金蝶国际(00268.HK)23年年报业绩预告点评：ARR略低于指引，现金流和盈利改善明显

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年01月09日增 持金蝶国际（00268.HK）23 年年报业绩预告点评：ARR 略低于指引，现金流和盈利改善明显核心观点公司研究·财报点评互联网·互联网Ⅱ证券分析师：张伦可联系人：刘子谭0755-81982651zhanglunke@guosen.com.cnliuzitan@guosen.com.cnS0980521120004基础数据投资评级增持(维持)合理估值14.20 - 15.00 港元收盘价10.10 港元总市值/流通市值36677/36677 百万港元52 周最高价/最低价18.88/8.84 港元近 3 个月日均成交额189.58 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《金蝶国际（00268.HK）-年末 ARR 目标调整为 30 亿，云苍穹 GPT有望促进大企业拓展》 ——2023-08-21《金蝶国际（00268.HK）-云服务经营亏损率大幅缩窄，苍穹星瀚维持高增长》 ——2023-03-20《金蝶国际（00268.HK）-逆风环境云业务保持高增长，订阅占比持续提升》 ——2022-08-22《金蝶国际（00268.HK）-加速云原生转型，大企业和小微市场驱动增长》 ——2022-05-26《金蝶国际（00268.HK）-云服务维持高增长，亏损缩窄》 ——2022-03-20公司 2023 年收入预计增长 16.2%-17.2%，ARR 同比增长约 32.8%。公司预计2023 年年度实现收入约人民币 56.5-57.0 亿元，同比增长 16.2%-17.2%，全年增速整体保持平稳。来自经营活动产生的现金流净额约人民币 6.3-6.7亿元（同比增长约 68.3%-78.9%），对应 2023H2 现金流 8.0-8.4 亿元（同比增长 44.3%-51.5%）。权益持有人应占当期亏损约人民币 1.7-2.5 亿元（同比减亏约人民币 1.4-2.2 亿元），亏损率同比收窄。2023H2 扭亏为盈，对应利润 0.3-1.1 亿元。预计 2023 年实现金蝶云订阅服务年经常性收入（ARR）约为人民币 28.5 亿元，同比增长约 32.8%。ARR 增速略低于预期主要由于宏观压力下客户对于企业开支相对慎重，部分客户出现推迟开通或者逾期续费等情况。公司收入增速整体保持平稳，预计 2023 年 ARR 为 28.5 亿元，ARR 略低此前 30 亿元的指引目标，但绝对增速仍有 33%。ARR 低于预期原因主要有：1）宏观经济因素企业对于年底预算有限、开支相对慎重，计划推迟到年后才开始开通订阅，ARR 按照服务开通时间计算，本季度并未体现。2）部分客户出现逾期续费，未能完成订单确认流程。3）中大型企业年底冲刺与订单交付面临一定压力。尽管 ARR 略低此前 30 亿元的指引目标，但全行业角度依旧较为出色，公司增长逻辑依旧稳固。经营质量持续提升，盈利与现金流质量持续改善。预计 2023H2 扭亏为盈，对应利润 0.3-1.1 亿元，2023H2 经营性现金流 8.0-8.4 亿元；全年整体看，尽管订阅侧受宏观等因素影响增长有所放缓，但经营质量提升，盈利与现金流趋势改善，长期云与 SaaS 渗透增长逻辑依旧稳固。风险提示：宏观经济不及预期，企业信息化投资下滑，竞争格局恶化的风险。投资建议：公司预计 2023 年云订阅 ARR 为 28.5 亿。受到宏观环境的变化和大企业订单进展的影响，今年金蝶云的收入增速有所放缓。但是利润端趋势向好，经营质量持续提升，云服务的经营亏损率显著缩窄。综合上述原因，我们小幅下调收入预测，预计2023-2025 年收入56.78/66.62/78.53 亿元（前值为 59.4/72.3/87.6 亿），同比增速 16.7%/17.3%/17.9%。小幅上调盈利预测 ， 预 计 2023-2025 年 归 母 净 利 润 为 -2.1/-1.0/0.78 亿 （ 前 值 为-2.18/-1.23/0.66 亿），当前股价对应 PS=5.9/5.0/4.3x。维持 “增持”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)4,1744,8665,6786,6627,853(+/-%)24.4%16.6%16.7%17.3%17.9%净利润(百万元)-302-389-210-10078(+/-%)---------177.3%每股收益（元）-0.08-0.11-0.06-0.030.02EBITMargin-11.2%-12.1%-6.9%-4.0%-1.1%净资产收益率（ROE）-4.0%-5.4%-3.0%-1.4%1.1%市盈率（PE）-110.9-86.2-160.1-334.3432.7EV/EBITDA-1,410-236520193104市净率（PB）4.424.624.754.824.77资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 宏观压力下 ARR 增速有所放缓，但依旧保持 30%+增长，盈利与现金流质量持续改善1）收入方面，公司预计 2023 年收入 56.5-57.0 亿元，同增 16%-17%，全年增速整体保持平稳。2）盈利方面，预计 2023 年亏损 1.7-2.5 亿元（同比减亏 1.4-2.2 亿元），亏损率同比收窄；对应 2023H2 扭亏为盈，对应利润 0.3-1.1 亿元。3）现金流方面，2023 年经营现金流 6.3-6.7 亿元（同比增长 68%-79%）；对应2023H2 现金流 8.0-8.4 亿元。4）ARR 方面，预计 2023 年 ARR 为 28.5 亿元，略低于此前目标的 30 亿元，主要考虑近期宏观压力影响，绝对增速仍有 33%，仍处于快速增长周期。图1：金蝶营业收入变化（单位：百万元、%）图2：金蝶云订阅 ARR 变化（单位：百万元、%）资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理图3：金蝶毛利率变化（单位：百万元、%）图4：金蝶云费用率变化（单位：%）资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理 投资建议：1）公司收入增速整体保持平稳，近期宏观压力下 ARR 略低此前 30 亿元的指引目标，但绝对增速仍有 33%，全行业角度依旧较为出色，公司增长逻辑依旧稳固；2）经营质量持续提升，盈利与现金流质量持续改善，预计 2023H2 扭亏为盈，对请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3应利润 0.3-1.1 亿元，2023H2 经营性现金流 8.0-8.4 亿元；3）全年整体看，尽管订阅侧受宏观等因素影响增长有所放缓，但经营质量提升，盈利与现金流趋势改善，长期云与 SaaS 渗透增长逻辑依旧稳固，维持“增持”评级。 风险提示宏观经济不及预期，企业信息化投资下滑，竞争格局恶化的风险。财务预测与估值资产负债表（百万元）20222023E2024E2025E利润表（百万元）20222023E2