餐饮旅游行业格林酒店19Q1财报解读：经营表现稳健，净利润逆势增长

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业报告 可选消费 | 餐饮旅游 推荐（维持） 经营表现稳健，净利润逆势增长2019 年05 月26 日 格林酒店19Q1财报解读 上证指数 2853 行业规模 占比% 股票家数（只） 33 0.9 总市值（亿元） 4155 0.8 流通市值（亿元） 3731 0.9 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -9.9 11.2 -9.6 相对表现 0.9 -3.1 -3.5 资料来源：贝格数据、招商证券 梅林 021-68407471 meilin@cmschina.com.cn S1090517070006 研究助理 李秀敏 lixiumin1@cmschina.com.cn 事件 5 月 24 日，美股格林酒店（GHG）公布 2019 年第一季度财报。Q1 实现营业净收入 2.35 亿元/增长 20.1%；归属净利润 1.34 亿元/增长 59.97%，核心净利润（调整后）0.92 亿元/增长 18.0%；调整后 EBITDA1.34 亿元/增长 20.0%。 评论： 1、格林 Q1 业绩稳定增长，新开加盟店贡献增量。Q1 格林酒店收入增长 20.1%，主要是：1）公司 Q1 新开一家直营店，同时 18Q3 有 3 家加盟店转为直营店；2）公司 Q1 净开业 71 家加盟店，加盟客房数量同比增长 15.5%；3）公司加盟店RevPAR 增长 2.4%；4）会员费收入增加。归属净利润增长 59.97%，主要是2019Q1 取得股权投资收益，调整后归属净利润增长 18%。 2、格林酒店毛利率下降，期间费用同比增加。公司 Q1 直营店毛利率-0.2%/下降6.3pct，主要是净增加 1 家直营酒店和其他酒店的租金、人工、消耗品和公用事业成本上涨；加盟店毛利率 84.7%/下降 0.5pct，随着加盟店的扩张，公司酒店网络总经理人数有所增加，导致加盟店人事费用占比提升。期间费用方面，销售费用率为 10.5%/上升 5.2pct，主要是庆祝纽交所上市一周年的年会一次性费用；管理费用率为 10.9%/上升 0.5pct。 3、入住率下滑房价加速上涨，RevPAR 小幅增长。格林酒店 Q1 整体入住率/平均房价/RevPAR 增长-1.1pct/3.8%/2.4%，其中直营店入住率/平均房价/RevPAR增长-0.9pct/3.6%/1.7%；加盟店入住率/平均房价/RevPAR 增长-1.2pct/4.5%/2.4%，与 Q4（-0.9pct/3.2%/2.3%）相当。 4、Q1 净开业 72 家，较上年同期提速。19Q1 格林酒店开业 102 家，关店 30家，净开业 72 家。开业中经济型 44 家，中档 44 家，中高档 14 家；从地域上看，开业酒店中 6 家位于一线城市，20 家位于二线城市，76 家分布于其他城市。截止 2019 年第一季度，公司已开业酒店 2829 家，包括 30 家直营和 2799 家加盟，待开业酒店 481 家。 5、公司战略持续推进，经营成果显著： 1）收购酒店资产，积极进行外延扩张。继一季度三笔收购后，格林 5 月 1 日公告拟收购都市酒店集团 70%股权，都市酒店集团拥有都市花园、都市 118 等九个品牌，旗下包含 600 家客房（31000 间），主要分布于山东、河北和江苏省，与格林酒店在品牌和区位分布上存在互补。 -30-20-10010May/18Sep/18Jan/19Apr/19(%)餐饮旅游沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 2）轻资产模式，持续扩张加盟店。格林豪泰以加盟店为主要发展方向，截止 2019 年 3月，公司已开业加盟店 2799 家/占比 98.94%，加盟店贡献收入达到 77.98%，待开业的 481 家酒店均为加盟店。 3）打造会员体系，自有渠道强劲。截止 2019 年 3 月底，公司拥有 3300 万个人会员/环比增长 13.8%，132 万公司客户/环比增长 3.9%，公司的直营渠道贡献了 94.2%的间夜量。 4）待开业酒店数量大幅增长，弥补经济型和高端短板。2019 年 3 月底，公司拥有待开业酒店数量 481 家，较 2018 年底大幅增加 51 家。公司推出格美、格雅、格菲三大高端品牌，定价为 280-350 元/间，目前分别开业 14/5/13 家，待开业 27/28/22 家，积极拓展中高端领域。 6、投资建议：Q1 为酒店经营淡季，但格林通过有序的提价策略和强大的会员体系保持RevPAR 的小幅增长，调整后净利润增长 18%，轻资产加盟模式使得公司业绩稳健。作为国内的第四大酒店集团，格林豪泰定位中小商旅客户，实行差异化竞争，以入门级中档、轻资产模式和强大的会员体系（会员粘性较高）为特色，盈利稳定增长且受经济周期波动较小，2019 年初外延扩张提速，先后投资银杏教育、雅阁酒店、开元酒店和都市酒店，布局酒店人才培养与中高档酒店领域，建议投资者积极关注。 7、风险因素：宏观经济风险；开业速度不达预期。 图 1：格林加盟费收入大幅增长 资料来源：公司公告、招商证券 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 图 2：格林毛利率下降期间费用提升 资料来源：公司公告、招商证券 图 3：格林酒店直营店经营情况 资料来源：公司公告、招商证券 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1入住率增长平均房价增长RevPAR增长 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 图 4：格林酒店加盟店经营情况 资料来源：公司公告、招商证券 图 5：格林酒店 Q1 开业情况 资料来源：公司公告、招商证券 -2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1入住率增长平均房价增长RevPAR增长 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 图 6：格林酒店外延扩张情况 资料来源：公司公告、招商证券 图 7：格林持续扩张加盟店 资料来源：公司公告、招商证券 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 图 8：公司加速打造会员体系 资料来源：公司公告、招商证券 图 9：公司持续改善高端和经济型短板 资料来源：公司公告、招商证券 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 表 1：直营店和加盟店经营成本占比 单位：百万元 2018Q1 占收入比（%） 2019Q1 占收入比（%） 同比 pct 直营店收入 45.6 100.0% 51.8 100.0% 0.0% 租金 17.6 38.6% 20.6 39.8% 1.2% 公共设施，水电费 5.1 11.2% 6.2 12.0% 0.8% 人事费用 7.2 15.8% 8.8 17.0% 1.2% 折旧摊销 4.8 10.5% 6.5 12.5% 2.0% 耗材,食品和饮料 4.4 9.6% 6.8 13.1%