宁波银行(002142)首次覆盖报告：长期增长逻辑清晰，估值底部弹性凸显

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宁波银行 002142.SZ ⚫ 立足区域禀赋，打造业务特色。浙江民营经济发达，居民富裕程度高，宁波港出口数据边际改善，在出口地区多元化和产品结构优化的支持下，预计中长期保持较强韧性。宁波银行贷款投向主要为制造业、商贸业和消费贷，契合当地资源禀赋。 ⚫ 股权结构稳定多元，治理机制高度市场化。宁波银行前十大股东涵盖国资、外资和民间资本，较早建立现代公司治理机制，经营决策拥有较高自主性，管理层均拥有多年行内工作经历，持股市值居 A 股上市城商行之首，利好战略的长期稳定执行。 ⚫ ROE 领先同业，盈利能力兼具高水平和稳健性。宁波银行长期保持行业领先的ROE 水平，2022 年、2023Q3 年化 ROE 在 A 股上市城商行中排名第二、第四位，盈利能力历经周期检验，核心驱动因素有望保持，继续支撑高估值溢价。 ⚫ 贯彻差异化打法，造就城商行标杆。1）对公深耕中小企业，产品体系完备，客户粘性高、议价能力强带来了稳定的低成本负债；2）零售贷款以消费贷为主，支撑高收益率，需求回暖和消金公司业务开展有望带动增速回升，经营贷、按揭贷具备增长空间；3）息差优势仍存，存款成本率为行业最低，负债成本优势牢固。资产端或受益于消费贷增速的改善，且受存量按揭重定价影响较小；4）零售 AUM 持续扩张，强渠道能力和中高端客群优势凸显，财富管理潜力大，中收修复态势有望延续。 ⚫ 风控模范，资产质量穿越周期。低成本负债的保障、强大的风控能力和资产风险定价能力，塑造了稳健优异的资产质量，上市以来宁波银行不良率始终低于 1%，2023Q3 为 A 股上市城商行次低水平，不良前瞻指标维持低位。拨备覆盖率领先行业，信用成本低位下行，反哺利润空间充足。 ⚫ 预计公司 2023/24/25 年归母净利润同比增速分别为 13.9%/15.0%/16.8%，BVPS 为26.61/30.61/35.30 元，当前 A 股股价对应 0.74/0.64/0.56 倍 PB。宁波银行在公司治理、差异化竞争力、风控和资产质量、ROE 等方面的优势稳固，估值有望受益于实体经济修复进程，采用历史估值法，参考近三年 PB（FY1）中枢 1.4 倍给予 35%折价，对应 24 年 0.90 倍 PB，目标价 27.55 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 ⚫ 经济复苏及居民收入修复不及预期；资本市场波动超预期；假设条件变化影响测算结果。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 52,774 57,879 62,611 69,108 77,488 同比增长(%) 28.4% 9.7% 8.2% 10.4% 12.1% 营业利润(百万元) 20,507 25,399 28,773 33,086 38,633 同比增长(%) 24.3% 23.9% 13.3% 15.0% 16.8% 归属母公司净利润(百万元) 19,546 23,075 26,291 30,243 35,329 同比增长(%) 29.9% 18.1% 13.9% 15.0% 16.8% 每股收益(元) 3.13 3.38 3.87 4.46 5.23 每股净资产(元) 20.38 23.14 26.61 30.61 35.30 总资产收益率(%) 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 平均净资产收益率(%) 16.6% 15.6% 15.5% 15.6% 15.9% 市盈率 6.28 5.82 5.09 4.41 3.76 市净率 0.97 0.85 0.74 0.64 0.56 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年 01月 11日） 19.67 元 目标价格 27.55 元 52 周最高价/最低价 34.15/18.8 元 总股本/流通 A 股（万股） 660,359/652,376 A 股市值（百万元） 129,893 国家/地区 中国 行业 银行 报告发布日期 2024 年 01 月 11 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% 3.09 -5.7 -26.02 -40.43 相对表现% 4.63 -2.08 -15.88 -22.62 沪深 300% -1.54 -3.62 -10.14 -17.81 屈俊 qujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523060001 于博文 yubowen1@orientsec.com.cn 王霄鸿 wangxiaohong@orientsec.com.cn 长期增长逻辑清晰，估值底部弹性凸显 ——宁波银行首次覆盖报告 买入（首次） 宁波银行首次报告 —— 长期增长逻辑清晰，估值底部弹性凸显 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、立足区域禀赋，打造业务特色 ................................................................. 5 1.1 民营经济发达，居民财富水平领先 ............................................................................... 5 1.2 地区和产业结构支撑下，出口具备较强韧性 ................................................................. 7 1.3 立足浙江布局全国，业务特色契合地方禀赋 ................................................................. 9 二、股权结构稳定多元，治理机制高度市场化 ............................................. 10 2.1 国资、外资、民间资本三方持股，主要股东多次增持 ................................................. 10 2.2 较早形成现代公司治理机制，管理层稳定且经验丰富 ................................................. 11 三、ROE 领先同业，盈利能力兼具高水平和稳健性 ..................................... 12 四、贯彻差异化打法，造就城商行标杆 ........................................................ 14 4.1 对公：深耕中小企业，形成稳定的低成本存款来源 ................