家用电器行业专题研究-空调复盘：家电beta底色

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 可选消费 空调复盘：家电 beta 底色 华泰研究 家用电器 增持 (维持) 白色家电 增持 (维持) 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 王森泉 SAC No. S0570518120001 SFC No. BPX070 wangsenquan@htsc.com +(86) 755 2398 7489 研究员 周衍峰 SAC No. S0570521100002 zhouyanfeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 李裕恬 SAC No. S0570121120038 liyutian@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 格力电器 000651 CH 47.20 买入 海尔智家 600690 CH 27.75 买入 海尔智家 6690 HK 27.75 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 1 月 10 日│中国内地 专题研究 低估值稳健增长的家电龙头底色 目前家电行业处于内销偏弱的周期阶段，但空调刚需属性强，支撑需求增长，出口区域表现分化，海外需求依旧坚韧，整体我们依然看好行业龙头有序竞争，在规模、现金流、品牌、渠道等方面保持相对优势，有望维持较高的盈利水平。同时无论从分红还是资产配置角度，空调龙头均具备长期的投资价值，且空调龙头的估值水平不高，业绩增长有望支撑股价的上行。我们认为板块中具备低估值与高分红特点的龙头企业中长期配置价值凸显，看好格力、海尔等增长稳健的龙头企业，但中国空调龙头估值仍落后于全球化、品牌化海外龙头，随着产业能力不断外溢，仍有望对标海外空调。 23 年内外销回顾：内外销均好于预期 站在 22 年底，展望 23 年空调内外销（《底部价值凸显，关注低估值修复》，华泰家电，2022/11），我们基于新房拉动+旧房普及+存量置换三个主要维度，对内销预期不高（预期 23 年内销量同比+2%），而基于受益于汇率波动变化，我们预期 23 年空调出口或有望恢复（预期 23 年出口量同比+4.6%）。而回顾 23 年空调内外销，均好于我们预期（产业在线，23 年 1-11 月内外销量分别同比+14.3%/+6.1%），国内经济复苏带动存量置换释放以及经销商补库推动了内销增长，海外也受益于一带一路以及第三世界人口大国出口增长，但也要注意到，消费需求分层，空调龙头稳定均价，在今年份额出现波动。 24 年展望：出口拉动力或较强 站在当前时点继续展望 2024 年，空调内销市场或受益于房地产政策的持续性修复，但存量置换释放的脉冲性需求或有所减弱，且空调作为季节性较强的产品，仍需关注夏季气温变化，当前时点，我们认为 24 年内销增长预期或弱于 23 年。出口形势仍较好，亚洲及拉美拉动力仍较强，而欧美空调需求仍较弱势，如果后续欧美市场需求恢复，中国空调产品或继续凭借价格优势推动出口增长，我们仍认为 24 年空调出口有中个位数增长。 估值面：低估值，长期跑赢指数 23 年，海信家电、长虹美菱累计涨幅居前，虽然受市场风险偏好波动影响，空调板块估值呈负贡献，均依托业绩提升，推动股价增长，空调龙头中仍有较大比例实现绝对收益与相对沪深 300 超额收益，虽然估值水平不高，但业绩增长稳健，无论从分红还是资产配置角度，空调龙头均具备长期投资价值。观察更长周期，过去 15 年中国 A 股市场上，消费领域行业整体相对表现领先，其中家电板块更是以 15 年间 12 次超沪深 300 指数表现领先各个行业。 巩固家电 beta 底色 中国白电行业成熟、格局稳定，是家电行业的 beta 底色，长期来看，龙头有较明显的绝对收益。其中空调行业更是在空调能效等级要求不断提升的推动下，不断巩固专业化能力。全球来看，白电企业中，暖通空调占比较高的上市公司市值普遍较高，海外企业以大金工业、开利、江森自控为代表，中国企业以海尔、格力等为代表，对比来看，中国企业仅在全球化、品牌化上仍有一定差距，我们认为随着中国家电产业竞争力的外溢，中国家电品牌的全球渗透率或不断提升。 风险提示：全球衰退风险；海外政策风险；原材料价格及汇率不利波动；本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。 (18)(11)(4)310Jan-23May-23Sep-23Jan-24(%)家用电器白色家电沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 可选消费 正文目录 空调复盘 ....................................................................................................................................................................... 3 空调长周期变化：内销仍有空间，出口需本土化加持 ........................................................................................... 4 内销家用空调表现弱于中央空调.................................................................................................................... 4 空调产业能效提升，中国企业强化全球存在 ................................................................................................. 5 空调短期变化：淡季表现不淡，出口仍维持增长 .................................................................................................. 8 空调线上量增明显，均价表现偏弱 ................................................................................................................ 8 出口 23 年增长较强 ..............................................................................................................