资产配置思考系列之四十九：一月配置建议：A股进入高赔率-高胜率阶段

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 金融工程研究 2024 年 01 月 03 日 量化点评报告 一月配置建议：A 股进入高赔率-高胜率阶段——资产配置思考系列之四十九 战略配置：低配债券，超配 A 股。1）超配上证 50 和沪深 300：最新一期信贷脉冲大幅回升，因此模型对未来一年 A 股盈利增速有所上调；基于 ERP的指数估值预测模型显示上证 50 和沪深 300 仍有较高的安全边际。结合中性假设和置信区间，当前上证 50 和沪深 300 的预期收益更高且模型对这两个指数的预测误差更小，因此我们认为对于权益的长期配置价值不必悲观。2）低配 7-10 年期国债：短债预期收益 2.1%，长债预期收益 2.2%，当前利率债整体配置价值较低，且从结构而言，长久期国债相对于短久期国债提供的风险溢价吸引力不足。 战术配置：A 股为高赔率-高胜率品种。1）权益为高赔率-高胜率品种：目前股债风险溢价处于 1.7 倍标准差的高位，近期权益胜率转负为正，当前为 7.5%，处于较高水平；2）债券为中等赔率-中等胜率品种：近期债券赔率与胜率迅速下行至 0 轴附近，均小幅为正，处于中等水平，债券资产的配置价值有所降低；3）A 股拥挤度处于历史低位：近期市场情绪有所好转，A 股整体拥挤度水平小幅回升但仍处于较低水平，意味着 A 股交易层面的短期风险可控。综合来看当前 A 股为高赔率-高胜率-低拥挤度的品种，是性价比较高的资产。 行业配置：强趋势-低拥挤策略 2023 年超额 12.8%。1）上月模型复盘：12 月策略相对基准超额收益为 1.0%，其中上月推荐的五个行业除钢铁外均跑赢基准。2）TMT、制造的拥挤度较高，从交易的角度出发仍然不是较好的品种；目前周期和金融板块大部分仍处于“强趋势-低拥挤”象限，仍有交易空间。3）综合来看，一月行业配置建议为：煤炭、银行、电力及公用事业、家电、钢铁。 风格配置：推荐质量、低波、动量的选股风格。1）小盘因子低赔率-强趋势-高拥挤：小盘风格近期赔率持续下行，拥挤度大幅提升，综合得分为-1.6，需警惕其交易风险。2）红利因子低赔率-强趋势-低拥挤：近期红利风格赔率从底部小幅回升，趋势仍处于较高水平，拥挤度大幅回落，交易风险已经降低，综合得分有所改善。3）综合择时三标尺来看，当前模型推荐的风格为：质量、低波、动量。 赔率+胜率策略 2023 年绝对收益 4.4%。结合各资产的赔率策略与胜率策略的风险预算，我们构建了赔率+胜率策略。赔率+胜率策略自 2011 年以来年化收益 6.7%，最大回撤 2.8%，2014 年以来年化收益 7.3%，最大回撤 2.7%，2019 年以来年化收益 6.2%，最大回撤 2.7%。赔率+胜率策略当前的配置建议为：泛权益类 12.3%、黄金 4.4%、债券 83.3%。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 作者 分析师 林志朋 执业证书编号：S0680518100004 邮箱：linzhipeng@gszq.com 分析师 梁思涵 执业证书编号：S0680522070006 邮箱：liangsihan@gszq.com 分析师 刘富兵 执业证书编号：S0680518030007 邮箱：liufubing@gszq.com 研究助理 汪宜生 执业证书编号：S0680123070005 邮箱：wangyisheng@gszq.com 相关研究 1、《量化周报：市场日线级别反弹或已开启》2024-01-01 2、《量化分析报告：择时雷达六面图：本期打分无变化》2023-12-31 3、《量化分析报告：高股息风格的优选工具——华宝标普中国 A 股红利机会 ETF 基金投资价值分析》2023-12-26 4、《量化周报：市场即将迎来反弹》2023-12-24 5、《量化分析报告：择时雷达六面图：情绪面弱化》2023-12-23 2024 年 01 月 03 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、战略配置篇：低配债券，超配 A 股 ................................................................................................................... 3 二、战术配置篇：A 股为高赔率-高胜率品种 ............................................................................................................ 6 三、行业配置篇：强趋势-低拥挤策略 2023 年超额 12.8% ........................................................................................ 9 四、风格配置篇：推荐质量、低波、动量的选股风格 ............................................................................................... 10 五、赔率+胜率策略跟踪 ........................................................................................................................................ 13 风险提示 .............................................................................................................................................................. 15 图表目录 图表 1：信贷脉冲大幅回升，预测未来一年 A 股盈利增速有所上调 ............................................................................ 3 图表 2：沪深 300 ERP 显示未来仍有 PE 估值抬升空间 .............................................................................................. 3 图表 3：当前时点，GK 模型估算的中证全指、50、300 和 500 的未来一年预期收益 ................................................... 3 图表 4：中证转债未来一年预期收益与真实收益，其中 2014 与 2015 年的异常点未显示在图表中 .......................