官，负债端表现亮眼 看好 ——上市险企 2023 年 12 月暨全年保费数据点评 相关研究 证券分析师 罗钻辉 A0230523090004 luozh@swsresearch.com 孙冀齐 A0230523110001 sunjq@swsresearch.com 联系人 孙冀齐 (8621)23297818× sunjq@swsresearch.com 人身险业务圆满收官，23 年太保个险/平安/人保寿新单同比+29%/+20%/+11%。2023 年全年人 身险 保费 收 入人 保寿 （yoy+8.6%）、 平 安（yoy+5.8%）、太 保（yoy+4.9%）、国寿（yoy+4.3%）、新华（yoy+1.7%）；其中，12 月保费增速太保寿（yoy+16.7%）、国寿（yoy+13.0%）、新华（yoy-2.9%）、平安（yoy-3.0%）、人保寿（yoy-16.4%），增速环比分别+35.8pct / +14.2pct / +9.3pct / -5.5pct / -19.2pct，开门红新规影响下，预计险企将部分储备业务计入收官。受益于需求提振、供给优化、服务升级，“强劲复苏”成为 2023 年上市险企人身险负债端表现的主旋律 ， 太 保 个 险 、 平 安 、 人 保 寿 全 年 新 单 保 费 同 比 增 速 分 别 达+29.0%/+20.3%/+10.5%；其中，23Q4 平安新单 yoy+2.8%，实现连续四个季度同比正增长，23Q4 人保寿新单保费 yoy-36.4%。在客需稳健的大背景下，储蓄险产品相对优势仍存、人力规模缓幅波动，业务平台的支撑因素优于去年同期，预计上市险企开门红 NBV 有望实现同比两位数增长。 车险表现稳健，非车险经营策略分化影响下保费增速分化。2023 年 1-12 月财产险保费收入众安在线（yoy+26.6%）、太保财（yoy+11.4%）、人保财（yoy+6.3%）、平安财（yoy+1.4%），增速环比-0.4pct/-0.3pct/-0.5pct/-0.05pct；其中，12 月保费表现众安在线（yoy+4.0%）、太保财（yoy+7.8%）、平安财（yoy+0.9%）、人保财（yoy+0.8%）、，增速环比分别-18.6pct/-4.3pct/+0.7pct/-0.3pct。1）车险业务表现稳健：2023 年平安财/太保财/人保财车险保费收入 yoy+6.2%/+5.6%/+5.3%。根据中 汽协 数据 ，受益 于低 基数+ 年末业 务推 动，12 月汽 车产/ 销量同 比分 别+29.2%/+23.5%，人保财 12 月单月车险保费 yoy+3.8%，增速环比回落 1.6pct。2）非车险表现分化：部分险企持续推进业务结构优化策略，受此影响头部公司非车险保费增速表现分化，2023 年太保财/人保财/平安财非车险（除车险外其他险种）保费同比分别+19.2%/+7.4%/-8.7%；其中，12 月人保财意健险 / 责任险 / 农险保费 yoy-3.3% / -12.2% / -22.2%。在监管及市场竞争变化的态势之下，我们预计下阶段头部公司将持续展现出重利润、轻规模的经营导向，建议关注综合成本率的长期改善趋势。 投资分析意见：站在当前时点，我们认为保险板块兼具有催化、有弹性、低估值三重特性。1）催化：看好负债端改善对于估值的催化。人身险方面，在存款利率调降影响下，预计保险产品的吸引力进一步提升，供、需双旺态势下，预计 24 年开门红NBV 将保持稳健增长。财产险方面，预计严控销售费用竞争+聚焦利润导向下，头部公司承保盈利能力提升将是长期趋势。2）弹性：保险板块具有较强的 beta 属性，叠加此前市场对险资在地产、地方债务风险敞口的担忧已经相对充分 price in，若下阶段资本市场、地产板块或地方债务风险边际改善，板块高弹性特征有望快速显现。3）估值：截至 1 月 17 日，国寿、平安、太保、新华对应 2024 年 PEV 分别为 0.51x、0.42x、0.33x、0.31x，预计安全垫较厚。下阶段我们建议重点关注两条主线：1）有望受益于资本市场改善的高弹性标的：新华保险、中国人寿；2）基本面持续改善，预计负债端表现占优的头部公司：中国太保、中国财险。 风险提示：政策管控趋严、利率下行风险、市场波动风险、自然灾害风险。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 3 页 简单金融 成就梦想 图 1：上市险企人身险累计保费增速 图 2：上市险企人身险单月保费增速 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 图 3：上市险企财产险累计保费增速 图 4：上市险企财产险单月保费增速 资料来源：各公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 图 5：人保财险车险、非车险累计保费增速 图 6：人保财险车险、非车险单月保费增速 资料来源：各公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 -20%-10%0%10%20%30%40%平安寿新华国寿太保寿人保寿-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%平安寿新华国寿太保寿人保寿-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%平安财太保财人保财众安在线-20%0%20%40%60%80%100%平安财太保财人保财众安在线0%5%10%15%20%25%30%35%车险非车险-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%车险非车险 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 3 页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录 www.swsresearch.com 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。 机构销售团队联系人 华东 A 组 茅炯 021-33388488 maojiong@swhy