家用电器：2023年报业绩前瞻：低基数上的稳健修复

1 行业报告│行业专题研究 请务必阅读报告末页的重要声明 家用电器 2023 年报业绩前瞻：低基数上的稳健修复  白电：内外销出货提速，公司经营多超预期 2023Q4 白电内外销出货环比多有提速，内销提速主因是基数低，但由于下半年市场对内销预期较悲观，这一表现还是略好于预期。外销显著快于 Q3，绝对规模已超前高，激烈去库存后补库存势能强，好于预期。国内零售方面，虽然需求绝对水平仍弱，但边际上并无太大变化，价格体系相对平稳，综合成本较稳定，受益于结构改善和规模增长，盈利预计持续好转。综上，白电四季度主营提速明显，盈利能力持续提升，整体经营表现仍略超预期。  黑电：内外销稳健复苏，成本压力有所缓解 2023Q4 彩电行业得益于终端产品结构持续改善以及海内外需求稳健复苏，预计总体销售稳中有升，奥维推总数据显示 10-11 月彩电内销全渠道零售额同比+4%，Q1/Q2/Q3 全渠道分别-18%/+2%/+1%，中国海关出口数据显示10-11 月液晶彩电出口额同比+18%，Q1/Q2/Q3 分别+1%/+6%/+16%；目前 LCD TV 面板价格 10 月环比走入下行通道，预计企业成本压力或有所缓解，此外以海信、TCL 为代表的国产品牌有望凭借高端产品进一步提升全球份额。  厨电：后周期需求改善，坏账计提压力趋弱 10-11 月地产竣工同比+11%，Q1-Q3 累计+19%，驱动后周期需求释放；此外考虑到 2022Q4 受疫情影响，基数较低，当季厨电终端销额增速环比 Q3 明显提升，传统烟灶及洗碗机需求较优，集成灶表现仍偏弱。公司层面，集成灶龙头表现承压；传统龙头零售渠道均保持较优增长，且下沉、家装等渠道增量也有贡献，但工程渠道预计四季度表现偏弱，龙头收入增速环比改善。业绩方面，市场关注的坏账计提规模均相对可控，利润率同比恢复。  新兴小家电：内销景气缓步修复，清洁电器品牌出海 考虑到消费总体环境及产品迭代处于蓄力期，2023Q4 新兴小家电内销景气仅缓步修复，且品类间有所分化，其中扫地机凭借以价换量、产品结构调整实现较好增长，洗地机通过大幅降价实现销量快速增长；而洛图数据显示双十一期间投影仪线上销额同比-24%，10-11 月摄像头线上销额同比-3%，转为下滑。值得关注的是，凭借优秀产品力及海外渠道持续扩张，石头、科沃斯、追觅等国产清洁电器龙头持续抢占全球份额，贡献可观营收增量。  厨房&个护小电：内销景气依旧平淡，外销弹性显现 2023Q4 电商平台之间竞争依旧激烈，品牌营销效率走低，叠加双十二未发力营销，期内厨房及个护小家电整体景气较为平淡，其中抖音渠道维持较优增长，传统渠道承压；品类端除了豆浆机增速大幅改善外，其他均延续前三季度趋势。奥维推总数据显示，10-11 月厨房小电全渠道销额同比-7%，Q1/Q2/Q3 分别-7%/-8%/-12%。内销端景气不振，但外销端随着基数走低，增长弹性显现，苏泊尔、九阳及新宝当期经营均明显受益于外销大幅增长。  投资建议 2024 年家电内销有望迎来更新大周期，且出海前景可期，叠加估值分红优势突出，维持行业“强于大市”评级，建议关注：一、业绩稳增长确定性较强、高股息优势凸显的白电龙头，推荐美的集团、海尔智家、海信家电，关注格力电器；二、受益于格局优化及产品升级的黑电龙头，推荐海信视像；三、国内外渗透率及份额持续提升，品牌出海的代表扫地机龙头，推荐石头科技，关注科沃斯；此外，持续关注老板电器、苏泊尔、小熊电器等。 风险提示：1）国内需求不及预期；2）海外需求低预期；3）原材料价格大幅上涨；4）汇率大幅波动。 证券研究报告 2024 年 01 月 10 日 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 作者 分析师：管泉森 执业证书编号：S0590523100007 邮箱：guanqs@glsc.com.cn 分析师：孙珊 执业证书编号：S0590523110003 邮箱：sunshan@glsc.com.cn 分析师：贺本东 执业证书编号：S0590523110005 邮箱：hebd@glsc.com.cn 分析师：崔甜甜 执业证书编号：S0590523110009 邮箱：cuitt@glsc.com.cn 分析师：莫云皓 执业证书编号：S0590523120001 邮箱：moyh@glsc.com.cn 相关报告 1、《家用电器：淡季运行稳健，配置价值突出——家电行业 12 月月报及 1 月投资策略》2024.01.03 2、《家用电器：2024 年 1 月消费金股推荐》2023.12.31 -20%-10%0%10%2023/12023/52023/92024/1家用电器沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告│行业专题研究 正文目录 白电：Q4 内外销提速，收入盈利均向上 ................................... 3 黑电：规模稳中有升，成本环比下行 ...................................... 4 厨电：竣工维持增长，龙头盈利恢复 ...................................... 4 新兴小电：景气趋于改善，龙头出海可期 .................................. 5 厨房&个护小电：景气低位徘徊，外销弹性显现 ............................. 5 附：重点跟踪上市公司 2023 年业绩前瞻 ................................... 6 风险提示 ............................................................ 12 图表目录 图表 1： 主要白电行业内外销增速情况 ................................... 4 图表 2： 厨房大电单季度行业景气变化情况 ............................... 5 图表 3： 新兴小家电单季度同比情况 ..................................... 5 图表 4： 厨房小电单季度同比情况 ....................................... 6 图表 5： 2023Q4 与 2023E 家电公司业绩前瞻 .............................. 11 图表 6： 2023Q4 与 2023E 家电公司营收前瞻 .............................. 11 请务必阅读报告末页的重要声明 3 行业报告│行业专题研究 白电：Q4 内外销提速，收入盈利均向上 2023Q4 白电内外销出货增速环比多有提升，均价及成本相对平稳，同期基数偏低，收入规模回升情况下，盈利能力保持提升趋势。 10-11 月出货数据来看，家用空调、冰箱、洗衣机及多联机内销分别同比-1%、+7%、+11%及+9%，快于 Q3，主