海外镜鉴系列(七)：日美资管行业发展对比

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容海外镜鉴系列（七）证券研究报告 | 2024年01月15日策略研究·深度报告证券分析师：王开021-60933132wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001证券分析师：陈凯畅021-60375429chenkaichang@guosen.com.cnS0980523090002日美资管行业发展对比内容摘要1•日本基金产品的超额收益来自：产业热度主题下的“现象级”产品（布局科技、工业、通讯等）、逆向对冲投资（衍生品+债）、高股息&低估值策略、银发经济主题（老龄化）、全球利基企业（隐形冠军+出海）。日本高股息策略持续相对跑赢，主要赚的是盈利的钱，但涨幅最高的优质大票却并非高股息属性。90年日股代买弹性布局信息通信、电气、精密仪器、服务业；买胜率布局在烟草、生物科技、工业集团企、居家用品行业。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容•美国资管行业起步较早，经过近百年的发展，如今拥有大批世界顶级的资产管理公司，占据全球资管行业的龙头地位。我们选取代表性的知名资管公司，从其明星基金产品入手，对其风控体系、投资策略和配置框架进行分析研究。结果表明，全球化资产布局、多元化类别配置是打破传统60/40策略壁垒、控制回撤的重要抓手。•90年代日本泡沫经济崩溃后，其资管行业面临着经济增长停滞、股市持续低迷以及居民持续增持现金、风险资产配置权重大幅下滑等挑战。资本市场逆境下，日本资管机构通过改善服务、创新产品、布局产业升级赛道和新产品等方式积极应对，取得了一系列成果。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容美国资管行业的风险防控体系01美国资管行业的投资策略和配置框架0220 世纪90 年代日本资管行业的挑战和应对03目录日本资管高股息策略和量化投资042图1：代表性基金的公司和投资维度风控体系总结和对比基金名称风控条线体系风控策略多元资产配置和产品设计1 美国均衡基金多经理系统旨在通过多元决策分散风险：投资组合被划分为多个部分，每个部分由一名经理管理。每位经理代表了不同的背景、风格和方法。多经理系统支持基金对投资者的长期目标的承诺，在近期的市场噪音和不确定性中追求关键目标给出不同经济条件、不同股债等资产配比下最大回撤的压力测试针对养老等特定目标，资本集团在设计产品时会打出“风险规避”标签的主题基金，如American Funds Insurance Series ManagedRisk Funds 等，通过美国和全球的比例配置（15%vs85%）降低波动性并控制最大回撤。2 富达平衡基金投资条线定期向风险委员会报告风险相关事项，包括风险评级、趋势和前瞻性概况；关键风险档案更新；风险偏好指标和违约；关键风险和控制指标; 风险事件和审计问题；重大风险事件；其他关键风险和需要注意的问题。风险识别和评估确保公司了解风险水平，包括重要性和影响。在整个风险评估过程中，会考虑识别和理解个人和汇总风险的根本原因、重要性驱动因素、主题和影响。基于三要素的风控体系，富达以股票和固定收益组合进行单独的风险评估，经理进行季度基金审查。根据信息基础设施收集的数据和信息，进行风险识别和评估、风险缓冲、风险报告。3 先锋领航威灵顿基金打造“目标、平衡、成本、纪律”四大主题的投资理念和低成本优势。以风险评估为基础进行合规监察。好的合规即好的服务，公司每年都要培训营销人员3－4次，基金公会执业资格审核中也包含这方面的持续教育计划。目前公司专门监察人员的人员有40人，广义而言，公司的1.2万工作人员全部有监察职责。开发VAAM模型，用于帮助客户做出有效的资产配置决策它包括两个主要元素：（1）一个模拟广泛资产类别收益分布的全局动态模型；以及（2）协助构建投资组合解决方案的资产配置工具。VCMM中资产收益模拟模型的关键特征包括概率（分布）框架、前瞻性收益假设、对当前市场条件的依赖以及非正态分布的使用。基于资产的各经济和金融驱动因素的历史数据，通过蒙特卡罗模拟法预测各类资产的预期回报率、波动性、相关性和资产回报的其他统计学性质，估计超额收益(即预期阿尔法) 和主动风险 (即跟踪误差和被动基准表现不佳的几率)，最后考虑系统性风险和投资者个人风险偏好，构建投资组合。4 普信资本增值基金成立资产配置委员会，在投资组合设计和管理上评估风险敞口，用多资产类别风险模型来进行整体和分项归因，借鉴风险评估工具审议组合的潜在风险等。四位一体的投研体系, 将风控摆在关键位置：普信通过严谨的研究、深厚的经验、审慎的风险管理、前瞻性的观点控制风险的同时最大化收益。普信管理的资金有2/3来自美国的养老金账户，通过多元化产品投资来分散长寿风险、通胀风险等。推出Spectrum系列FOF产品，通过多资产、多区域属性投资5 贝莱德多元资产收益基金创始人结合在黑石中因为地产CMO投资亏损的经验教训，大力推动风险管理系统技术开发，风险量化分析（RQA）团队主要负责贝莱德的投资、交易对手和操作风险，协助构建与指定风险和绩效目标一致的投资组合。该团队还为公司高级管理层和董事会提供独立的风险监督。开发Aladdin投资组合管理决策支持系统，包含资产、负债、债务、衍生品，来跟踪组合的风险情况并进行压力测试与投资修正。对行业、发行人、国家、评级等集中度分析，安全和投资组合级风险分析——针对每种证券计算50+次分析。6 摩根大通收益型基金具有经验丰富的管理团队。1.公司层面风控条线构成：风险评估和一般决策体系由董事会任命董事会风险委员会，整个风控体系由首席执行官、首席执行官、首席风险官等构成。2.多资产类别投资组合管理团队由高级投资组合经理、风险经理以及量化研究和衍生品专家组成。3.信用违约风险评估体系：在投研层面成立信用风险管理组、信用资产组合组、政策和策略组、特别信用组在销售渠道进行CFS消费者信用风险管理体系。开发主动风险控制体系Risk as Service，认为高度严格的风险管理和风险预算对整个投资流程至关重要，设定风险预算，衡量其利用率。对投资组合进行压力测试。产品采用定制化风险管理方法。除了计算和跟踪投资组合风险的传统方法外，公司还根据投资性质和基本业绩更新的频率定制风险管理方法。7 景顺股票和收益基金设置全球表现和风险委员会、投资风险委员会、企业风险管理委员会、商业风险管理会等并行条线。构建模型并使用了3000多个因子，跨越了各个经济体、国家和行业的主要资产类别，能够将任何安全的关键性能驱动因素提炼为较小的相关系统因子集。简化定义资产和负债的相关特征、投资组合风险优化、测试和评估投资组合骏利亨德森平衡基金风控委员会应由董事会任命，由一名主席和至少一名另外两名董事。每年至少召开两次会议，包括内部财务控制、公司的风险规划、投资限制等Janus Henderson采用专有的风险管理工具管理投资组合 由于部分基金将投资于投资目的的外国直接投资，投资顾问准备了风险管理程序（“风险管理过程”），以有效地衡量和管理与外国直接投资相关的风险。8的风险暴露因子。固定收益团队采用全球研究和风险管理系统。股票团队使用屡获殊荣的专有投资组合构建技术。资料来源：各公司官网，国信证券经济研究所整理。请务必阅读正文之后的免责声