蒙牛乳业(02319.HK)盈利改善新阶段

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 盈利改善新阶段 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 深耕乳制品行业，稳健发展前行 公司主要从事生产及经销超高温灭菌奶、乳饮料及酸奶、冰淇淋产品、奶粉等。公司目前在国内建立了 41 座生产基地，在新西兰、印度尼西亚、澳大利亚建有海外生产基地，全球工厂总数达 68 座。公司销售主要采取经销商为主体、分子公司直营树标杆的分销模式。业绩层面，2023 H1 实现营业收入 511.19 亿元，同比+7.12%，实现归母净利润 30.20亿元，同比-19.48%，主要系去年同期确认一次性金融负债公允价值收益，实现经营利润 32.75 亿元，同比增长 29.9%。 ⚫ 产品端布局长远，渠道端加快调整 产品端各品类齐头并进，布局长远发展。1）常温白奶：特仑苏、蒙牛母品牌纯牛奶销售引领行业增长，大白奶市场市占率稳步提升，同时特仑苏进一步扩大高端领先优势；2）低温奶：坚持品类价值，引领低温酸奶回归增长，鲜奶业务持续高速增长，每日鲜语市场份额持续提升；3）冰淇淋：业务进入新周期，全面推进创新突破，连续实现复合增长；4）奶粉业务：雅士利积极把握新国标机遇，旗下数款婴幼儿配方奶粉产品已通过配方注册批准，同时持续强化中老年奶粉和儿童奶粉的细分市场布局及盈利能力。贝拉米大力扩展高端有机奶粉和辅食产品矩阵，布局长远发展。 渠道端积极应对冲击，提升终端网点掌控力。1）渠道端加快调整步伐：公司凭借完善的供应链及广泛的销售渠道，率先开启社区团购业务新模式，最大化开通 24 小时无间断的鲜奶保供专线，显著提升蒙牛在华东市场的品牌好感度。公司持续推动全渠道拓展和建设，顺应外部环境挑战对线下渠道的冲击影响及渠道变革趋势，加快 O2O 到家等新零售渠道的深耕，以满足消费者便捷购物、多点触达的需求；2）提升终端掌控力：公司持续推动 RTM 策略落地，优化渠道结构，提升铺市水平和渠道管控力。同时，依托镇村通平台持续推动经销商合作，攻坚村级市场发展，挖掘下沉市场业务增长机遇。22 年常温事业部通过镇村通项目覆盖网点数量超 78 万家，预计 23 年覆盖数量有所提升。 ⚫ 投资建议 预计 2023-2025 年收入分别为 967.01、1030.11、1098.22 亿元，对应增速分别为 4.44%、6.52%、6.61%，归母净利润分别为 54.65、61.22、69.48 亿元，对应增速分别为 3.05%、12.02%、13.49%，对应 2023-2025 年 PE 估值分别为 13、11、10X，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 新品及渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，宏观经济不及预期等。 [Table_Profit] [Table_StockNameRptType] 蒙牛乳业（02319） 公司研究/港股点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2024-01-15 [Table_BaseData] 收盘价（港元） 18.88 近 12 个月最高/最低（港元） 38.88/18.88 总股本（百万股） 3,935 流通股本（百万股） 3,935 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿港元） 743 流通市值（亿港元） 743 [Table_Chart] 公司价格与恒生指数走势比较 [Table_Author] 分析师：陈姝 执业证书号：S0010522080001 邮箱：chenshu@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1. 一鸣食品：改善明显，长远可期 （2023/10/31） 2. 伊利股份：液态奶收入环比改善，利润端超预期（2023/10/31） 3. 伊利股份：提升经营效率，坚守长期价值 （2023/8/30） -59%-40%-21%-2%16%1/234/237/2310/23蒙牛乳业恒生指数[Table_CompanyRptType1] 蒙牛乳业（02319） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 8 证券研究报告 ⚫ 重要财务指标 单位:百万元人民币 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 92593 96701 103011 109822 收入同比（%） 5.05% 4.44% 6.52% 6.61% 归母净利润 5303 5465 6122 6948 归母净利润同比（%） 5.52% 3.05% 12.02% 13.49% ROE（%） 13.22% 11.99% 11.84% 11.85% 每股收益（元） 1.34 1.39 1.56 1.77 市盈率（P/E） 24.21 12.58 11.23 9.90 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 蒙牛乳业（02319） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 8 证券研究报告 正文目录 1 深耕乳制品行业，稳健发展前行 .................................................................................................................................. 5 2 产品端布局长远，渠道端加快调整 .............................................................................................................................. 5 3 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级 ....................................................................................................................... 6 风险提示：....................................................................................................................................................................... 6 财务报表与盈利预测 ...................................................