航空机场行业2024年投资策略：边际向上，逢低布局

1中 泰 证 券 研 究 所 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信｜证券研究报告｜2 0 2 4 . 0 1 . 1 3航空机场：边际向上，逢低布局航空机场2024年投资策略杜冲 （分析师）S0740522040001duchong@zts.com.cn李鼎莹(研究助理)lidy@zts.com.cn22024年机场展望：免税利空落地，关注长期投资价值Ø2024年航空收入有望持续增加，关注机场的长期投资价值。随着国际航班的逐步恢复，上海机场的航空性收入有望持续增加。免税业务方面，新补充协议中扣点率的降低符合市场预期，免税收入重回“下有保底，上不封顶”的模式，收入弹性回归。预计2024年随着国际航班的持续恢复，国际客流量将进一步恢复，免税收入有望好于2023年。投资建议：边际改善，逢低布局Ø 把握春运投资时点。2006-2023年春运期间，航空指数7跌11涨，上涨概率达61.11%，上涨期间平均上涨幅度（9.18%）大于沪深300（7.40%）。考虑到今年春运有望创历史佳绩，建议积极布局。Ø 边际改善，逢低布局。我们认为2024年，随着国际航线持续恢复、各航司飞机日利用率持续提升，票价有望维持2023年水平或微增，各航司固定成本摊薄，业绩将持续提升，机场的航空及非航业务也有望随着国际航线的恢复而持续提升，重点推荐三大航、春秋航空、吉祥航空、华夏航空、上海机场。2024年航空展望：供需持续改善，业绩弹性释放可期Ø供给端，预计2024年飞机增速仍低。考虑到存量订单有限以及制造商产能瓶颈，预计2024-2025年行业飞机引进增速仍然较缓，测算“十四五”期间行业机队的复合增速为3.25%（不考虑737max）-3.64%（考虑737max），远低于“十二五”和“十三五”时期。Ø需求端，预计2024年公商务出行仍为中流砥柱，亲子游等休闲旅游在旺季依然火爆。2023年，尽管供给增加导致客座率下滑，但公商务出行的旅客量与票价水平基本恢复至2019年同期水平，以“亲子游”为首的休闲旅游在旺季持续火爆。2024年国内商务线需求有望维持或微增，一带一路及跨境出海或提升国际差旅出行需求，预计2024年商务线票价有望维持。以“亲子游” 为首的休闲旅游相对刚需，市场空间大，且只能在特定时间段往返，价格敏感性相对较低，对旺季量价有明显提振作用。随着国际航线的逐步恢复，国内市场供需格局改善，航司维持票价压力降低，预计2024年整体票价水平有望与2023年持平或微增。边际向上，逢低布局2023年航空机场回顾：国内恢复快于国际，基本符合预期Ø全球航空业：全球航空业RPK恢复至2019年同期的98%，ASK恢复至2019年同期的97%。北美地区恢复较快，RPK、ASK已分别恢复至2019年同期的106%、106%。IATA预测全球航司2023-2024年收入将分别恢复至疫情前的107%、115%，2024年净利润将达257亿美元，净利润率将达2.7%。Ø中国航空业：2023年航班量持续恢复，多个机场旅客吞吐量创新高。2023年航班量（含国际及地区）累计恢复至2019年同期的93.42%。2023年1-11月，南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空的ASK累计分别恢复至2019年同期的91%、90%、109%、117%，RPK累计分别恢复至2019年同期的86%、81%、107%、113%。机场方面，西部地区机场旅客吞吐量恢复快于东部地区，成都、杭州、哈尔滨、深圳、乌鲁木齐等地机场旅客吞吐量创新高或重回2019年水平。风险提示：宏观经济下行风险、汇率风险、油价风险、第三方数据可信性风险、研报使用信息数据更新不及时风险、行业规模测算风险。3目录CONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所2023年航空机场回顾：国内恢复快于国际，基本符合预期2024年航空展望：供需持续改善，业绩弹性释放可期2024年机场展望：免税利空落地，关注长期投资价值投资建议：边际向上，逢低布局风险提示4CONTENTS目录CCONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所12023年航空机场回顾：国内恢复快于国际，基本符合预期54.84-18.19-21.87-24.21-25.83-26.34-29.84-30.75-34.84-43.20-48.37-60-50-40-30-20-10010厦门空港深圳机场春秋航空南方航空吉祥航空海航控股中国东航国航白云机场上海机场华夏航空55.5355.3044.4641.7631.8429.7226.2725.7723.3322.99-26.08-40-30-20-100102030405060印刷(申万)通信网络设备及器件(申万)大众出版(申万)通信工程及服务(申万)游戏Ⅲ(申万)门户网站(申万)其他计算机设备(申万)光学元件(申万)面板(申万)其他通信设备(申万)航空运输(申万)44.1933.7131.8426.2823.3621.5421.4621.0420.3518.68-29.95-40-30-20-1001020304050黑色家电(申万)出版(申万)游戏Ⅱ(申万)通信设备(申万)通信服务(申万)航海装备Ⅱ(申万)电机Ⅱ(申万)消费电子(申万)光学光电子(申万)航天装备Ⅱ(申万)航空机场(申万)板块表现：2023年航空机场板块跑输大盘来源：Wind、中泰证券研究所图表：申万二级行业指数2023年涨幅（%，20230101-20231231）图表：申万三级行业指数2023年涨幅（ %，20230101-20231231 ）2023年航空机场板块跑输大盘。航空机场在124个申万二级行业中涨幅排名第118，涨幅-29.95%；航空运输在259个申万三级行业中涨幅排名第236，涨幅-26.08%。华夏航空、上海机场、白云机场跌幅靠前，分别达48.37%、43.20%、34.84%，仅厦门空港上涨，涨幅为4.84%。来源：Wind、中泰证券研究所图表：2023年航空机场板块下跌（ %，20230101-20231231）来源：Wind、中泰证券研究所6基金持股：2023Q3基金持股略有回升图表：2023年公募基金减持航空机场股2023年Q3基金持仓略有回升。公募基金对航空机场股的持仓在2023年Q1达到近两年高点，于2023年Q2回落，2023年Q3略有反弹。从单个公司看，2023年Q3 航空机场股中公募基金持仓前五大股均为航空股，持有基金数最多的三家公司为国航、吉祥航空、春秋航空。来源：Wind、中泰证券研究所季度持有基金数持有公司家数持股总量（万股）季报持仓变动（万股）持股总市值（万元）22Q1360143242,20650,4212,173,14722Q2567191299,50657,3013,340,67422Q3747252323,13923,8323,330,24122Q4624217277,764-45,3363,321,20523Q1768257334,77257,0213,621,10423Q2497193264,330-70,3692,501,60823Q3515196283,79719,9002,410,3