12月物价点评：物价总体偏弱，结构仍有看点

证券研究报告•宏观简评 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 物价总体偏弱，结构仍有看点 ——12 月物价点评 发布日期：2024 年 01 月 12 日 分析师：黄文涛 电话 010-85130608 SAC 编号: S1440510120015 分析师：王泽选 电话 010-86451441 SAC 编号: S1440520070003 核心观点 12 月物价整体运行仍偏弱，结构上分化明显。从 CPI 看，供给侧和输入性因素影响，食品、能源、汽车等价格表现仍低迷，但家用器具、手机、服务价格则略强于季节性平均水平，说明消费需求有回暖的迹象。从 PPI 看，能化产业链价格大幅下跌成为主要托累，但基建施工加快也带动了水泥、黑色等价格上涨，财政加力效果初显。 往后看，国内工业品库存处在较低水平，投资需求有望在基建加力、三大工程加快推进、地产困境缓解等影响下好转，消费需求有望随疤痕效应淡化进一步修复，叠加基数影响，价格数据预计短期低位盘整、中期呈上行态势，有利于企业利润修复和资本市场表现。 信息或事件： 12 月 CPI 同比-0.3%（前值-0.5%），环比 0.1%（前值-0.5%）。 12 月 PPI 同比-2.7%（前值-3.0%），环比-0.3%（前值-0.3%）。 简评： 一、消费需求尚可，结构性因素拖累 CPI 表现 12 月 CPI 环比 0.1%，食品 CPI 环比 0.9%，非食品 CPI 环比-0.1%，均略低于往年季节性平均水平。食品中，粮食、食用油、畜肉价格涨幅仍偏弱，鲜菜受雨雪寒潮天气影响鲜活农产品生产储运，涨幅略强于季节性规律。非食品中，受国际油价持续下行影响，燃料价格跌幅多于往年平均水平，因行业竞争激烈，交通工具价格跌幅明显，但销量增长 23.3%。而家用器具、通信工具价格涨幅则相对偏强，服务价格涨幅略高于往年季节性水平，包括核心CPI 涨幅也略高于往年季节性水平，说明消费需求有回暖的迹象。 1 请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告•宏观简评 图表 1：CPI 本月与历年同期环比（%） 资料来源：Wind 中信建投 12 月 CPI 同比增长-0.3%（前值-0.5%），在环比弱于季节性的带动下同比回升幅度有限，仍处负值。2024 年 1 月，预计 CPI 同比跌幅仍可能继续扩大，主要是去年春节在 1 月使得今年 1 月面临的物价基数较高，进入 2 月后在春节效应带动和基数走低影响下，CPI 同比有望跳升至 1%左右，此后预计波动中上行。 图表 2：猪肉价格低迷，汽油价格回落较多（%） 图表 3：CPI 同比预测（%） 资料来源：Wind，中信建投 资料来源：Wind，中信建投 二、能化产业链价格拖累明显，水泥、黑色价格好转 12 月 PPI 环比-0.3%（前值-0.3%），价格延续转弱。OPEC+会议减产力度预期，国际油价继续下行，带动国内石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格分别下降 6.6%、3.0%，是拖累 PPI 的主要领域。而临近年底，叠加万亿新增国债中资金陆续下达，部分基建-12-7-23805101520CPI 食品粮食 食油鲜菜 畜肉猪肉 牛肉 羊肉 水产蛋类 奶类鲜果 酒类 非食品 衣房租 水电 器具服务 燃料 旅游 医疗80008500900095001000018192021222324252627中国:平均批发价:猪肉中国:最高零售指导价:汽油-10123456CPI:当月同比CPI同比预测 2 请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告•宏观简评 项目加快施工，水泥等建筑材料供给偏紧，水泥制造价格上涨 2.2%，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨 0.8%。受各地 12 月上调天然气价格，燃气生产和供应业价格上涨 2.3%。 图表 4：PPI 分行业环比（%） 资料来源：Wind 中信建投 12 月 PPI 同比-2.7%（前值-3%），同比降幅收窄，主要是基数走低所致。预计后期 PPI同比将逐步回升，一方面是翘尾因素未来几个月呈波动回升趋势；另一方面涨价因素有望回暖，主要是国内库存处在较低水平，万亿国债支持基建、房地产融资困境逐步缓解、三大工程加快推进背景下，需求有望逐步改善，带动工业品价格环比上涨。 图表 5：2024 年 PPI 翘尾因素波动回升（%） 图表 6：PPI 同比预测（%） 资料来源：Wind，中信建投 资料来源：Wind，中信建投 0.0 (6.6)3.2 0.1 (0.2)(3.0)0.8 (0.3)(0.7)(0.5)(0.3)0.1 (0.2)(0.1)0.2 0.2 (0.6)(0.7)0.0 0.0 0.0 (0.1)(0.1)(0.5)0.8 2.3 0.1 (8)(6)(4)(2)0242023-112023-12-4-202468102022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-11中国:PPI:当月同比:翘尾因素-10-5051015PPI:全部工业品:当月同比PPI同比预测 3 请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告•宏观简评 风险提示： 消费复苏的持续性仍存不确定性。疫情平稳专断以来，居民消费开始回暖，但恢复水平有限，未来延续低位震荡，还是能继续向常态化增速靠拢，仍需密切跟踪。消费如持续乏力，则经济回升动力受限。 地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，新一轮政策调整优化后出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，且持续性仍需观察。 欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。 地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。 4 请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告•宏观简评 分析师介绍 黄文涛：经济学博士，纽约州立大学访问学者。现任中信建投证券首席经济学家、研究发展部联席负责人、中信建投机构委、投委会委员，董事总经理。兼任南开大学硕士导师、中信改革发展研究基金会咨询委员、中信研究院资深研究员、中国保险行业协会人身险利率专家委员会特聘专家、中国首席经济学家论坛理事、中国证券业协会首席经济学家委员会委员等职务。多次参与相关部委形势分析研讨及课题研究，多年荣获新财富、水晶球、金牛奖、保险资管协会等最佳分析师，2016 年新财富最佳分析师评比荣获固定收益第一名。 王泽选：中信建投证券宏观分析师，宏观分析师，主要负责宏观经济跟踪、数据预测、消费和人口问题研究，新浪金麒麟新锐分析师、Wind 金牌分析师获奖者。 5 请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告•宏观简评 评级说明 投资评级标准 评级 说明 报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后 6个月内的相对市场表现，