业绩同比大幅改善，长丝格局持续优化

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：13.25 元 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,529 流通股本(百万股) 1,529 市价(元) 13.25 市值(百万元) 20,265 流通市值(百万元) 20,265 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 【公司点评】长丝景气持续修复，长周期格局已优化（20231101） 【公司点评】长丝景气持续复苏，拟进军海外谱新篇（20230825） 【公司点评】需求不振业绩承压，长丝行业静待复苏（20221028） 【行业深度】《涤纶长丝行业深度：低库存迎复苏弹性，长周期格局已优化》（20230807） [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 44,770 50,787 62,486 70,843 74,567 增长率 yoy% 21% 13% 23% 13% 5% 归母净利润（百万元） 2,254 -205 1,116 1,729 2,491 增长率 yoy% 274% -109% 644% 55% 44% 每股收益（元） 1.47 -0.13 0.73 1.13 1.63 净资产收益率 14% -1% 7% 9% 12% P/E 9.0 -98.8 18.2 11.7 8.1 P/B 1.2 1.3 1.2 1.1 1.0 备注：股价取自 2024/1/15 投资要点 ◼ 事件：公司发布2023年年度业绩预盈公告。预计2023年度实现归母净利润10.30-11.30亿元，同比实现扭亏。 ◼ 全年业绩同比高增。受益于长丝景气度的持续回暖，公司全年业绩大幅扭亏，预计同比增长3.48-4.48亿元。此前我们在《涤纶长丝行业深度：低库存迎复苏弹性，长周期格局已优化》的研究报告中曾提出，从产能周期角度，2023年是国内长丝投产的最后高峰，当下行业投产高峰已过；从库存周期角度，长丝已于2023Q1淡季提前进入被动去库周期。根据CCFEI，截至12月29日，长丝开工负荷约87.5%，较2022年底+27.4pct；POY库存为14天，较2022年底下降11天。反映到主流产品价差，根据Wind，2023年POY/FDY/DTY价差均值分别为1243/1864/2606元/吨，同比+4.0%/+7.7%/+0.3%。 ◼ 淡季期彰显强韧性。根据公告，预计公司2023Q4单季实现归母净利1.43-2.43亿元，同比增长6.32-7.32亿元，环比下降1.64-2.64亿元。进入Q4，受国际油价走弱影响，成本端支撑塌陷下导致PTA盈利承压、拖累业绩。与此同时，伴随长丝步入传统淡季期，POY/FDY/DTY价差表现均有所下行，环比Q3分别-5.9%/-2.6%/-8.1%。对比2022Q4，行业供需边际改善下，主流品种产销、价差同步扩大，单季度业绩同比表现显著提升。 ◼ 长周期格局已优化。供给端，根据我们统计，2024年行业新增预计仅3套装置合计91万吨产能。叠加前期萧山大厂75万吨装置停车，产能净增速仅0.3%，为近年来最低值。需求端，国内纺服链加速复苏，截至2023年11月，服装鞋帽针纺织品类和服装类零售额累计同比分别+11.5%和+13.8%。出口方面，根据卓创资讯，受益于海外供应链的复苏以及印度BIS认证带来的抢单刺激，2023年1-11月长丝累计出口同比+23.7%。此外，截至2023年11月，美国批发商库存和批发商库销比较2022年11月高点分别-101.33亿美元和-0.38pct。预计2024年海外将迎来补库期，带动成衣原料长丝出口量增。长周期格局优化下，价差中枢或继续上移。公司是国内长丝领军企业，充分受益涨价弹性。 ◼ 投资扩建新材料项目。根据公告，公司全资子公司中鸿新材料拟建设年产250万吨差别化聚酯纤维材料、10万吨聚酯膜材料项目。其中，一期项目设计为25万吨/年阳离子纤维产品和40万吨/年差别化纤维，建设期为3年；二期目前尚未规划。根据CCFEI，2024年公司拟投产1套36万吨长丝装置。由此，从投产节奏上看，公司扩产符合行业惯性增速。另从产品结构上看，公司进一步优化调整内部布局，赋能远期成长。 ◼ 盈利预测与投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利分别为11.16/17.29/24.91亿元，对应PE分别为18.2/11.7/8.1倍（对应2024/1/15收盘价），维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：审批进程不及预期；建设进程不及预期；原油价格大幅波动；需求不及预期；信息更新不及时等。 业绩同比大幅改善，长丝格局持续优化 新凤鸣（603225.SH）/化工 证券研究报告/公司点评 2024 年 1 月 16 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：盈利预测 资料来源：Wind、中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金6,2899,12310,34310,887营业收入50,78762,48670,84374,567应收票据0000营业成本48,90458,44565,14368,149应收账款576826935984税金及附加90111126133预付账款5011,2171,3561,419销售费用8494142164存货3,7195,8636,5356,837管理费用6527501,275858合同资产0000研发费用1,0781,3431,5941,790其他流动资产8201,0611,2021,265财务费用549594659671流动资产合计11,90518,09020,37221,391信用减值损失-5-3-3-4其他长期投资13121313资产减值损失-165-67-83-105长期股权投资327376432497公允价值变动收益-21-12-11-15固定资产22,61524,64124,29323,108投资收益22402228在建工程3,0583,1503,2003,232其他收益209156156174无形资产1,7451,4241,3321,299营业利润-5291,2621,9832,880其他非流动资产1,6412,3022,5192,753营业外收入72626262非流动资产合计29,39931,90631,78930,901营业外支出9111111资产合计41,30449,99652,16152,292利润总额-4661,3132,0342,931短期借款8,49115,50914,40311,155所得税-261197305440应付票据1,194659735769净利