12月美国非农就业数据点评：非农超预期，为何美债下行？

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 世界经济与海外市场丨点评报告 [Table_Title] 非农超预期，为何美债下行？ ——12 月美国非农就业数据点评 报告要点 [Table_Summary]美国 12 月非农就业人数超预期新增，但近三月平均新增就业人数有所回落，指向就业市场仍在降温。分行业看，服务业景气仍高，就业人数进一步扩大，制造业就业增长重新放缓。12 月非农私人部门时薪环比涨幅超预期持平，其中服务业时薪环比涨幅抬升，指向核心服务通胀压力仍大。12 月美国季调失业率持平前值，同时劳动力市场结构也大幅转弱，劳动参与率、就业率超预期回落。总的来说，非农数据虽超预期，但前值大幅下修、劳动参与率回落，反映就业市场韧性正经受考验，因而美债收益率冲高后快速回落，未来市场降息预期或将回调。 分析师及联系人 [Table_Author] 于博 黄文琛 SAC：S0490520090001 SAC：S0490523100001 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 [Table_Title2] 非农超预期，为何美债下行？ ——12 月美国非农就业数据点评 世界经济与海外市场丨点评报告 [Table_Summary2] 事件描述 2024 年 1 月 5 日，美国劳工统计局公布 2023 年 12 月的非农就业数据：2023 年 12 月美国新增非农就业 21.6 万人，预期增加 17.5 万人，前值 17.3 万人；季调失业率为 3.7%，预期 3.8%，前值 3.7%。 事件评论 ⚫ 非农再超预期，服务业就业扩张。企业调查数据显示，美国 12 月非农就业人数超预期新增 21.6 万人，但 10 月、11 月前值累计下修 7.1 万人分别至 10.5 万人、17.3 万人，近三月平均新增就业人数回落至 16.5 万人，指向就业市场仍在降温。分行业来看，汽车罢工的脉冲结束后，美国制造业就业增长重新放缓，生产部门整体新增就业回落至 2.2 万人。与生产部门不同，美国服务业景气仍高，就业人数进一步扩大，美国教育保健业新增 7.4万人，为本月新增非农的最大拉动，尤其是其中的医疗保健行业就业人数持续增加，指向美国医疗相关岗位需求仍强，同时休闲酒店业较上月增长 4 万人，整体服务业新增就业14.2 万人。此外，政府部门新增就业人数 5.2 万人，较上月多增。 ⚫ 薪资涨幅持平，服务业工资上涨。12 月非农私人部门时薪环比涨幅与上月持平在 0.4%，高于预期的 0.3%。分类型来看，生产相关行业薪资涨幅较上月回落 0.3pct 至 0.3%，但与汽车业相关的耐用品制造业时薪环比涨幅升至 0.7%的高位。值得注意的是，在服务业就业仍在扩张的同时，服务业时薪环比涨幅抬升 0.2pct 至 0.5%，尤其是零售业、信息业和运输仓储业时薪环比涨幅分别 0.8%、0.8%、0.6%，指向核心服务通胀压力仍然较大。 ⚫ 失业率低位持平，劳动参与率回落。家庭调查数据显示，12 月美国季调失业率持平前值为 3.7%，但代表更广泛失业情况的 U6 失业率反而上涨 0.1pct 至 7.1%。同时劳动力市场结构业大幅转弱，劳动参与率、就业率超预期回落至 62.5%、60.1%，反映劳动力市场的供给仍然偏紧。 ⚫ 就业增长、薪资上涨，美联储降息时机未至。12 月新增非农超预期增长，时薪涨幅扩大，失业率持平在低位，引发市场对于美国降息预期落空的担忧，数据公布后美元、美债均出现跳升，但非农数据中仍然存在着一些问题：一方面非农前值大幅下修，另一方面劳动参与率与就业率回落也反映出了当前美国就业市场并未走强，同时随后的美国 12 月 ISM 非制造业 PMI 大幅回落至 50.6，美国非制造业景气边际转弱带动后续美元、美债走势由升转降，美股高开。总的来说，前期市场对于美联储降息的预期浓烈，并未得到数据上的支持，10 年期美债近期也从 2023 年最后一周的 3.8%附近回升至 4%。因此，我们预期 2月议息会议上美联储或将继续暂停加息，但在美国服务业景气仍高的背景下，也不宜过早期待降息的开启。因此，对于资产价格而言，1）市场降息预期或将持续回调，近期美股的强势反弹或将终结；2）美债、美元消化了过多的降息预期，如果下周即将出炉的 CPI数据回落不及预期，美债、美元或进入震荡向上区间。 风险提示 美国通胀存在超预期的可能性。 相关研究 [Table_Report]•《美联储开始讨论降息——2023 年 12 月美联储议息会议点评》2023-12-14 •《美国通胀回落的动力与阻力——美国 11 月 CPI数据点评》2023-12-13 •《非农超预期，是脉冲还是趋势？——11 月美国非农就业数据点评》2023-12-10 2024-01-08%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 8 世界经济与海外市场 | 点评报告 目录 非农再超预期，服务业就业扩张 ................................................................................................... 4 薪资涨幅持平，服务业工资上涨 ................................................................................................... 5 失业率低位持平，劳动参与率回落 ............................................................................................... 5 就业增长、薪资上涨，美联储降息时机未至 ................................................................................. 6 风险提示 ....................................................................................................................................... 7 图表目录 图 1：新增非农就业(万人)及失业率(%) ....................................................................................................................... 4 图 2：美国三个月平均新增就业人数(万人) .................................................................................................