优化供给、提质增效系列报告(一)：资本周期框架配置行业实践

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年01月12日优化供给、提质增效系列报告（一）资本周期框架配置行业实践核心观点策略研究·策略专题证券分析师：王开021-60933132wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001基础数据中小板/月涨跌幅(%)5691.66/-6.27创业板/月涨跌幅(%)1777.27/-7.23AH 股价差指数147.57A 股总/流通市值 (万亿元)68.81/61.58市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中观高频景气和基本面混频预测图谱（2024.01）——下游消费行业景气下行，制造业库存上升》 ——2024-01-10《资金跟踪与市场结构周观察(第十一期)-市场成交热度走弱，北向资金流入布局》 ——2024-01-10《蓄力向上系列(六)-寻找优质红利资产》 ——2024-01-08《配对交易思路对冲投资风险》 ——2024-01-04《2023 年大类资产回眸和 2024 年展望-股债跷跷板、高频切换与主题投资》 ——2024-01-04借助量化工具，本文尝试了资本周期框架的落地与实践。根据行业集中度、盈利增速和资本开支三个指标，本文将所有二级行业划分至资本周期框架下的八个象限，并区分推荐/审慎行业。对这一行业选择策略的有效性进行检验，历史业绩回测结果显示：（1）如果能够对行业的资本周期进行提前预判，可以赚取较高的超额收益；信息滞后会导致收益水平逐渐降低，但是即使滞后至下一期财报披露时，策略仍然有明显超过基准的收益和夏普比率。（2）纯多头推荐行业策略在考虑了信息滞后的情况下，仍然有可观的超额收益。（3）在考虑信息滞后、无法有效预判资本周期定位的情况下，审慎行业可能失效，难以作为对冲下行风险的工具。风险提示：美联储货币政策的不确定性；海外地缘政治冲突加剧等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录资本周期框架配置行业实践 ...................................................... 4资本周期框架的行业比较原理 ............................................................ 4资本周期框架下的行业推荐策略 .......................................................... 4行业选择策略的历史业绩回测 ............................................................ 9行业选择策略的简化定位 ...............................................................16风险提示 ..................................................................... 19请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 基于资本周期对各行业的定位原理 ...................................................... 4图2： 上游资源行业资本周期定位历史数据 .................................................... 5图3： 中游制造行业资本周期定位历史数据 .................................................... 5图4： 下游可选消费行业资本周期定位历史数据 ................................................ 6图5： 下游必选消费行业资本周期定位历史数据 ................................................ 6图6： TMT 行业资本周期定位历史数据 .........................................................7图7： 大金融/环保公用/综合资本周期定位历史数据 ............................................ 7图8： 根据 2023Q3 判定的当期推荐行业和审慎行业列表 ......................................... 8图9： 完美预判情况下纯多头策略回报 ........................................................ 9图10： 完美预判情况下纯空头策略回报 ...................................................... 10图11： 完美预判情况下多空对冲策略回报 .................................................... 11图12： 滞后一期情况下纯多头策略回报 ...................................................... 12图13： 滞后一期情况下纯空头策略回报 ...................................................... 12图14： 滞后一期情况下多空对冲策略回报 .................................................... 13图15： 滞后至财报披露日期情况下纯多头策略回报 ............................................ 14图16： 滞后至财报披露日期情况下纯空头策略回报 ............................................ 14图17： 滞后至财报披露日期情况下多空对冲策略回报 .......................................... 15图18： 资本周期的产业逻辑适用范围：周期、金融、制造、耐用品消费 .......................... 16图19： 资本周期的产业逻辑应用有折扣的行业：消费、服务业 .................................. 17图20： 简化版框架下，处在资本周期中适宜位置的行业分布 .................................... 18请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4资本周期框架配置行业实践资本周期框架的行业比较原理按照行业所处的生命周期阶段来进行投资，可以打破成长和价值的壁垒，分别挑选处在各自最优阶段的行业和标的同时投资。随着行业从初创阶段逐步发展至成熟阶段，再进入到衰退阶段，行业的集中度会先降低，随后再上升。当行业从初创期进入成长期时，盈利增长领先资本扩张回落，出现盈利下行周期中资本投入增加的情况；而当行业从成长阶段进入成熟