林清轩(02657.HK)以油养肤理念下的高端护肤品,抖音渠道增长提速

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的,不包括香港、澳门、台湾)提供。在遵守适用的法律法规情况下,本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证券研究报告·港股公司深度 美容护理 以油养肤理念下的高端护肤品,抖音渠道增长提速 核心观点 公司 2012 年差异化切入山茶花成分,2014 年推出核心大单品山茶花精华油、开创“以油养肤”理念,2020 年起大力发展 电商渠道。大单品策略+电商渠道发力下,公司成功抓住高端抗皱 紧致精华油赛道的品类机遇,22-24 年营收 CAGR 为 32%,净利润转正;25H1 增长提速。 后续增长驱动在于精华油赛道扩容下大单品有望继续放量抖音,叠加品类延展和线下店效提升带动主品牌规模向上:1)产品端:大单品有望继续放量抖音,并在“1+4+N”战略下延展面霜 、化妆水、防晒、面膜等品类;2)渠道端:线下渠道 25H1 收入占比 35%,门店数量 554 家,未来拓店以“直营为主、联营为辅”, 现有门店通过线上线下导流、护理服务、推新等提高店效;线上 端继续发力抖音推新和推爆品,天猫强化品牌形象。 标题 林清轩:开创“以油养肤”理念,以山茶花面部精华油切入高端抗皱护肤品市场,大单品策略叠加线上渠道发力下业绩高增。品牌创立于 2003 年,2012 年起将山茶花成分作为差异化切入点,并于 2014 年推出核心大单品首款山茶花精华油、开创“ 以油养肤”理念。渠道端,公司以线下渠道起家,2020 年因线下 业务受到冲击公司开始大力拓展线上渠道,由董事长孙来春亲自 直播带货开启线上转型。2022-2024 年公司营收 CAGR 为 32.3%;25H1 公司增长提速,25H1 营收、净利润分别为 10.52 亿元/+98%、1.87亿元/+110%,得益于公司红山茶花成分创新下大单品升级 并不断丰富产品矩阵,渠道端 25H1 抖音渠道快速放量。利润增 速高于收入主要系高毛利率产品占比提升叠加规模效应,高 端 定 位下25H1 公司毛利率在 82.3%、经调整净利率达到 17.8%。 复盘过往成功:差异化定位是核心,2014 年公司以红山茶花为核心成分首推抗皱精华油品类,大单品策略+抖音渠道持续发力,成功抓住高端抗皱精华油赛道的品类机遇。1)产品端,公司深耕中国特色植物高山红山茶花,定位高端+抗皱紧致+精华油 的细分赛道,通过打造天然成分+前沿科技,建立起自身标签 化护 肤成分。产品端,2014 年首推核心单品山茶花精华油并每 2 年 迭代更新至 5.0 版本,成分功效升级并逐步提升价格带,夯实“ 以油养肤”高端品牌心智,精华油系列营收占比持续提升、25H1 达到45%,延展的面霜、化妆水、面膜、防晒等品类保持高增势头。 首次评级 买入 黄杨璐 huangyanglu@csc.com.cn SAC 编号:S1440521100001 叶乐 yele@csc.com.cn 18521081258 SAC 编号:S1440519030001 SFC 编号:BOT812 刘乐文 liulewen@csc.com.cn SAC 编号:S1440521080003 SFC 编号:BPC301 发布日期: 2026 年 01 月 22 日 当前股价: 93.4 港元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现(%) 1 个月 3 个月 12 个月 / / / 12 月最高/最低价(港元) 90.45/78.60 总股本(万股) 13,966.43 流通 H 股(万股) 10,609.36 总市值(亿港元) 119.13 流通市值(亿港元) 90.50 近 3 月日均成交量(万) 78.82 主要股东 孙来春 34.39% 股价表现 相关研究报告 -8%-3%2%7%林清轩恒生指数林清轩(2657.HK) 港股公司深度报告 林 清轩 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 2)用户端,公司早期以线下渠道为主,护理场景聚焦成熟客群,2020 年以来线上化拓展也帮助进一步收获线上年轻客群,公司线上消费者画像主要是 25-40 岁的新一线&二三线城市的宝妈、都市中产、都市白领和小镇青年。3)渠道端,25H1 线下、线上渠道营收 3.64 亿元/+51.5%、6.88 亿元/+137%,营收占比为 34.6%、65.4%,抖音渠道发力带动线上高增。截至 2025 年 6 月 30 日,林清轩的线下门店网络在全国共有 554 家门店(直营 366 家、联营 163 家、加盟 25 家),线下体验服务助力复购,同店表现带动 25H1 线下营收增速51.5%,其中 25H1 同店营收为 79.2 万元/+19.6%。 增长驱动:公司当下规模体量适中、成长性突出,短期精华油赛道扩容下大单品有望继续放量抖音,叠加品类延展和线下店效提升将带动主品牌规模向上,中长期看内生孵化与外延并购新品牌有望贡献增量。公司依托面部精华油品类快速崛起,收入体量相较于珀莱雅、韩束等头部国货公司仍有较大空间。预计公司后续增长主要来自于:1)大单品精华油:公司定位国货高端,价格带处于普通国货植物精华油(受众更为年轻化、多为小镇青年和白领)与中高端国际品牌之间,25M1-12 线上电商 GMV 约 10 亿元,较同样主打抗皱抗衰老的娇韵诗双萃精华仍有提升空间(24 年线上 GMV 在 15 亿元+);林清轩目前所处的面部精华油赛道仍然处于较快增长阶段,未来有望对标精华液(预计约 400-500 亿规模)赛道成为通用品类。对标竞品仍有增长空间,后续新版本升级有望驱动品牌后续增长。2)品类延展:围绕红山茶花核心原料,公司将“以油养肤”的核心融入“水+油+霜+防晒+面膜”的“1+4+N”战略,延展面霜、化妆水、乳液、面膜及防晒霜等,且遵循“旗舰产品+产品组合战略”。其中核心大单品山茶花精华油保持约 2 年更新升级、其余品类在中间年份创新推出。公司已构建矩阵式的组织线,针对每一个核心单品打造独立的科研以及推广线路(IPD 集成产品开发体系+IPMS集成产品营销与销售流程),目前黑金面霜 2.0(25H1 营收 5000 万元)、小金伞防晒(25H1 营收 4210 万元)和小金珠水(25 年推出,双 11 位于抖音化妆水类目榜单第一)等新品已初具规模,成为潜在的大单品。参照珀莱雅、可复美、薇诺娜等品牌线上 GMV 以及产品结构,公司目前精华油占比较高,伴随着面霜、化妆水、防晒和面膜等品类逐步放量下有望带动主品牌规模向上。3)渠道端:线下渠道未来拓店策略将为“直营为主、联营为辅”,现有门店优化后店效有望通过线上线下导流、护理服务增强粘性以及推新等提高店效;伴随着规模效应显现以及公司内部经营效率改善,预计线下渠道盈利能力有望改善。线上渠道公司 2020 年以来已经建立跨平台直播矩阵,利用不同平台的特性实现差异化的战略目标,后续将继续发力抖音渠道推动新品和爆品、后续一店一品一人群模式,天猫渠道以高质量运营为主、提升品牌曝光度。除此之外,公司或将内生孵化与外延并购双轮驱动下拓展新的品牌,构建新的增量。

立即下载
综合
2026-02-03
中信建投
38页
5.25M
收藏
分享

[中信建投]:林清轩(02657.HK)以油养肤理念下的高端护肤品,抖音渠道增长提速,点击即可下载。报告格式为PDF,大小5.25M,页数38页,欢迎下载。

本报告共38页,只提供前10页预览,清晰完整版报告请下载后查看,喜欢就下载吧!
立即下载
本报告共38页,只提供前10页预览,清晰完整版报告请下载后查看,喜欢就下载吧!
立即下载
水滴研报所有报告均是客户上传分享,仅供网友学习交流,未经上传用户书面授权,请勿作商用。
相关图表
可比公司估值表
综合
2026-02-03
来源:五矿资源(01208.HK)深度研究:长风破浪会有时,打造中资国际矿业和全球资源旗舰
查看原文
公司分矿山盈利预测
综合
2026-02-03
来源:五矿资源(01208.HK)深度研究:长风破浪会有时,打造中资国际矿业和全球资源旗舰
查看原文
巴西镍业开发资产地图 图表 77:巴西镍业开发资产情况
综合
2026-02-03
来源:五矿资源(01208.HK)深度研究:长风破浪会有时,打造中资国际矿业和全球资源旗舰
查看原文
巴西镍业棕地项目情况
综合
2026-02-03
来源:五矿资源(01208.HK)深度研究:长风破浪会有时,打造中资国际矿业和全球资源旗舰
查看原文
巴西镍业运营资产地图 图表 74:巴西镍业运营资产情况
综合
2026-02-03
来源:五矿资源(01208.HK)深度研究:长风破浪会有时,打造中资国际矿业和全球资源旗舰
查看原文
巴西镍业项目分布
综合
2026-02-03
来源:五矿资源(01208.HK)深度研究:长风破浪会有时,打造中资国际矿业和全球资源旗舰
查看原文
回顶部
报告群
公众号
小程序
在线客服
收起