瑞尔特(002790)智能卫浴风正起，自主品牌展新机

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 瑞尔特 (002790 CH) 智能卫浴风正起，自主品牌展新机 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(人民币): 14.00 2024 年 1 月 16 日│中国内地 轻工制造 瑞尔特：冲水组件强代工，顺流而下展智能 公司致力成为全球领先的卫浴空间和家庭水系统解决方案提供商，主要从事冲水组件/智能马桶/同层排水三大核心产品的生产与销售。公司系全球冲水组件代工龙头，22 年市占率国内第 1/全球前 3；21 年起探索智能马桶自主品牌，乘智能卫浴东风，打造高性价比产品，线上强势发力，线下快速布局，收入快速放量。我们预计 23-25 年归母净利分别为 2.43/2.92/3.48 亿元，对应 EPS 为 0.58/0.70/0.83 元，参考可比公司 Wind 一致预期 24 年 15 倍 PE均值，考虑到智能马桶赛道需求韧性突出，公司自主品牌业务优势明显，给予 24 年 20 倍目标 PE，目标价 14.00 元，首次覆盖给予“买入”评级。 智能马桶行业：市场有望持续扩容，国货品牌逐步崛起 1）从产品属性看，智能马桶消费属性强于地产属性，受地产周期波动影响有限，且契合智能化与消费升级趋势，是家居赛道内的新兴优势品种；2）从市场规模看，据头豹研究院及奥维云网数据，22 年我国智能马桶市场规模 156.9 亿元（yoy+7%），渗透率按销量和保有量计分别为 17%/4%，对标美日等成熟市场（60%+渗透率）提升空间可观；3）从竞争格局看，近年行业进入以价换量的竞争周期，箭牌/九牧/恒洁/瑞尔特等国货品牌在智能马桶领域逐步崛起，线上市场份额领先，长期看，价格+渠道+品牌的多维竞争日趋激烈下中小品牌或将逐步出清，份额有望向头部企业集中。 自主品牌：打造高性价比产品矩阵，线上强势发力，线下快速布局 1）产品端，公司产品品质领先，打造涵盖轻智能/中端/高端的全产品矩阵，并在不同功能级别内均推出更具价格优势的爆款产品，同等功能价格更优，同等价格功能更优，迅速打开市场；2）渠道端，线上强势发力，布局抖音/京东/天猫等电商平台，22 年线上收入 1.16 亿元（yoy+564%），23 年双 11天猫智能马桶/马桶盖品牌销售榜第三名，京东建材全周期品牌榜卫浴总榜第七名，抖音家装主材店铺榜第二名；线下渠道结构扁平化，门店店态以店中店为主，总部赋能充分，经销商轻资产运营，投入低、盈利空间足，当前仍处布局期，未来有望保持快速扩张。 代工业务：冲水组件及智能马桶代工龙头企业 1）冲水组件业务：主要生产中高端节水型冲水组件，产品质量可靠，与海内外知名中高端卫浴品牌厂商建立稳定合作关系，22 年市占率国内第 1/全球前 3。2）智能马桶代工：核心组件可自产，产品品质优秀，综合产能规模领先，客户涵盖传统卫浴龙头及互联网/家居/家电等新进品牌。 风险提示：地产销售下滑，行业竞争加剧，大客户订单波动，自主品牌不及预期，原料价格及汇率波动。 研究员 陈慎 SAC No. S0570519010002 SFC No. BIO834 chenshen@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 刘思奇 SAC No. S0570523090004 SFC No. BSE590 liusiqi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 14.00 收盘价 (人民币 截至 1 月 15 日) 9.99 市值 (人民币百万) 4,175 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 35.74 52 周价格范围 (人民币) 8.17-13.07 BVPS (人民币) 4.87 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 1,868 1,960 2,181 2,576 3,039 +/-% 45.48 4.89 11.28 18.15 17.95 归属母公司净利润 (人民币百万) 139.36 210.94 243.07 292.11 347.95 +/-% 21.58 51.36 15.23 20.18 19.12 EPS (人民币，最新摊薄) 0.33 0.50 0.58 0.70 0.83 ROE (%) 7.55 10.80 11.65 12.73 13.60 PE (倍) 29.95 19.79 17.17 14.29 12.00 PB (倍) 2.35 2.16 1.99 1.81 1.63 EV EBITDA (倍) 14.51 9.96 9.39 7.37 6.31 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (21)(7)72034Jan-23May-23Sep-23Jan-24(%)瑞尔特沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 瑞尔特 (002790 CH) 正文目录 核心观点 ....................................................................................................................................................................... 5 瑞尔特：冲水组件强代工，顺流而下展智能 ................................................................................................................. 6 冲水组件赛道优质龙头，积极发力自主品牌 ......................................................................................................... 6 财务拆分：业务结构优化，盈利能力提升 ............................................................................................................. 8 智能马桶：马桶智能新升级，国货凸显性价比 ........................................................................................................... 11 规模&格局：规模稳步扩张，国货逐步崛起 ........................................................................................................ 11 市场规模：规模稳步扩张，渗透率有待提升 ......