总量视野：日本股市上涨背后的潜在风险

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 总量视野 2024 年 01 月 16 日 [Table_Title] 日本股市上涨背后的潜在风险 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 日本股市上行趋势与宏观背景：日经 225 于 2023 年二季度开始上行，2023 全年涨幅 30.13%，2024 年截至 1 月 15 日，再度上涨 7.85%，领先全球其他主要股指。同时，日经 ETF 在 2024 年初反映了国内投资者更显著的热情。（1）从基本面角度考虑，日本经济的疫后恢复依然相对羸弱，但日股的上行也受到经济改善预期的支撑。日本经济仍有至少三方面的边际积极信号，包括 “春斗”涨薪预期高涨，居民通胀预期和内部需求在逐步改善，日本的贸易和商业条件在日元相对企稳后改善，有望受益于外部需求的回升和产业链转移等政策。（2）从货币政策角度考虑，日本央行的“正常化”之路预计仍谨慎克制，流动性难以显著收紧。日元兑美元的贬值趋势也有利于资金在过去涌入日股，但近期需要注意日央行货币财政变动对汇率的影响。 ⚫ 日本股市主要表现与亚洲市场对比：（1）日本企业盈利水平改善，其中 2023 年在日元贬值趋势下，出口导向型企业业绩受益。公司治理改革助推估值改善预期。日本长期维持超宽松的货币政策，为股市流动性提供支撑，同时，以巴菲特为代表的外资大幅加仓，带动全球资本增持日本股市。投资者情绪也呈现回暖迹象。（2）对比亚洲主要股市来看，2023 年以来，日本、韩国、印度市场均录得不错的正收益，实现外资大规模净流入。日经 225 指数市盈率高于其他市场，市净率则仍处在相对低位，在公司治理改革持续推进的背景下有望实现估值进一步抬升。 ⚫ 日本股市的风险：日本股市的上行有经济和金融方面的双重因素，但是这些有力因素在 2024 年均可能面临反转。日本股市再次大幅上行面临困难，而我国场内日经 ETF 的涨势过大，投资者会面临流动性、汇率、经济基本面、货币政策的四重压力，未来对于日本股市仍然需要保持谨慎。（1）2024 年美联储确定降息，日本有退出负利率的预期，日元升值可以说是大概率事件。（2）2024 年日本的经济政策仍然具有不确定性。（3）日本企业回报充分受益于全球化，长期平稳增长的日本股市并不比其他新兴国家市场更有吸引力。（4）现阶段已经较高溢价的日股ETF 再次大幅上行的概率偏低。中国投资者即使买入日股 ETF，也要充分考虑人民币和日元之间的汇兑变化。 ⚫ 风险提示：全球经济下行风险，日本经济羸弱风险，美联储降息时点及幅度不确定性风险，国际地缘因素不确定性风险，日股市场情绪不稳定性风险。 分析师 首席经济学家：章俊 ：010-8092 8096 ：zhangjun_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523070003 策略分析师：杨超 ：010-8092 7696 ：yangchao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030004 宏观分析师：许冬石 ：010-8357 4134 ：xudongshi@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515030003 分析师助理：王雪莹、于金潼 相关研究 [Table_Research] 2024-01-08，一季度 A 股市场高股息策略躁动概率大 2024-01-08，2024 年 A 股市场是否具备风格转换的条件？ 2024-01-08，大类资产配置周报：全球大类资产价格受美联储顾虑扰动较大 2023-12-29，2024 年全球大类资产配置展望：全球资产定价环境徐启新章 2023-12-14，美联储降息步伐或更快临近，全球资产定价环境转变 2023-12-13，2023 年 12 月中央经济工作会议对投资的启示 2023-12-06，2024 年 A 股市场投资策略展望：格物·鼎新 2023-12-07，2024 年港股市场投资策略展望：待势乘时 2023-11-05，2023 年 A 股三季报业绩行业全面拆解与结构展望 2023-09-27，四季度 A 股市场投资展望：关键因素决定市场走势 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 总量视野 目 录 一、日本股市上行趋势与宏观背景 ....................................................................................... 3 （一）日本股市的上涨有基本面预期改善的贡献 .......................................................................................... 3 （二）偏谨慎的宽松货币政策和汇率贬值为日股上涨提供条件 ................................................................... 3 二、日本股市主要表现与亚洲市场对比................................................................................ 4 三、日本股市的风险.............................................................................................................. 6 四、风险提示 ......................................................................................................................... 6 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportTypeIndex] 总量视野 一、日本股市上行趋势与宏观背景 日经 225 于 2023 年二季度开始上行，2023 全年涨幅 30.13%；2024 年截至 1 月 15 日，日经 225 再度上涨 7.85%，领先全球其他主要股指。同时，日经 ETF 在 2024 年初反映了国内投资者更显著的热情，在2023 年上涨与日经 225 幅度接近的 29.6%后，该 ETF 在 2024 年至 1 月 15 日的交易日中上涨 15.63%，为股指涨幅的两倍。 （一）日本股市的上涨有基本面预期改善的贡献 从基本面角度考虑，日本经济的疫后恢复依然相对羸弱，但日股的上行也受到经济改善预期的支撑。在通胀的加持下名义增长明显好于实际增长，2023 年前三季度实际季调环比折年增长为 3.7%、4.5%和-2.1%；而 GDP 平减指数同比增长为 1.8%、3.5%和 4.7%，奠定了尚可的名义增长。日