发布新激励计划，彰显长期信心

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 01 月 09 日 海信家电(000921.SZ) 公司快报 发布新激励计划，彰显长期信心 证券研究报告 白色家电Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 25.63 元 股价 (2024-01-08) 21.30 元 交易数据 总市值(百万元) 29,563.02 流通市值(百万元) 19,230.31 总股本(百万股) 1,387.94 流通股本(百万股) 902.83 12 个月价格区间 16.24/26.95 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 5.3 1.5 46.9 绝对收益 2.0 -9.5 29.5 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 李奕臻 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 相关报告 外销盈利改善，业绩持续高增 2023-10-30 外销弹性显现，业绩延续高增 2023-10-12 收入加速增长，业绩超预告上限 2023-08-30 家空内销提速，Q2 业绩预告高增 2023-07-15 Q1 毛利率同比提升 2023-04-28 事件：海信家电发布 2024 年员工持股计划草案。根据公告，本次员工持股计划的拟受让的股份总数合计不超过 1,391.6 万股，约占计划公告时公司股本总额的 1.0%。员工持股计划参与人员为公司董事、监事、高级管理人员、核心管理层及核心骨干，参加本次员工持股计划的总人数不超过 279 人。本次员工持股计划的受让价格为 10.78 元/股。我们认为此次员工持股计划覆盖范围较广，能进一步加强公司整体激励机制，亦体现了公司对于未来经营的长期良好预期。 员工持股计划凸显长期经营信心。 此次员工持股计划对2024~2026 年的归母净利润进行考核。考核业绩分目标值与触发值：1）按目标值来看，2024~2026 年的归母净利润较 2022 年增长 122%/155%/194%；2）按触发值来看，2024~2026 年的归母净利润较 2022 年增幅为 98%/124%/155%。若公司 2024~2026 年归母净利润达到目标值，则 100%解锁；若归母净利润介于触发值与目标值之间，则解锁 80%；低于触发值则不解锁。根据我们 2023 年的盈利预测，解锁条件目标值对应 2024~2026 年的归母净利润增速分别约为 11.8%/14.9%/15.3%（见表 1）。我们认为考核方案分级考核合理，在公司 2023Q1-3 业绩持续高增的背景下，目标值体现公司对未来持续的经营信心。 白电出口持续景气，收入有望维持较快增长。白电出口持续高景气，产业在线数据显示 2023M10-11 海信科龙家空/冰箱出口量分别 YoY+25%/+91%，家空及冰洗出口近期有望拉动公司收入维持较快增长。随着公司供应链及渠道结构的不断优化，公司白电盈利能力亦有望持续提升。央空行业易受地产景气波动影响，但公司不断推动央空板块多元化发展，公司央空收入有望保持稳健增长。随着新能源订单不断落地，三电收入增速及盈利能力有望进一步提升。 投资建议：公司推出员工持股计划草案进一步提振员工积极性，加强公司激励机制。海信日立为央空龙头，有望带动公司长期受益于央空行业的发展，叠加公司多业务盈利能力边际改善。本次方案落地增强了资本市场对公司治理长期持续改善、经营稳步增长的信心。考虑本次员工持股计划的费用摊销，我们对公司盈利预 测 做 出 相 应 调 整 。 预 计 公 司 2023 年 ~2024 年 EPS 2.05/2.33/2.65 元，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为25.63 元，相当于 2024 年 11 倍的动态市盈率。 风险提示：地产政策变化风险，原材料价格波动风险 -18%-8%2%12%22%32%42%52%62%2023-012023-052023-082023-12海信家电沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563364 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/海信家电 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 67,562.6 74,115.2 84,622.1 93,143.0 103,296.3 净利润 972.6 1,434.9 2,850.2 3,239.7 3,682.3 每股收益(元) 0.70 1.03 2.05 2.33 2.65 每股净资产(元) 7.45 8.30 9.26 10.42 11.75 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 30.4 20.6 10.4 9.1 8.0 市净率(倍) 2.9 2.6 2.3 2.0 1.8 净利润率 1.4% 1.9% 3.4% 3.5% 3.6% 净资产收益率 9.4% 12.5% 22.2% 22.4% 22.6% 股息收益率 1.0% 2.4% 4.8% 5.5% 6.2% ROIC 19.3% 23.6% 45.2% 45.4% 38.6% 数据来源：Wind 资讯，国投证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司快报/海信家电 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表1：激励考核目标对应净利润增速测算（单位：亿元） 2024E 2025E 2026E 目标净利润 31.9 36.6 42.2 YoY 11.8% 14.9% 15.3% 触发净利润 28.4 32.1 36.6 YoY -0.3% 13.1% 13.8% 员工持股计划费用 0.6 0.6 0.2 公告目标值净利润较 2022 年增幅 122% 155% 194% 公告触发值净利润较 2022 年增幅 98% 124% 155% 资料来源：公司公告，国投证券研究中心 注：2023 年净利润为国投证券盈利预测，员工持股计划摊销费用为公告所假设费用。 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司快报/海信家电 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 4 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022