资产配置月报：一月配置视点：稳定版块当下投资价值几何？

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 资产配置月报 一月配置视点：稳定板块当下投资价值几何？ 2023 年 01 月 04 日 ➢ 稳定板块当下投资价值几何？ 1. 稳定板块在 2021 年以来的下行行情中凸显较高的配置价值。通过收益分解进行归因，持续稳定的盈利和分红是板块的主要收益来源，同时估值端较小的波动也使得市场定价相对稳定。 2. 稳定板块当前处于高胜率高赔率象限。预期营收稳定，盈利能力持续改善，行业景气度高，短期胜率不断上行；估值触及底部，资本投入提高，存在增长空间，长期赔率持续稳定。 ➢ 大类资产量化观点 1. 权益：景气度走平，虽仍有风险，不宜空仓。12 月景气度平稳波动，整体仍处上升趋势。信用连续四个月小幅扩张，政府债券继续形成支撑。分歧度↑-流动性↓-景气度↑，整体处在高风险象限。外部流动性已经改善，赔率处于极值，不宜空仓，谨防踏空。 2. 利率：1 月利率或上行 6BP 至 2.62%。通货膨胀因子有所企稳，债务杠杆因子上行，短期利率因子回升。12 月原材料购进价格 PMI 开始回升，资金面由松转紧。综合来看 10Y 利率可能大幅上行。 3. 黄金：继续看好，仍有空间。胜率来看，长期赤字问题继续为主导因素，黄金或持续上涨。赔率来看，实际利率快速下行但仍处高位，黄金上涨空间仍存。 4. 地产：开工有回暖，销售量价继续下行。房地产行业压力指数下降至 0.65。供需两端压力回落，主要受益于房地产开工状况的好转和个人住房贷款回升。 ➢ 市场风格量化观点 1. 价值成长红利：价值、红利或将继续占优。成长/价值 1 个月相对动量策略在 2018 年 6 月后表现稳健，12 月价值跑赢成长，按规则 1 月建议继续配置价值。当下价值/成长的拥挤度都未到极值，离散度方面价值优于成长。 2. 大小市值：各因素相互冲销，保持中性。小盘相对关注度已基本拐头，一般关注度拐点后，前期强势风格还有一轮行情。从拥挤度来看，沪深 300/中证 1000 对比下，中证 1000 已较为拥挤。从季节效应来看，1 月市场季节效应不明显，整体各因素相互冲销。 ➢ 行业配置量化观点 1. 多维行业配置策略，推荐交通运输 13.3%、汽车 10%、电力及公用事业10%、石油石化 10%、食品饮料 10%、纺织服装 10%、钢铁 10%、商贸零售10%、传媒 6.7%、电子 3.3%、建材 3.3%、轻工制造 3.3%。策略今年截至 12月底收益 2.50%，相对于中信一级行业等权基准的超额收益为 7.06%。 2. 胜率赔率策略，推荐当下高胜率高赔率的行业：汽车、电力及公用事业、交通运输、石油石化、食品饮料、纺织服装。 3. 出清反转策略，推荐处在行业出清结束、需求上升、竞争格局改善的行业，本期推荐建材、商贸零售、钢铁、电子、轻工制造、交通运输。 4. 宏观驱动戴维斯双击策略，Q1 推荐景气度与估值有望双击的行业：传媒、钢铁、商贸零售。 ➢ 风险提示：量化模型基于历史数据，市场未来可能发生变化，策略模型有失效可能；模型采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险。 [Table_Author] 分析师 叶尔乐 执业证书： S0100522110002 邮箱： yeerle@mszq.com 研究助理 祝子涵 执业证书： S0100123030018 邮箱： zhuzihan@mszq.com 相关研究 1.量化周报：关注流动性回升的持续性-2024/01/01 2.量化分析报告：十二月社融预测：19606亿元-2024/01/01 3.量化周报：市场波动与风险有所回升-2023/12/24 4.量化周报：不确定环境下考虑衍生品对冲-2023/12/17 5.金融工程 2024 年度策略展望：稳中求进，结构索骥-2023/12/12 量化分析报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 稳定板块当下投资价值几何？ ................................................................................................................................... 3 1.1 稳定板块超额收益拆解 ...................................................................................................................................................................... 3 1.2 长期赔率稳定，短期胜率上行 ......................................................................................................................................................... 5 1.3 资本开支上升，预期营收稳定 ......................................................................................................................................................... 6 1.4 估值触及底部，盈利稳健增长 ......................................................................................................................................................... 6 1.5 小结 ....................................................................................................................................................................................................... 7 2 大类资产量化观点 .................................................................................................................................................... 8 2.1 权益：景气度走平，虽仍有风险，不宜空仓 ....................................................................