外贸复苏，业务有望共振向上

公司报告 | 公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 苏美达（600710） 证券研究报告 2024 年 01 月 12 日 投资评级 行业 商贸零售/贸易Ⅱ 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 7.13 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,306.75 流通A 股股本(百万股) 1,306.75 A 股总市值(百万元) 9,317.12 流通A 股市值(百万元) 9,317.12 每股净资产(元) 5.11 资产负债率(%) 75.78 一年内最高/最低(元) 9.30/5.77 作者 陈金海 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521060001 chenjinhai@tfzq.com 郑澄怀 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523070003 zhengchenghuai@tfzq.com 朱琳 联系人 zhulinb@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《苏美达-季报点评:23Q3 实现归母净利润 3.83 亿元同比+14.80%，结构优化初见成效》 2023-10-26 2 《苏美达-半年报点评:23H1 实现归母净利 5.12 亿同增 13%，盈利稳健提升彰显业绩韧性》 2023-08-19 3 《苏美达-首次覆盖报告:现金流改善， 价值有望重估》 2023-06-11 股价走势 外贸复苏，业务有望共振向上 库存周期上行，外贸有望复苏 2023 年下半年，欧美零售增速回升，带动库存增速下行趋缓，共同导致商品进口增速从历史低位回升，东亚主要地区的出口增速也明显回升。苏美达 2/3 的毛利润来自外贸业务，其中纺织服装、OPE、造船等业务毛利贡献大、出口占比高，未来有望随着外贸复苏，盈利或将明显改善。 OPE：成长趋势+周期复苏 户外动力工具（OPE）有三个成长趋势，三周期复苏共振。动力锂电化，中国产业竞争力增强；销售线上化，迎来渠道突破机遇；产品智能化，提升产品价值，拓展产业成长空间。2024 年美元利率可能下行，带动房屋销售和 OPE 需求周期复苏；一旦需求复苏，OPE 有望补库存，带动出口更大幅度增长。锂电池价格大幅下降，OPE 成本周期下行，毛利率有望上升。 造船：交付量价继续上行 2024 年苏美达的造船量、毛利率有望上升。根据交付计划，2024 年苏美达的交船价值有望增长 22%，带动收入增长；交船单价上涨 8%，带来毛利率上升，净利润有望大幅增长。新造船订单仍在持续承接中，2025年的计划交船数量和金额有望较当前增加；2025 年计划交付的船舶平均单价有望继续上升，带动毛利率或上升。 纺织服装：出口增速回升 苏美达的纺织服装业务有望随欧美需求复苏而回升。美国的服装等消费和库存增速在历史偏低水平，未来有望随整体消费复苏而回升，美国进口和中国出口增速也有望随之回升。截至 2022 年 6 月，苏美达的纺织服装业务 65%是出口，有望随外需改善而复苏。 维持盈利预测，维持“买入”评级 考虑库存周期回升带动外贸复苏，苏美达外贸业务有望改善，维持2023-2025 年盈利预测 10、12、15 亿元，对应增速 11%、22%、18%。2024 年苏美达预期 PE 为 7.5 倍，预期股息率 6.0%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济衰退风险，贸易保护主义风险，国别风险，汇率风险，应收款坏账增加风险，子公司管理风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 168,682.00 141,144.58 135,008.65 168,934.98 192,014.64 增长率(%) 71.09 (16.33) (4.35) 25.13 13.66 EBITDA(百万元) 5,481.86 5,375.31 5,627.40 6,393.01 7,059.76 归属母公司净利润(百万元) 767.07 915.85 1,016.33 1,244.28 1,466.93 增长率(%) 40.43 19.40 10.97 22.43 17.89 EPS(元/股) 0.59 0.70 0.78 0.95 1.12 市盈率(P/E) 12.15 10.17 9.17 7.49 6.35 市净率(P/B) 1.65 1.49 1.37 1.24 1.12 市销率(P/S) 0.06 0.07 0.07 0.06 0.05 EV/EBITDA 1.55 0.49 0.22 (0.14) (0.37) 资料来源：wind，天风证券研究所 -18%-7%4%15%26%37%48%2023-012023-052023-09苏美达沪深300 公司报告 | 公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 需求改善+补库存，外贸有望复苏 ............................................................................................ 4 1.1. 库存周期有望见底回升 ................................................................................................................. 4 1.2. 欧美零售和进口增速回升 ............................................................................................................ 4 1.3. 东亚地区出口增速回升 ................................................................................................................. 5 1.4. 苏美达 2/3 毛利来自外贸 ............................................................................................................ 6 2. OPE：成长趋势+周期复苏 .......................................................................................................... 6 2.1. 动力锂电化，中国竞争力强 ....................................................................................................... 6 2.2. 销售线上化，渠道有望突破 ................................................