债券深度报告：基于伊朗产量不断下降对供给影响的情景测算，原油真的存在供给缺口吗？

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告【债券深度报告】（2019-05-30） 原油真的存在供给缺口吗？——基于伊朗产量不断下降对供给影响的情景测算 近期受中美贸易摩擦、全球发达国家经济数据不及预期影响，油价大幅下跌，对于后续油价走势，市场预期不一，本篇专题我们将从供给和需求以及伊朗产量降低对供给影响的情景测算对后续油价走势进行分析。1、供给方面，若美国与沙特积极扩产可弥补伊朗的供给缺口伊朗产量已下降 110 万桶/日，其供给下降对油价的影响主要体现在预期层面。终止豁免带来的需求缺口占伊朗原油出口比例较大，未来伊朗出口可能继续下降，极端情况下，后续伊朗出口量最多将减少 80 万桶左右。对于油价而言，伊朗供给下降对油价的影响重要体现为对预期的影响。从 2010 年美国和欧盟对伊朗的联合制裁对伊朗供给和油价的影响来看，制裁后伊朗产油量出现小幅下滑时，供给恐慌导致油价飙升最快，但随后伊朗供给开始出现大幅下滑，油价反倒比较稳定。此次美国对伊朗的制裁从 2018 年 5 月开始，伊朗产量下降，油价上涨，但随后伊朗产量降幅快速扩大，油价却于 2018 年 10 月开始暴跌。 若沙特增产，可保证国际原油供给。沙特 18 年 11 月产量为 1304 万桶/日，而 4 月份产量不及 1000 万桶/日，因此沙特增加供给完全可以其满足伊朗减少的产量。从增产意愿来看，目前由于沙特的财政预算较为紧张，希望油价在70-80 美元的区间浮动，增产意愿不强。从闲置产能看，整个 OPEC 的闲置产能为 283 万桶/日，即使伊朗产量下降为 0 也有能力对其供给缺口进行弥补。美国页岩油盆地自 2016 年起大幅增加钻井数，目前开钻未完钻数达到高位，今年来完工数显著上升，若保持这一完工速度，将显著增加页岩油供给，今年下半年后管道运能不再限制供给能力。根据 EIA 最新钻井生产力报告，预计 7 个页岩油盆地 6 月产量达 850 万桶，二叠纪增加最为显著。新增的管道运能输出集中在今年下半年，未来管道运能缺口将基本被满足。2、需求方面：预计年内全球原油需求量将稳步增长全球石油需求增速放缓，新增需求总量有限。主要需求国方面，中国自 18 年来原油进口稳步增加，进口同比一直为正，且出口原油的累计同比也逐步下降并一直为负，存在着原油需求逐步增加的趋势。印度方面，据 OPEC 预测，印度 2019 年原油需求将增长 4.05%，在所有国家与地区中居首位。预计今年下半年美国原油消费量回升概率不大，且库存充足，对国际原油供需情况影响不大。欧洲方面，由于欧元区经济持续低迷，预计年内需求量不会大幅走扩。3、年内供给足以满足需求，短期油价或在 65-75 美元区间震荡对后续伊朗减产对全球原油供给的影响进行测算。伊朗原油供给减少量在 70万桶/日以上，沙特和俄罗斯只需增产至本次减产前水平，便能够完全弥补。即使伊朗原油供给减少至历史最低水平，沙特产量只需增加至去年 11 月份即可。若考虑下半年页岩油供给可能继续增加，年内发生供给恐慌的概率不大。 综合来看，短期油价可能维持 65-75 美元区间震荡走势，下半年下行压力较大，但下行有底。伊朗供给量下降的过程中，只要沙特和俄罗斯将产量提高至减产前，全球供给恐慌料不会发生。而目前来看，供给恐慌性预期影响下的快速上涨阶段已经过去，叠加全球需求难以超预期增加，油价不具备大幅上行的动力。但是，考虑到沙特目前依然是全球原油限制产能的主要拥有方，而沙特预算平衡下的油价合意水平在 70 美元左右，因此，油价若继续暴跌，沙特领导下的 OPEC 可能在 6 月 25-26 日的会议上作出继续执行减产协议。从这个角度来看，油价也难以持续暴跌。后续来看，在 6 月底 OPEC+会议召开之前，油价可能在 65-75 美元区间维持震荡走势，若后续 OPEC+停止减产，则下半年随着页岩油大幅增加，油价下行压力将加大；若后续 OPEC+继续减产，但仅降低减产幅度，则油价可能继续维持在该区间震荡。风险提示：美国与沙特原油扩产不及预期。证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 联系人：陈静 电话：010-66500862 邮箱：chenjing1@hcyjs.com 《华创债券 2019 年中期投资策略：“降成本”主线进入下半场，关注预期再定位的小确幸》 2019-05-07 《亢龙有悔：投资激进导致违约案例汇总——债券违约复盘系列之二》 2019-05-11 《海外经验与国内市场化基准利率选择——华创债券研判货币系列专题之二》 2019-05-12 《78 张图看一季度债基货基行为变化——债基、货基 2019Q1 季报点评》 2019-05-17 《【华创固收】企业盈利有所恢复，可转债市场一季度表现不俗》 2019-05-20 相关研究报告 华创证券研究所 债研究 债券深度报告 2019 年 05 月 30 日 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、供给方面：若美国与沙特积极扩产可弥补伊朗的供给缺口 ............................................ 4 1、伊朗产量已下降 110 万桶/日，其供给下降对油价的影响主要体现在预期层面 .......................... 4 2、当前处于欧佩克减产阶段，若沙特及时增产可保证原油市场供应稳定 ................................. 5 3、美国页岩油今年潜在供给充足，下半年后管道运能不再限制供给能力 ................................. 7 4、俄罗斯预计不会因伊朗供给缺口大幅扩产，但有动机小幅扩产 ....................................... 9 二、需求方面：全球经济转弱影响下年内全球原油需求量增幅有限 ....................................... 10 1、全球石油需求增速放缓，新增需求总量下调 ...................................................... 10 2、全球原油主要需求国年内需求增幅以中国和印度居先 .............................................. 11 3、预期外因素对石油需求的冲击：印度大选 ........................................................ 12 三、年内供给足以满足需求，短期油价或在 65-75 美元区间震荡 ......................................... 13 四、风险提示 ...................................................................