金融市场流动性与监管动态周报：FXI期权交易活跃度提升，二级市场资金供需紧平衡

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 策略研究 2024 年 1 月 16 日 定期报告 ——金融市场流动性与监管动态周报（0116） 经过前期的调整，目前 A 股主要指数估值再度回到历史最低水平附近，中长期配置价值凸显。往后看，随着对经济增长的担忧逐渐缓解，此前偏向防御价值、偏向小盘股的风格将会更加均衡，权重板块或有望迎来反弹，成长风格或有望占优。 ❑ 中国大盘股 ETF 看涨期权总持仓量创历史新高：近期 iShares 中国大盘股ETF 期权交易量明显活跃。iShares 中国大盘股 ETF 是一只在美国注册的交易型开放式指数基金，追踪标的指数为富时中国 50 指数，成分股主要持有港交所中国大盘股股票。从中国大盘股 ETF 期权的总持仓量看，近期看涨期权总持仓量迅速上升的同时，看空期权持仓量持续下滑。由于期权交易必须有对手方才能成交，因此看涨期权持仓量上升也对应卖出看涨期权增加，看涨期权持仓量上升本身并不能指示方向，但是一定程度上也说明近期中国大盘股ETF 期权成交活跃度明显提升。从历史数据看，看涨期权总持仓量与看跌期权总持仓量的比值再度来到历史高点，该比例达到相对高点时，其跟踪标的富时中国 A50 指数往往迎来一波涨幅可观的反弹行情。 ❑ 货币政策与利率：上周（1/8-1/12）央行公开市场净回笼 1890 亿元，未来一周将有 2270 亿元逆回购、7790 亿元 MLF 到期。货币市场利率上行，短、长端国债收益率下行，同业存单发行规模扩大，发行利率涨跌不一。截至 1 月12 日，R007 下行 1.4bp，DR007 上行 5.8bp，1 年期国债收益率下行 1.5bp，10 年期国债收益率下行 0.0bp，同业存单发行规模增加 8312.9 亿元，1M/3M同业存单利率上行，6M 同业存单利率下行。 ❑ 资金供需：二级市场可跟踪资金供需基本均衡。北上资金流出，净流出 24.4亿元；融资余额下降，融资资金净卖出 99.4 亿元；ETF 净流入 94.1 亿元；新成立偏股类公募基金份额增加。重要股东由净减持转为净增持，公布的计划减持规模下降。 ❑ 市场情绪：上周融资资金交易活跃度减弱，股权风险溢价上升。上周关注度相对提升的风格指数及大类行业为必选消费、可选消费、创业板指。VIX 指数回落，海外市场风险偏好改善。 ❑ 市场偏好：行业偏好上，非银金融、交通运输、公用事业获各类资金净流入规模较高。赛道偏好上，北上资金净流入人工智能、CXO、智能驾驶，融资资金加仓白酒、光伏、锂电。宽指 ETF 以净申购为主，其中沪深 300ETF 申购较多；行业 ETF 以净申购为主，其中医药 ETF 申购较多，消费 ETF 赎回较多。净申购最高的为易方达沪深 300ETF；净赎回最高的为广发中证 1000ETF。 ❑ 海外变化：美国 2023 年 12 月 CPI 同比增速超预期回升，十年期美债利率短暂回升后再度回落。市场对美联储 3 月降息的概率预期从原先的 77%缩窄至约 70%，1 月主流预期仍为继续暂停加息。 ❑ 风险提示：经济数据及政策不及预期、海外政策超预期收紧。 相关报告 1. 《招商 A 股流动性研究体系与流动性指数——A 股市流动性研究之四》，2016 年 8 月 2. 《A 股机构投资者全景图—股票市场 SCP 范式研究之一》，2017 年10 月 3. 《股票私募仓位企稳回升，二级市场资金供需紧平衡——金融市场流动性与监管动态周报(0109)》 招商 A 股流动性指数 流动性指标 数值/金额（亿元） 资金供给 公募基金发行 7.76↑ ETF 净申购 94.10↑ 融资净买入 -99.36↓ 陆股通净流入 -24.39↑ 资金需求 限售解禁 606.61↓ IPO 融资 34.49↑ 净减持金额 -24.13↓ 计划减持金额 38.72↓ 活跃度 单位振幅换手率 33.42↑ A 股成交额 31604.36↑ 二级市场可跟踪资金供需基本均衡 张夏 S1090513080006 zhangxia1@cmschina.com.cn 涂婧清 S1090520030001 tujingqing@cmschina.com.cn 田登位 研究助理 tiandengwei@cmschina.com.cn FXI 期权交易活跃度提升，二级市场资金供需紧平衡 敬请阅读末页的重要说明 2 策略研究 图 1：大类资产表现：日经>美股>A 股>港股 资料来源：Wind，招商证券 图 2：风格：小盘价值>大盘价值>小盘成长>大盘成长 图 3：大类行业：可选>必选>周期>金融>医药生物>TMT 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 一、流动性专题 ※ 中国大盘股 ETF 看涨期权总持仓量创历史新高 近期 iShares 中国大盘股 ETF 期权交易量明显活跃。彭博数据显示，挂钩追踪港交所中国大盘股的美国上市 ETF——iShare China Large-Cap ETF 的期权 1 月 9 日总成交量飙升至近 50 万份合约，看涨期权交易量达 40.5 万份，看跌期权交易量仅 9.2 万份。前次该期权达到同等活跃水平仍在 2023 年 12 月 20 日，前后间隔不到一月。 1.5 1.3-0.66.6-0.5-0.8-1.3-1.5-1.6-1.8-2.1-3.43.11.80.7 0.6 0.3-0.81.60.8-0.80.7-0.6-2.0-2.1-2.60.2 0.20.3 0.1 0.0-0.1-0.2-4-202468MSCI发达市场MSCI全球市场MSCI新兴市场东京日经225指数MSCI新加坡创业板指深证成指万得全A上证指数恒生指数韩国综合指数恒生科技指数纳斯达克标普500德国DAX法国CAC40道琼斯工业指数英国富时100俄罗斯MOEX指数印度SENSEX指数巴西BVSP指数LME铅ICE布油LME铜LME锌LME铝COMEX白银COMEX黄金英镑兑美元欧元兑美元美元指数人民币兑美元日元兑美元全球亚太欧美其他工业品贵金属汇率单位：%-12-10-8-6-4-20创业板指沪深300上证50中证500中证1000科创50北证50小盘价值大盘价值小盘成长大盘成长主要宽基指数表现风格表现区间涨跌幅（%）-5.0-4.0-3.0-2.0-1.00.0可选消费必选消费周期金融医药生物TMT区间涨跌幅（%） 敬请阅读末页的重要说明 3 策略研究 图 4：中国大盘股 ETF（FXI）期权总交易量近期创新高 资料来源：Bloomberg，招商证券 iShares 中国大盘股 ETF 是一只在美国注册的交易型开放式指数基金，追踪标的指数为富时中国 50 指数。该 ETF将至少 90％的资产投资于富时中国 A50 指数并采用市值法计算持股权重并且每季度重新调整一次。从成分股来看，中国大盘股 ETF 成分股主要持有港交所中国大盘股股票，主要权重股是阿里巴巴（9.2%）、腾讯（8.7%）、建行 H股（7.4%）、美团（7.0%）、工行 H 股（4.7%）。 图 5：中国大盘股 ETF（FXI）看涨期权