2024年宏观经济与大类资产配置展望：复苏起点

宏观经济 | 证券研究报告 — 年度报告 2024 年 1 月 11 日 相关研究报告 《大类资产追踪周报》20240107 《策略周报》20240107 《降息的“自我实现”？》20240107 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 Qibing.Zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 证券分析师：张晓娇 xiaojiao.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002 证券分析师：陈琦 qi.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521110003 证券分析师：刘立品 (8610)66229236 lipin.liu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521080001 证券分析师：周亚齐 yaqi.zhou@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522090002 证券分析师：孙德基 deji.sun@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522030002 2024 年宏观经济与大类资产配置展望 复苏起点 2024 年全球增长相对偏弱，美联储降息或在年中；中国经济温和复苏，预计中国实际 GDP 增长 4.8%。  2024 年，全球经济增长依然相对较弱，但下半年存在中美经济周期共振的可能性。美国经济韧性依然较强，美联储降息或在年中；欧元区经济下行压力依然较大，欧央行降息可能早于美联储；而 4 月是日本央行是否结束负利率政策的关键时点。  中国经济温和复苏。一方面，海外流动性收缩已近尾声，紧缩压抑下的外需有望触底回升，出口优势商品增速有望反弹；另一方面，地产销售、投资数据仍较弱势，地产行业预期改善状况仍需关注。增长点方面，高技术制造业投资、基建投资及汽车产业有望在 2024 年继续维持“长板效应”，对国内增长延续支撑。通胀温和回升，不会对政策构成掣肘；随着PPI-CPI 剪刀差的改善，企业盈利将较 2023 年有所改观。政策方面以财政政策为主导，货币政策将进行配合。财政政策延续积极，强调提质增效；货币政策整体保持宽松取向，防空转、稳通胀成为关键，防风险权重上升，降准降息仍有空间。  从全球视角看，中美经济周期在 2024 年有望共振上行，并推动市场风险偏好回升，带动全球风险资产回暖，但美国金融、信用、财政和地缘政治等风险仍需警惕。综合看，AH 股性价比较高；美债名义收益率存在下行空间，实际收益率存在回落空间，并为金价走高提供支持；美元指数或呈现震荡格局。  人民币资产方面，2024 年大类资产排序为：股票>大宗>债券>货币。2024年 A 股或主要受益于上市公司盈利弹性上行，其次是估值仍处于历史较低水平，以及热门主题的较好表现可能延续，不确定的影响因素则是流动性。经济增速有压力、货币政策偏宽松，整体奠定了债市收益率仍将偏低的基调，但金融监管收紧可能小幅抬升 2024 年资金利率中枢，同时政府债券发行的总量和节奏，也可能阶段性加大利率波动。商品市场表现取决于复苏的延续性。2024 年货币基金收益率波动中枢或重回 2%上方。  风险提示：全球通胀回落速度偏慢，美国经济下行速度偏快，发达国家和地区高利率导致的金融或经济风险暴露，国际形势前景不明，房地产行业回暖速度偏慢。 2024 年 1 月 11 日 2024 年宏观经济与大类资产配置展望 2 目录 1. 海外经济：转折之年 ................................................................................... 6 1.1 全球经济：复苏依然迟缓，下半年或有共振可能 ....................................................................... 6 1.2 美国：降息可能自年中开始 ........................................................................................................... 8 1.3 欧元区：降息时点可能提前 ......................................................................................................... 10 1.4 日本：4 月或结束负利率 .............................................................................................................. 11 2. 中国经济：温和复苏之途 ......................................................................... 13 2.1 经济增长：“促长板”和“稳短板” .................................................................................................. 13 2.2 通胀温和回升 ................................................................................................................................ 21 2.3 政策展望：迈向高质量发展 ......................................................................................................... 22 3. 2024 年大类资产配置展望 ......................................................................... 28 3.1 全球资产配置展望：初春之兴 ..................................................................................................... 28 3.2 人民币资产：资本市场的信心来自于政策稳增长的决心 ......................................................... 36 4. 结论、预测与风险提示 .................................................................