模切业务优势企业，数通、新能源业务高速增长构建第二增长曲线

证券研究报告·公司深度研究·消费电子 东吴证券研究所 1 / 27 请务必阅读正文之后的免责声明部分 恒铭达（002947） 模切业务优势企业，数通、新能源业务高速增长构建第二增长曲线 2024 年 01 月 16 日 证券分析师 马天翼 执业证书：S0600522090001 maty@dwzq.com.cn 证券分析师 鲍娴颖 执业证书：S0600521080008 baoxy@dwzq.com.cn 研究助理 李璐彤 执业证书：S0600122080016 lilt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 30.12 一年最低/最高价 17.27/35.37 市净率(倍) 3.48 流通 A 股市值(百万元) 4,860.31 总市值(百万元) 6,932.77 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.66 资产负债率(%,LF) 28.28 总股本(百万股) 230.17 流通 A 股(百万股) 161.36 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,548 1,910 3,140 4,890 同比 37% 23% 64% 56% 归属母公司净利润（百万元） 193 284 450 712 同比 517% 47% 58% 58% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.84 1.23 1.96 3.09 P/E（现价&最新股本摊薄） 35.91 24.39 15.39 9.74 [Table_Tag] 关键词：#第二曲线 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 模切业务优势企业，收购华阳通拓展数通、新能源业务。苏州恒铭达电子科技公司成立于 2011 年，是一家专注于消费电子功能性器件、消费电子防护产品、精密结构件等领域的高新技术企业。公司营收连续 7 年以上维持正增长，2016-2022 年间公司营业收入由 3.2 亿元增长至 15.5亿元，CAGR 高达 30.1%。2023 年 Q1-Q3 营收同比增长 42%至 5.4 亿元，归母净利润 1.95 亿元，同比增长 28.4%，根据公司业绩预告，公司23 年归母净利润在 2.8 亿元到 3 亿元之间，同比增长 45.1%-55.4%。公司已与富士康、仁宝、和硕等多家知名品牌商达成良好合作，20 年公司通过收购华阳通切入数通、新能源领域，开辟第二增长曲线。 ◼ 数通、储能、充电桩全面发力，带动公司结构件出货量增长。根据Trendforce 数据，2023 年全球 AI 服务器出货量有望达到 118 万台，同比增长 38.4%，国产服务器在 AI 浪潮和信创催化下出货量有望持续提升，同时带动交换机需求扩大，公司服务大客户成长空间广阔。根据中国政府网数据，2022 年全国新能源汽车保有量达 1310 万辆，占汽车总量的 4.1%，扣除报废注销量后同比增长 67.1%。根据发改委和中国充电联盟数据，中国车桩比从 2016 年的 3.3 下行到 2022 年的 2.1，距离工信部 2030 年车桩比达到 1 的目标仍然有较大提升空间，有望带动公司相关结构件出货量增长。 ◼ 模切产品持续迭代，公司客户资源优质受益行业稳步扩容。消费电子集成化趋势和 5G 渗透率提升对模切材料提出更高要求，热管理材料、电磁屏蔽材料等功能性材料需求提升，公司作为苹果、谷歌等大客户供应商，同时拥有规模效应和自主设备带来的成本优势，充分受益行业发展。 ◼ 定增募资加码产能建设，满足大客户需求提升。2023 年公司拟定增募资不超过 11.6 亿元用于惠州恒铭达智能制造基地建设项目，发力新能源充电桩、储能等业务，预计新增产能 44.1 万套，产能扩张幅度达 276.5%，预计达产后年销售收入 26 亿元。 ◼ 盈利预测与投资评级：预计公司 2023-2025 年归母净利润为 2.8/4.5/7.1亿元，当前市值对应 PE 分别为 24.4/15.4/9.7 倍，25 年公司估值低于可比公司估值均值，公司作为客户资源优质的模切业务企业，扩展了数通与新能源业务，且客户开拓顺利，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：消费电子景气度复苏不及预期风险；产能扩张进度不及预期风险；客户开拓进度不及预期风险。 -21%-13%-5%3%11%19%27%35%43%51%2023/1/162023/5/172023/9/152024/1/14恒铭达沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 27 内容目录 1. 恒铭达：模切业务优势企业，收购华阳通拓展业务范围 .............................................................. 5 2. 全面布局数通、储能、充电桩，产能扩张铺垫长期增长 ............................................................ 10 2.1. 服务器和交换机空间广阔，公司服务大客户业绩增长可期............................................... 10 2.1.1. 大模型促进算力需求增长，服务器和交换机作为算力基础设施空间广阔............. 10 2.1.2. 华为服务器、交换机增长空间广阔，公司服务大客户有望伴随成长..................... 13 2.2. 政策支持下储能快速发展，公司前瞻布局有望深度受益................................................... 15 2.3. 中国充电桩市场持续增长，公司作为多家知名车企供应商前景广阔............................... 16 3. 模切产品持续迭代，公司客户资源优质受益行业扩容 ................................................................ 18 3.1. 热管理、电磁屏蔽材料等功能性材料需求提升，市场空间稳步扩容............................... 19 3.2. 公司客户资源优质，规模效应及自主设备带来成本优势................................................... 21 4. 盈利预测与投资评级 ........................................................................................................................ 23 5. 风险提示 .....................................................................................................