煤炭行业：供需边际改善持续，煤价运行震荡偏强

请务必阅读正文之后的重要声明部分供需边际改善持续，煤价运行震荡偏强煤炭证券研究报告/行业定期报告2025 年 10 月 11 日评级：增持（维持）分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn基本状况上市公司数37行业总市值(亿元)18,533.52行业流通市值(亿元)18,139.73行业-市场走势对比相关报告1、《“反内卷”再强化生产自律，煤价震荡走强趋势明确》2025-09-272、《煤价重新站上 700 元/吨，把握煤炭配置机遇》2025-09-203、《淡季煤价寻底告一段落，再提示煤炭配置机遇》2025-09-13重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（元）2023A2024A2025E2026E2027E2023A2024A2025E2026E2027E山西焦煤7.321.190.550.350.400.456.213.320.918.316.3买入潞安环能14.782.650.820.690.760.895.618.021.419.416.6买入平煤股份8.251.710.950.310.340.394.88.726.624.321.2增持兖矿能源14.042.011.441.011.041.137.09.813.913.512.4买入中国神华39.773.002.953.203.283.3713.313.512.412.111.8买入陕西煤业20.672.192.311.781.922.099.48.911.610.89.9买入中煤能源11.901.471.461.201.281.428.18.29.99.38.4买入山煤国际10.332.151.140.650.740.914.89.115.914.011.4增持淮北矿业12.962.311.801.261.551.685.67.210.38.47.7买入上海能源12.571.340.990.770.870.989.412.716.314.412.8买入淮河能源3.430.220.220.290.520.7015.615.611.86.64.9买入晋控煤业14.911.971.681.181.291.507.68.912.611.69.9买入新集能源6.510.810.920.760.800.868.07.18.68.17.6买入广汇能源5.320.790.450.440.530.616.711.812.110.08.7增持备注：股价为 2025 年 10 月 10 日收盘价报告摘要行业观察：供需格局持续改善，本周港口煤价稳中有升。近期受天气影响，电煤“淡季不淡”且非电需求稳步释放，叠加主产区长短期供给收缩预期强化和大秦线秋检启动的影响，港口煤价整体稳中有升，10 月下旬煤价有望维持震荡走强的趋势。需求端：天气支撑电煤“淡季不淡”且“金九银十”提振非电需求，后续冬储需求有望形成接棒。1）近期全国受副高偏强的影响，大部地区平均气温较常年同期偏高 1～3℃，终端电厂日耗不降反增。截至 10 月 9 日，沿海 8 省和内陆 17 省终端日耗合计为 548.6万吨，周环比增加 18.82%，年同比增加 8.29%。根据中央气象台预测，未来 10 天江南地区仍有高温天气：10-13 日，江西、浙江、福建、广东和湖南等地有 35℃以上高温天气，其中，江西、湖南东部和南部、浙江中西部等地局部最高气温可达 38℃以上，江西、浙江局地日最高气温将突破历史同期极值。2）钢材市场进入传统旺季，炼焦煤需求有所改善。抗战阅兵结束后，北方钢厂生产快速恢复正常，全国高炉铁水日均产量已连续两周维持在 240 万吨以上高位运行，对炼焦煤需求具有较好支撑。3）冬季供暖储备采购开启将提振煤炭淡季需求。随着天气逐步转冷，北方已有部分地区启动供暖，后续电厂冬储需求有望快速释放。供给端：“反内卷”预期再强化，叠加强降雨影响，主产区长短期供给或受限。1）两部门发文表示将治理价格无序竞争，维护良好市场价格秩序，“反内卷”预期再强化。9 月 28 日，国家发展改革委和市场监管总局联合发布《关于治理价格无序竞争维护良好市场价格秩序的公告》，公告：①经营者应当按照《中华人民共和国价格法》规定，以生产经营成本和市场供求状况为基本依据，依法行使自主定价权，自觉维护市场价格秩序，共同营造公平竞争、有序竞争的市场环境；②对价格无序竞争问题突出的重点行业，行业协会等有关机构在国家发展改革委、市场监管总局和行业主管部门指导下，可以调研评估行业平均成本，为经营者合理定价提供参考；③行业协会应当促进行业自律，引导经营者共同维护行业公平竞争秩序。此外，根据煤炭资源网报道，进入 10 月份后产地查超产依然严格，有多个矿区因超产而被处罚停产整顿，还有部分煤矿主动减产或停产，整体供应量略有收缩，局部区域煤炭供应偏紧张。2）主产区强降雨再临，煤炭生产运输或受限制。10 月份以来，在副高偏强影响下，秋雨带北抬到四川-陕西-山西-京津冀一线、最北覆盖内蒙古南部，几乎与 7 月下旬主雨带的位置一样。根据中央气象台预测，未来 10天（10 月 10-19 日），西北地区东部、华北、黄淮、四川盆地、江汉、华南南部等地累计降水量有 30～60 毫米，部分地区 80～120 毫米，局地 150 毫米以上；上述大部地区降雨量较常年同期偏多 3～7 成，局地偏多 1 倍以上。本次秋雨过程持续时间长、过程雨量大，多省份面临较大的灾害风险，而煤炭主产区几乎都在本次降雨的覆盖范围内，尤其是榆林和晋北地区，短期煤炭的生产和运输或受一定限制。库存端：大秦- 2 -行业定期报告请务必阅读正文之后的重要声明部分线秋检开启，港口库存结构性问题或延续。10 月 7 日，大秦线开启秋季集中检修。检修期间，大秦线日均运量将从之前的日均 110-120 万吨降至 100 万吨，将对产地发运带来一定压力，且北港库存在检修期间有望进一步去化，港口结构性问题或将持续，港口煤炭价格弹性继续偏高。“反内卷”政策催化叠加安监强化，煤矿超产情况减少，供给边际收紧预期仍强；伴随非电用煤需求提升与电煤备货需求释放，叠加港口供应结构性短缺问题，煤炭价格有望稳中有升。投资思路：再提示配置机遇，关注弹性标的。一方面，今年以来煤炭板块累计下跌幅度较大，机构持仓徘徊在低位，筹码结构健康，交易并不拥挤；另一方面，供需改善煤价“淡季不淡”，非电用煤旺季及迎峰度冬需求释放有望催化煤价进一步震荡走强。因此，交易面与基本面共振，有望推动煤炭板块上行。动力煤，重点推荐高弹性标的【兖矿能源】【山煤国际】【晋控煤业】【陕西煤业】，【广汇能源】【中煤能源】【新集能源】【中国神华】【淮河能源】有望受益。炼焦煤，重点推荐【潞安环能】【平煤股份】【淮北矿业】【山西焦煤】，【上海能源】【神火股份】【兰花科创】【永泰能源】有望受益。动力煤方面，京唐港动力末煤价格周环比上涨 5 元/吨。供应方面，截至 2025 年 10月 10 日，462 家样本矿山动力煤日均产量 552.90 万吨，周环比下降 0.23%，同比下降 3.42%。需求方面，截至 2025 年 10 月 9 日，25 省综合日耗煤 548.60 万吨，相比于上周增长 8