农林牧渔行业糖业系列报告（一）：糖业产能微调，反转仍需时机

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 行业研究 农林牧渔 证券研究报告 行业深度报告 2019 年 05 月 29 日 [Table_Invest] 投资评级：优于大市 [Table_Author] 证券分析师 王湉湉 资格编号：S0120518110001 电话：021-68761616 邮箱：wangtt@Tebon.com.cn [Table_Contact] 联系人 刘敏 电话：021-68761616-6213 邮箱：liumin@tebon.com.cn [Table_Quote] 市场表现 资料来源：德邦研究 [Table_DocReport] 相关研究 《一季报前瞻》2019.03.15 [Table_Title] 糖业产能微调 反转仍需时机 糖业系列报告（一） [Table_Summary] 投资要点：  我国糖业需求平稳，行业改善空间大。我国糖产业需求约 1500 万吨，仅次于印度和欧盟，是全球第三大消费地，目前我国人均食糖消费量约 11KG/年，仅为全球平均水平 24KG/年的 1/2，参考饮食习惯，对标日本仍有超过 50%的增长潜力。我国目前食糖产量约 1000 万吨，是全球第四大产糖国，但是我国产糖成本数倍高于巴西、泰国、古巴等地区，产品结构品类单一，在糖业综合利用开发上也相对落后，整个行业还有很大的提升空间。  依赖进口现状将长期存在，外糖价格锚定国内糖价。我国糖料种植面积已经连续 10年下降，糖业未来 5 年规划重点是高质量发展，着力提高生产效率。以广西为例，制糖蔗面积从“稳定在 1672 万亩”调整为“1150 万亩保护区”，而且 2019/2020榨季不再执行政府指导收购价，预计未来我国产能还将逐步下降，进口依存度将不断提升，外糖价格对于国内价格影响还将存在。  2018/2019 榨季全球产能适度收缩，糖价反转还需天气、政策、油价配合。2018/2019 榨季巴西产糖 2904 万吨，减少约 880 万吨，欧盟产糖据估计将降低370 万吨，而泰国预计增产 50 万吨，印度预计增产 150 万吨，全球糖业供需情况略微改善。但是印度、泰国都还在持续为蔗农或者糖业出口提供补贴，在印度甘蔗是经济性最好的作物。天气方面今年可能面临较严重的厄尔尼诺灾害，总体而言谨慎认为糖供需格局将有所改善，进度取决于印度和泰国的补贴情况以及全球油价。  境内产能持续优化调整，产业链优势公司更容易脱颖而出。广西糖厂的设备利用率仅为 55-65%，根据广西政府指导文件，将引导连续 2 个榨季产量在 5 万吨以下的糖厂关闭合并，未来国内糖业市场竞争格局将优化，产能利用率的提升也将带来制糖成本的降低。另一方面，做好糖产业链“补链”和“强链”工作能平抑糖价波动的风险。对标第一制糖强国巴西，其甘蔗乙醇生产技术已经非常成熟，可以根据原油价格和糖价灵活选择最终产品，同样，在我国未来糖料综合利用效应最高的企业将是能穿越牛熊的存在。  推荐关注糖企。建议关注中粮糖业、*ST 南糖。  风险提示：淀粉糖替代工艺实现突破；印度持续补贴糖业；油价暴跌。 [Table_StockInfo] 行业相关股票 股票代码 股票名称 EPS（元） P/E 投资评级 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 上期 本期 600737 中粮糖业 0.25 0.36 0.54 35.60 24.35 16.13 无评级 000911 *ST 南糖 -4.21 0.07 0.16 -1.69 104.43 44.37 无评级 资料来源：Wind，德邦研究 -27%-15%-3%9%21%34%05-1808-1811-1802-19农林牧渔沪深300 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Page] 行业研究•农林牧渔行业 目 录 1. 国际糖业价格主要由出口国控制 ................................................................................ 5 1.1 巴西糖业全球定价者 产量取决于糖醇比......................................................... 6 1.2 印度糖转为净出口 补助政策拉长全球糖周期底部时间 ................................... 8 1.3 泰国糖主要出口 做强产业链是未来方向....................................................... 10 2. 我国糖业大而不强 对外依存度较高 ......................................................................... 11 2.1 我国以甘蔗糖为主集中在广西云南两地 ........................................................ 12 2.2 多种因素制约我国糖业发展 .......................................................................... 13 2.2.1 资源禀赋有限甘蔗业难起色 ................................................................ 13 2.2.2 制糖加工厂竞争力不强 ........................................................................ 15 2.3 我国糖业自给率低缺乏定价权 ....................................................................... 16 2.4 糖需求空间大但增长缓慢 .............................................................................. 18 3. 原油价格补助政策天气是糖周期的核心因素 ............................................................ 20 3.1 本次厄尔尼诺现象可能对明年糖产量造成影响 ............................................. 20 3.2 印度的补助力度延长