北交所首次覆盖报告：运动营养科技龙头，发力军需食品和健身跑步人群

北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 41 康比特（833429.BJ） 2024 年 01 月 08 日 投资评级：买入（首次） 日期 2024/1/8 当前股价(元) 11.97 一年最高最低(元) 14.48/6.26 总市值(亿元) 14.90 流通市值(亿元) 5.95 总股本(亿股) 1.25 流通股本(亿股) 0.50 近 3 个月换手率(%) 351.78 运动营养科技龙头， 发力军需食品和健身跑步人群 ——北交所首次覆盖报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007  深耕体育科技领域，打造爆品乳清蛋白，2023 年 Q1-Q3 营收同比增长 31.37% 康比特致力于为竞技运动人群、大众健身健康人群、军需人群提供运动营养、健康营养食品及科学化、智能化运动健身解决方案。核心产品与服务分为 4 大类：运动营养产品、健康营养食品、数字化体育科技服务、受托加工业务。运动营养食品收入占比最高，超过 6 成。2022 年的营收达 6.35 亿元，2021 年-2023 年 Q1-Q3同比增长率在 30%上下。考虑到康比特近年研发属性突出，募投项目增强生产能力，产品种类愈发丰富，扩大产品市场覆盖范围，提升市场占有率和盈利能力，品牌知名度、美誉度和消费者粘性构筑更深的技术壁垒，从而推动业绩增长。我们预计 2023 年-2025 年的归母净利润为 0.78/0.93/1.13 亿元，EPS 为 0.63/0.75/0.91元/股，对应当前股价 PE 为 21.7/18.2/14.9 倍，首次覆盖给予“买入”评级。  中国运动营养行业渗透率低，发展快，数字智能化服务为未来趋势 我国运动营养食品行业起步晚于美洲与欧洲市场，如今的渗透率仍然低于美国等发达国家，有较大提升空间。受到政策支持体育强国与大健康产业的促进与后疫情时代和社会经济水平提升的影响，大众对于健身的关注度持续提高，运动营养行业市场呈现快速发展态势，预计增速高于全球平均值 5%。由于发展背景差异，我国运动营养食品行业具有线上销售为主、市场集中度高、本土企业为主的特点。未来发展趋势上，产品功能细分发展、行业集中度进一步提高、跨界融合其他大健康学科与整体服务于产品的数字化智能化是运动营养行业未来发展方向。  康比特具有客户渠道优势，北京市专精特新企业，获自主知识产权 220 项 康比特重视产品的研发及技术创新，研发投入金额逐年增加，开发相应生产技术，提升生产工艺水平，在可比公司中研发投入位列第一。2004 年以来，参与 20 多项运动营养研发课题，截至 2022 年已获专利权 163 项；为百余支国家运动队提供运动营养食品、科研攻关及科技服务；为多支军队客户供应军用食品。2016-2017、2019-2020 国家队集采中公司入围产品品类数量达 27%，位居第一。  风险提示：乳清蛋白等原材料进口风险、线上销售风险、行业政策风险等。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 490 635 817 993 1,153 YOY(%) 37.2 29.7 28.6 21.6 16.1 归母净利润(百万元) 45 58 78 93 113 YOY(%) 172.4 26.9 35.3 19.5 21.8 毛利率(%) 42.9 43.1 42.6 42.2 42.8 净利率(%) 9.3 9.1 9.5 9.4 9.8 ROE(%) 8.1 7.8 9.9 10.8 11.9 EPS(摊薄/元) 0.36 0.46 0.63 0.75 0.91 P/E(倍) 37.3 29.4 21.7 18.2 14.9 P/B(倍) 3.1 2.3 2.1 2.0 1.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研究团队 北交所研究 北交所首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 41 目 录 1、 公司：深耕创新型体育科技，2023 年前三季度净利润+45% .............................................................................................. 5 1.1、 产品梳理：运动营养食品营收占比 64%，军需食品营收提升较快 .......................................................................... 5 1.1.1、 运动营养食品：特征营养素类+运动项目类，2022 年营收同比增加 28% .................................................... 5 1.1.2、 健康营养食品：2023H1 营收同比+106%，2022H1 军需食品占比提升至 74%............................................ 7 1.1.3、 数字化体育科技服务：2023 年 H1 营收同比提升 65.20%，毛利率 45.50% ................................................. 9 1.1.4、 受托加工业务：客户主要包括幸福能量、青岛菲比，来料加工毛利率较高 ............................................. 10 1.2、 发展历程：专注运动营养研发制造，入围国家体育总局国家队集采 .................................................................... 12 1.3、 商业模式：进口原材料乳清蛋白，产线分为粉剂、液体、压缩饼干 .................................................................... 15 1.4、 财务情况：2023 年三季度营收增长 31.37%，2022 年毛利率 43.13% ................................................................... 19 2、 行业：运动营养行业空间广阔，数字智能服务为未来趋势 ............................................................................................... 22 2.1、 概念解析：我国运动营养食品行业起步晚，呈现快速发展态势 ............................................................................ 22 2.2、 产业现状：行业服务范围扩大，中外行业特点不同 ...............................