什么才是靠谱的氢能源车？（新能源设备行业）

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2019 年 05 月 27 日 行业研究●证券研究报告 新能源设备 深度分析 什么才是靠谱的氢能源车？ 投资要点  事件：2019 年 5 月 23 日，河南《南阳日报》一则关于“青年汽车集团水氢发动机在南阳下线”的报道引起广泛关注。  “南阳水氢机”加水制氢的技术，采用了铝或者铝合金制氢的方法。据澎湃新闻报道，在“南阳水氢机”中含有热值高达 30MJ/KG 的金属铝粉，这是其燃料电池车能够运行的最初能量来源。由于工业制铝的方法主要是电解法，用铝制氢，再用氢发电，能源利用效率势必较低，不具备大规模推广的经济性。我们测算得到该方法制备氢气的成本高达 160 元/kg，远高于目前氢气制备成本，这种制备氢气的方法是高补贴背景下的畸形产物。  制备低成本高质量氢气是推广燃料电池车的关键：目前制备氢气的方法较多，主要可分为五种技术路线：工业尾气制氢、化工原料制氢、石化原料制氢、电解水制氢和新型制氢方法。测算得到制氢成本在 10 元-40 元/kg 不等，其中煤制氢成本最低，电解水制氢成本最高。考虑到其他化石能源制氢仍需排放二氧化碳，失去了零排放的意义。可再生能源（风电、光伏）发电成本可持续下降，制氢成本未来有望持续降低。海外氢气实际使用价格高达 16 美元/kg -17 美元/kg，我国终端使用的氢气实际价格约 70 元/kg，该价格下氢燃料电池车百公里费用与燃油车相当，远大于锂电池新能源车。  燃料电池堆制造成本和性能，决定购置燃料电池车的经济性：我国目前燃料电池系统成本价格约 1 万元/KW，大规模推广燃料电池堆成本至少需降至 1000 元/KW 以下，下降幅度需超 90%。国内燃料电池车百公里氢耗、能量密度、使用寿命等多个维度参数，均与全球领先企业车型参数有差距，行业完全脱离补贴自我发展，至少需要 5 年以上的时间。  燃料电池车行业处于萌芽期，未来市场空间有望超 200 亿：目前我国对燃料电池产业的政策支持力度较大，今明年有望开启燃料电池车的“十城千辆”计划，行业关注度持续攀升。2018 年虽然日韩部分燃料电池车型销量下滑，但我国燃料电池车产量达 1619 辆，同比增长 54%，2019 年 1-4 月我国燃料电池车产销量同比分别增长 154.8%和 289.8%。基于锂电池车的发展节奏和渗透率情况，我们预测在 2023 年-2025 年燃料电池车将实现高增长，2025 年燃料电池车产量有望接近 60 万辆，燃料电池堆市场空间超 200 亿元。  投资建议：由于我国燃料电池车仍处于产业化初期，大部分产品完全依靠政府补贴才能生产，尚不具备长期投资价值。短期建议积极关注：1、加氢站相关标的：厚普股份、富瑞特装、美锦能源；2、电池堆相关标的：雄韬股份、大洋电机、潍柴动力。  风险提示：1、政策出现重大变化；2、配套设施未及时跟进；3、燃料电池成本未能下降，技术指标未能如期提升的风险 投资评级 领先大市-B 维持 一年行业表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.28 -4.82 -2.50 绝对收益 -13.35 -3.00 -8.85 分析师 肖索 SAC 执业证书编号：S09105180070004 xiaosuo@huajinsc.cn 021-20377056 分析师 林帆 SAC 执业证书编号：S0910516040001 linfan@huajinsc.cn 021-20377188 相关报告 电站设备：燃料电池产业化渐行渐近，高效能源曙光已现！ 2016-09-30 -41%-34%-27%-20%-13%-6%1%2018!-052018!-092019!-01新能源设备 沪深300 20891176/36139/20190527 16:31 深度分析 http://www.huajinsc.cn/2 / 30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、氢（H）作为还原剂+氧（O）作为氧化剂，是电池的终极选项 .................................................................. 4 1、化学储能的底层逻辑：氢气的能量密度位居所有化学燃料之首 ............................................................. 4 2、能量利用的底层逻辑：燃料电池能够绕过“卡洛循环”，实现化学能的高效转化 .................................. 5 二、制氢方法众多，制备低成本高质量氢气是推广燃料电池车的关键 ............................................................... 7 1、多种方法均可制备氢气，“南阳水氢机”或采用了铝合金制氢的投机方法 .............................................. 7 （1）、石化原料和化工原料制氢是目前的主流制氢方式 ...................................................................... 8 （2）、电解水制氢将来可与可再生能源（风电、光伏）相结合，有望成为未来主流制氢方式 ........... 10 （3）、高补贴背景下其他制氢法或有投机空间（铝合金制氢、海藻制氢） ........................................ 11 2、氢气终端价格过高，燃料电池车运行成本不及锂电池车 ...................................................................... 12 （1）可再生能源电解水制氢，有望成为未来我国的制氢路线 ........................................................... 13 （2）氢气使用价格需从约 16 美元/kg 降至 10 美元/kg 以下，燃料电池车才具备经济性 .................. 15 三、燃料电池堆制造成本和性能，决定购置燃料电池车的经济性 .................................................................... 17 1、燃料电池堆成本至 1000 元/KW 以下，有望实现大规模推广 ............................................................... 17 2、燃料电池车百公里氢耗、能量密度、使用寿命等多个维度参数均有待突破 ......................................... 19 四、燃料电池车行业处于萌芽期，未来市场空间有望超 200 亿 .